主题活跃期如何配置？

——策略周观点 证券研究报告 策略研究 2026年1月11日 核心结论：元旦假期后上证指数走强，截至1月9日站上4100点，录得“16连阳”，市场成交放量，风险偏好回升。宏观层面的利多在增加，2025年12月PMI和通胀数据均出现超季节性回升，2025年12月中旬以来各类商品价格也均有从底部回升的迹象。微观资金面仍然充裕，保险、理财、私募、海外等机构资金率先提供增量，交易性资金有望回暖接力。主题行情非常活跃，主题行情活跃可能有两种结果，一种是交易型资金和被动配置型资金流入追涨，但本身对主题认可度有限，加上临近业绩预告披露期部分公司业绩可能有不及预期的风险，前期的快速上涨实际上加大了市场的不稳定性。另一种是随着股市赚钱效应的修复，观望的资金开始流入，如果交易型资金流入的时间拉长，有利于进一步改善股市的流动性。考虑到投资者系统性加仓仍处于早期，我们认为目前对市场整体影响可能更偏利多一些。春季行情反弹的级别还可以继续关注主题行情能否向相对低位的行业扩散，从而继续抬升指数。后续的主题配置可以关注以下几个方向：一是有涨价预期的板块，不只有主题，还有业绩支撑。二是前期滞涨，后续可能有政策或者超预期技术突破催化的主题。三是商业航天、卫星互联网等政策、技术、资本市场催化密集的科技主题，有望持续活跃，但对交易要求正在增加，短期可能存在波动加剧的风险。 李畅策略分析师执业编号：S1500523070001邮箱：lichang@cindasc.com 徐国铨策略研究助理邮箱：xuguoquan@cindasc.com ➢（1）宏观层面的利多在增加：2025年12月PMI和通胀数据均出现超季节性回升。从高频经济数据来看，2025年12月中旬以来各类商品价格均有从底部回升的迹象，强度上有色金属>石油化工≈黑色原材料>建材。除了海外定价的商品外，“反内卷”政策影响下国内需求为主的商品价格也出现了改善的迹象。 ➢（2）微观资金仍然充裕：机构资金率先提供增量，交易性资金有望回暖接力。春季行情中，保险资金“开门红”，理财资金股债转换、私募基金补仓和海外资金回流均有望成为春季行情中资金面的有力支撑。在市场情绪修复的背景下，交易性资金也有望逐步回暖接力。本周融资余额/流通市值出现了明显反弹。另外，2025年12月上证所新增开户数环比上升，年初新发基金也有望回暖，居民资金热情可能逐步修复。 ➢（3）主题行情非常活跃，短期可能更偏利多，关注主题行情能否向相对低位的行业扩散从而继续抬升指数。后续的主题配置可以关注以下几个方向：一是有涨价预期的板块，不只有主题，还有业绩支撑。比如有色金属、动力电池产业链、化工品、存储等。二是前期滞涨，后续可能有政策或者技术突破催化的主题，比如AI应用、机器人、文旅消费/免税等。三是商业航天、卫星互联网等科技主题有望持续活跃，但对交易要求较高，短期可能存在波动加剧的风险。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座邮编：100031 ➢风险因素：房地产超预期下行，美股剧烈波动，历史规律可能会失效。 目录 一、策略观点：主题活跃期如何配置？.............................................4二、本周市场变化...............................................................8风险因素......................................................................11 表目录 表1：配置建议表....................................................................................................................7 图目录 图1：2025年12月PMI出现超季节性回升（单位：%）.......................................................4图2：2025年12月中旬以来各类商品价格均有底部回升迹象（单位：点）...........................4图3：本周融资余额/流通市值出现了明显反弹（单位：%，点）............................................5图4：2025年12月上证所新增开户数环比上升（单位：万户）.............................................5图5：铜铝等工业金属价格持续上涨（单位：美元/吨）.........................................................5图6：DRAM价格持续上涨（单位：美元）...............................................................................5图7：如果有盈利全面改善和资金流入共振，可能拉长牛市的时间（单位：点数）................6图8：A股主要指数周涨跌幅（单位：%）.............................................................................8图9：申万一级行业周涨跌幅（单位：%）............................................................................8图10：申万风格指数周/月涨跌幅（单位：%）......................................................................8图11：概念类指数周涨跌幅（单位：%）..............