供需边际改善预期较强，煤价企稳向好有望延续

2026年01月10日 证券研究报告/行业定期报告 煤炭 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 上市公司数37行业总市值(亿元)19,759.72行业流通市值(亿元)19,274.91 报告摘要 行业观察：基本面短期向好，煤价稳中有增。本周港口煤价受基本面改善预期影响而有所走强。展望一月中下旬，预计在寒冷天气影响下，电煤需求有望维持高位，北港库存持续去化可期，市场煤价将延续稳中有增趋势。需求端：非电需求保持韧性，电煤需求维持高位。一方面，进入2026年以来，铁水维持相对高位，同比保持增长，带动钢铁耗煤需求趋势向好；同时，以甲醇为代表的化工耗煤需求同比依然保持增长，支撑非电用煤需求“韧性”。另一方面，“三九”寒天启幕，日耗有望提升。随着我国进入三九时节（1月8日至16日）（常年来看，三九、四九是一年中最冷的时间段），居民取暖用电需求仍有增长空间，下游电厂日耗或呈现季节性攀升态势，其拉运需求或增加。根据中央气象台预测，9-10日，受较强冷空气影响，西北地区东部、内蒙古、华北、东北地区、黄淮、江淮等地气温将下降4～8℃、局地10℃以上；12-13日，将有冷空气影响内蒙古东部和东北地区；16日前后，还将有冷空气影响北方地区。供给端：国内外扰动共同加强供给收缩预期。1）本周国内供给端扰动增多，国内供给收缩预期强化。根据期货日报报道，有知情人士告诉期货日报记者：“陕西省榆林市政府在相关会议上通报称，根据国家发展改革委等六部委联合印发的文件，因2024—2025年电煤保供落实不到位，核增产能的52处煤矿中，有26处煤矿被调出保供名单并核减产能1900万吨；剩余26处煤矿核增产能暂予保留，后续将根据2026年度电煤中长期合同签订和履约情况进一步调整保供名单并核减产能”。我们认为潜在的产能核减或将推动国内供给收缩预期强化。2）印尼2026年煤炭出口预计将有所减少。印尼能源和矿产资源部部长本周表示，印尼可能在2026年批准约6亿吨的煤炭产量配额（该配额水平显著低于2025年的7.9亿吨）。根据煤炭资源网报道，2025年全年，印尼累计出口海运煤5.05亿吨，同比下降5.04%。其中，向中国大陆出口海运煤2.09亿吨，同比下降10.55%。预计随着印尼未来煤炭出口的下降，我国的煤炭进口有望同步下降，推动供给收缩预期加强。库存端：供需基本面改善推动港口库存下降。近期煤炭供需有所改善，近期环渤海港口库存较12月最高点超过300万吨。截至1月9日，环渤海港煤炭库存量为2672.70万吨，本周减少132.10万吨，周环比下降4.71%。预计随着电煤需求将持续攀升，港口库存有望继续去化。投资思路：逢低布局，关注弹性标的。近期煤炭板块受煤价回落影响，下跌较多。展 相关报告 1、《供需博弈加剧，煤价震荡延续》2026-01-04 2、《供需边际改善，煤价寻底待稳》2025-12-273、《煤价分化炼焦煤企稳向上，神华千亿收购提升价值》2025-12-20 望后市，煤炭股投资逻辑未发生变化：一方面，煤炭板块机构持仓徘徊在低位，筹码结构健康，交易并不拥挤；另一方面，预核增产能退出预期有望落地，叠加迎峰度冬旺季需求释放，后市煤价震荡走强概率大。因此，交易面与基本面共振，看好煤炭板块投资机会，把握三条主线。1）基于中长期资金持续入市，煤炭“高股息、低估值”投资价值进一步凸显，积极配置【中国神华A+H】【中煤能源A+H】【新集能源】【淮 河能源】等红利属性较强的标的；2）基于企业自身产能增长逻辑，叠加盈利弹性较大，重点推荐α与β共振的【兖矿能源A+H】【华阳股份】，【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】【兰花科创】【广汇能源】有望受益；3）基于煤价见底、盈利改善，重点推荐困境反转的炼焦煤【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【永泰能源】【盘江股份】有望受益。动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比上涨17元/吨。供应方面，截至2026年01 月09日，462家样本矿山动力煤日均产量545.20万吨，周环比增长9.96%，同比下降7.06%。需求方面，截至2026年01月08日，25省综合日耗煤630.10万吨，相比于上周增长22.50万吨，周环比增长3.70%，同比下降1.99%。港口价格方面，截至2026年01月09日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价704元/吨，相比于上周上涨17元/吨，周环比增长2.47%，相比于去年同期下跌69元/吨，年同比下降8.93%。 焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2026年01月09日，523家样本煤矿精煤日产量和314家样本洗煤厂精煤日产量分别为73.43万吨和26.12万吨，周环比分别为+6.40%和+1.20%，同比分别-7.03%和+11.72%。需求方面，截至2026年01月09日，247家钢企铁水日产为229.5万吨，周环比增长0.91%，同比增长2.29%。产地价格方面，截至2026年01月09日，柳林高硫/低硫主焦价格指数（含税）分别为1230和1500元/吨，相比于上周分别持平和持平，周环比分别持平和持平，相比于去年同期分别持平和上涨120元/吨，年同比分别持平和+8.70%。港口价格方面，截至2026年01月09日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1620元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期增长100元/吨，年同比增长6.58%。风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在 因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪...................................................................................................5 1.1分红政策及成长看点.........................................................................................51.2上市公司经营跟踪............................................................................................6 2煤炭价格跟踪..............................................................................................................7 2.1煤炭价格指数....................................................................................................82.2动力煤价格.......................................................................................................82.2.1港口及产地动力煤价格...................................................................................82.2.2国际动力煤价格..............................................................................................92.3炼焦煤价格.....................................................................................................102.3.1港口及产地炼焦煤价格.................................................................................102.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况..................................................................112.4无烟煤及喷吹煤价格.......................................................................................12 3煤炭库存跟踪............................................................................................................13 3.1煤炭生产水平及库存.......................................................................................133.2炼焦煤生产水平及库存...................................................................................143.3港口煤炭调度及海运费情况............................................................................16 4煤炭行业下游表现.....................................................................................................17 4.1下游电厂日耗情况..........................................................................................174.2港口及产地焦炭价格.......................................................................................184.3钢价、吨钢利润及高炉开工率情况.................................................................194.4甲醇、水泥价格以及水泥需求情况.................................................................20 5本周煤炭板块及个股表现..........................................................................................21 风险提示.......................................................................................................................22 图表目录 图表1：重点跟踪上市公司分红数据及投资看点梳理..................................................5图表2：主要煤炭公司月度经营数据跟踪.....................................................................6图表3：主要煤炭公司季度经营数据跟踪..............