贵金属周报：金银价格驱动存在分化，进入重点观察时点

贵金属周报 2026/01/10 钟俊轩（宏观金融组） CONTENTS目录 周度评估及行情展望 周度总结 ◆本周行情回顾：本周贵金属价格出现偏强势的反弹，沪金涨2.96%，报1006.48元/克，沪银涨9.70%，报18731.00元/千克；COMEX金涨4.07%，报4518.40美元/盎司，COMEX银涨10.41%，报79.79美元/盎司；10年期美债收益率报4.18%；美元指数涨0.69%，报99.14； ◆特朗普政府的多维度政策进一步冲击美元信用，驱动黄金价格表现强势：特朗普政府对于委内瑞拉总统马杜罗的直接抓捕极大程度上对美元信用形成冲击，特朗普本人同时称将对伊朗和格陵兰岛进行进一步措施，并表明“不需要国际法”。黄金是美元信用的对标物，美国继2025年进行大幅度财政扩张措施后，在2026年年初在国际影响力层面削弱其信用水平。因此，我们可以关注到长期美债收益率即使在美联储连续三次降息后仍难以出现趋势性回落，美国长债在需求端表现疲软。在央行外汇储备和机构及个人的资产配置中，黄金是美元信用最佳的对标物，在特朗普政府政策风格延续的背景下，我们认为国际金价总体将呈现易涨难跌的格局。外盘主要黄金ETF的总持仓量也由1月2日的2352.2吨上升至1月9日的2355.2吨。 ◆白银价格波幅显著增大，关注彭博商品指数调仓以及关税裁决短期对银价形成的短期利空因素：2026年BCOM指数调仓将从1月8日开始分批逐步调整，直至1月15日前后完成。2025年白银价格录得极为强势的上涨，COMEX白银主力合约价格在2025年1月2日至12月31日涨幅达到142.17%，在本轮调仓中，跟踪BCOM指数的商品基金或ETF将会被动减少白银的多头持仓，对银价形成显著的利空因素。而在关税决议方面，2025年市场对于特朗普关税政策预期令海外白银现货流入美国，COMEX白银库存总量由2025年1月2日的9918.8吨上升至10月初区间高点的1.65万吨。而在本月，美国针对包含白银在内的关键矿产的232条款调查结果将会公布，若最终并未对白银征收关税，则以当前的纽伦价差水平（纽约贴水伦敦），白银现货将会流出美国以缓解美国之外的现货偏紧情况。而从数据上来看，白银一月期隐含租赁利率已由年初的10.24%回落至3.76%，COMEX白银库存总量由年初的13989.5吨下降至13677.5吨，白银关税的免征预期已经在现货中有所体现，而这同样为国际银价形成短期的利空因素。 ◆若银价得以企稳则将延续新的上涨趋势，金价驱动则维持强势：但从中期来看，白银ETF的庞大持仓（截至2026年1月9日为29295吨）仍将令伦敦银的可用库存维持在偏低水平。LBMA公布的最新数据显示，截至12月末伦敦白银库存水平为27818吨，而截至12月末白银ETF的总持仓量为29362.5吨（路透口径），以SLV白银ETF审计报告计算，去除ETF持仓的锁定量后，伦敦白银的可用库存总量为6662吨，依旧相对有限。而印度白银的溢价在年初出现显著回升，其白银抵押贷款新规将在今年四月份生效。我们预计一季度印度白银的进口量将显著增加，高于往年同期水平，对白银现货需求形成有力支撑（2025年10月印度白银的当月进口量即达到1785吨），因此银价的上行驱动仍在。当前策略上建议关注BCOM和关税调仓节点前后金银价格的支撑力度，在利空因素短期结束后进行逢低做多操作。沪金主力合约参考运行区间970-1050元/克，沪银主力合约参考运行区间16870-21000元/千克。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪金技术图形表现弱于沪银，其在三角收敛末端向上临界，且呈现趋势性上涨，预计其价格仍将出现进一步的上涨。 资料来源：文华财经、五矿期货研究中心 沪银技术图形表现极为强势，其已进入加速上涨阶段，以旗形等高计算重点关注上方20000元/千克压力位。若得到有效突破则能延续上涨趋势。 市场回顾 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金、白银价格 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周贵金属价格出现偏强势的反弹，沪金涨2.96%，报1006.48元/克，沪银涨9.70%，报18731.00元/千克；COMEX金涨4.07%，报4518.40美元/盎司，COMEX银涨10.41%，报79.79美元/盎司； 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周沪金总持仓量上涨1.87%至31.86万手，COMEX黄金总持仓量截至最新报告期上涨1.3%至48.81万手。 白银成交与持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 本周沪银总持仓量上涨6.19%至67.79万手，COMEX白银总持仓量截至最新报告期下跌2.64%至15.32万手。 管理基金净多头持仓 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 截至1月6日最新报告期，COMEX黄金管理基金净多持仓下降2827手至12.32万手，COMEX白银管理基金净持仓上升1814手至15822手。 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 资料来源：LSEG、五矿期货研究中心 路透统计口径内黄金ETF总持仓量截至1月9日为2355.2吨，外盘白银ETF总持仓量为29294.9吨。 海外汇率与利差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 比价 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率与流动性 美国长短债收益率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率及通胀预期 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 宏观经济数据 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国11月CPI同比值为2.7%，大幅低于预期的3.1%和九月份前值的3.0%。美国11月核心CPI同比值为2.6%，低于预期的九月份前值的3.0%。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国截至1月3日当周初请失业金人数为20.8万人，低于预期的21万人。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1.美国12月ISM制造业PMI为47.9，低于预期的48.3和前值的48.2。2.美国12月ISM非制造业PMI为54.4，高于预期的52.3和前值的52.6。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 美国10月新屋开工总数年化值为124.6万户，低于预期的132.5万户以及前值的129.1万户。美国10月营建许可总数年化值为141.2万户，高于预期的135万户。 贵金属价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 金银内外价差 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 贵金属库存 白银库存 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 白银库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 黄金库存 资料来源：LBMA、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层