................................................................8图12：全球市场重要指数周涨跌幅（单位：%）...................................................................9图13：重要商品指数周涨跌幅（单位：%）...........................................................................9图14：2026年全球大类资产收益率（单位：%）..................................................................9图15：港股通累计净买入（单位：亿元）..............................................................................9图16：融资余额（单位：亿元）............................................................................................9图17：新发行基金份额（单位：亿份，点）........................................................................10图18：基金仓位估算（单位：点，%）................................................................................10图19：银行间拆借利率和公开市场操作（单位：%）..........................................................10图20：央行公开市场和国库定存净投放（单位：亿元）......................................................10图21：长期国债利率走势（单位：%）................................................................................10图22：各类债券与同期限债券利差（单位：%）.................................................................10 一、策略观点：主题活跃期如何配置？ 元旦假期后上证指数走强，截至1月9日站上4100点，录得“16连阳”，市场成交放量，风险偏好回升。宏观层面的利多在增加，2025年12月PMI和通胀数据均出现超季节性回升，2025年12月中旬以来各类商品价格也均有从底部回升的迹象。微观资金面仍然充裕，保险、理财、私募、海外等机构资金率先提供增量，交易性资金有望回暖接力。主题行情非常活跃，主题行情活跃可能有两种结果，一种是交易型资金和被动配置型资金流入追涨，但本身对主题认可度有限，加上临近业绩预告披露期部分公司业绩可能有不及预期的风险，前期的快速上涨实际上加大了市场的不稳定性。另一种是随着股市赚钱效应的修复，观望的资金开始流入，如果交易型资金流入的时间拉长，有利于进一步改善股市的流动性。考虑到投资者系统性加仓仍处于早期，我们认为目前对市场整体影响可能更偏利多一些。春季行情反弹的级别还可以继续关注主题行情能否向相对低位的行业扩散，从而继续抬升指数。后续的主题配置可以关注以下几个方向：一是有涨价预期的板块，不只有主题，还有业绩支撑。比如有色金属、动力电池产业链、化工品、存储等。二是前期滞涨，后续可能有政策或者超预期技术突破催化的主题，比如AI应用、机器人、文旅消费/免税等。三是商业航天、卫星互联网等科技主题有望持续活跃，但对交易要求正在增加，短期可能存在波动加剧的风险。 （1）宏观层面的利多在增加：2025年12月PMI和通胀数据均出现超季节性回升。2025年12月PMI回升到荣枯线以上，产需两端均有改善。2025年12月的通胀数据也出现了强于季节性的回升。2025年12月CPI同比上涨0.8%，较11月继续提升0.1个百分点。受补贴政策、贵金属涨价和季节性因素影响，核心CPI维持1.2%的水平。除猪肉偏弱外，食品价格反弹，是CPI修复的主要动力。PPI同比-1.9%，跌幅较11月收窄0.3个百分点。PPI环比上涨0.2%,涨幅较11月扩大0.1个百分点。“反内卷”政策持续释放积极效果，国际大宗商品价格传导支撑PPI修复。部分高新技术行业（如外存储设备及部件、集成电路、新能源等）价格明显改善。从高频经济数据来看，2025年12月中旬以来各类商品价格均有从底部回升的迹象，强度上有色金属>石油化工≈黑色原材料>建材。除了海外定价的商品外，“反内卷”政策影响下国内需求为主的商品价格也出现了改善的迹象。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 （2）微观资金仍然充裕：机构资金率先提供增量，交易性资金有望回暖接力。春季行情中，保险资金“开门红”，理财资金股债转换、私募基金补仓和海外资金回流均有望成为春季行情中资金面的有力支撑。在市场情绪修复的背景下，交易性资金也有望逐步回暖接力。本周融资余额/流通市值出现了明显反弹。另外，2025年12月上证所新增开户数环比上升，年初新发基金也有望回暖，居民资金热情可能逐步修复。 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 （3）主题行情非常活跃，短期可能更偏利多，关注主题行情能否向相对低位的行业扩散从而继续抬升指数。本周盘面上，主题行情非常活跃，商业航天、卫星互联网、核聚变、脑机接口、半导体设备/材料等均显示出较大弹性，部分热点板块赚钱效应较强