国债周报：通胀数据持续改善

CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 ◆经济及政策：12月PMI数据显示，供需两端均有所回暖，制造业重回扩张区间。分项上，需求端释放以及政策预期向好带动制造业企业生产活动较好扩张，内外需均有回升，但内需修复持续性有赖居民收入，需求端仍需政策支持。出口方面，11月出口数据强于预期，对美出口回落而非美地区出口增速维持韧性。中央经济工作会议强调继续实施适度宽松的货币政策，降准降息预期仍存。海外方面，美国流动性有所改善，美国12月非农就业数据表现温和，市场对美联储降息时点预期推迟到年中。 1、中国2025年12月CPI同比上涨0.8%，预期涨0.75%，前值涨0.7%。12月PPI同比下降1.9%，预期降2%，前值降2.2%。 2、美国2025年12月季调后非农就业人口增5万人，预期增6万人，前值自增6.4万人修正至增5.6万人；失业率4.4%，预期4.5%，前值自4.6%修正至4.5%；就业参与率62.4%，预期62.4%，前值62.5%；平均每小时工资同比升3.8%，预期升3.6%，前值自升3.5%修正至升3.6%；环比升0.3%，预期升0.3%，前值自升0.1%修正至升0.2%。 3、美国总统特朗普宣布将通过房利美和房地美购买2000亿美元抵押贷款债券，这是其在继干预美联储降息进程后，再度直接介入金融市场的最新举措。这项被视为"特朗普版量化宽松"的计划旨在压低房贷利率，降低购房成本。 4、1月7日，央行公告，为保持银行体系流动性充裕，1月8日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展1.1万亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（90天）。1月8日有1.1万亿元买断式逆回购到期，为等量续做。 5、1月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2025年12月末，我国外汇储备规模为33579亿美元，较11月末上升115亿美元，升幅为0.34%。6、商务部发布《关于加强两用物项对日本出口管制的公告》。公告表示，禁止所有两用物项对日本军事用户、军事用途，以及一切有助于提升日本军事实力的其他最终用户用途出口。 7、国家发改委表示，出台实施一批重点政策举措，统筹安排超长期特别国债、中央预算内投资等资金超1000亿元，支持重点河湖水生态修复、城市黑臭水体治理、重点行业和重点领域节能降碳等长江大保护项目建设;印发深入推进大江大河横向生态保护补偿机制建设的实施方案，明确在长江干流建立统一的流域横向生态保护补偿机制。 周度评估及策略推荐 ◆流动性：本周央行进行1387亿元逆回购操作，有17937亿元逆回购到期，本周净回笼16550亿元，DR007利率收于1.47%。 ◆利率：1、最新10Y国债收益率收于1.88%，周环比+3.03BP；30Y国债收益率收于2.31%，周环比+3.50BP；2、最新10Y美债收益率4.18%，周环比-1.00BP。 ◆小结：基本面看，12月PMI数据显示供需两端均回升，在外需和政策支持下需求有所回暖。对债市而言，市场对经济预期改善，可能使债市面临一定压力。不过，经济恢复动能持续性有待观察，内需仍待居民收入企稳和政策支持。资金情况看，跨月出现一定的资金利率上行，近期央行资金呵护态度维持，资金面预计有望平稳。基金销售新规落地，规定较预期宽松对债市构成利好，但一季度仍需主要关注股市春躁行情、政府债供给情况和降息预期的影响，可能会对债市形成压制，预计震荡偏弱。 交易策略推荐 期现市场 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 TF合约行情表现 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济数据 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2025年3季度GDP实际增速4.8%，超市场预期，今年前三季度经济增长维持韧性。2、12月制造业PMI录得50.1%，较前值上升0.9个百分点；服务业PMI较前值上升0.2个点，录得49.7%，整体制造业和服务业均有所回暖。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 在2025年12月制造业PMI的细分项中，制造业供需两端温和改善。生产指数环比上升1.7个百分点至51.7%，新订单环比上升1.6个点至50.8。12月企业年底赶工意愿提升和新型政策性金融工具的推动，带动生产活动稳步回升。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、12月份CPI同比增长0.8%，前值0.7%;核心CPI同比上升1.2%，前值1.2%；PPI同比下降1.9%，前值-2.2%;2、从环比数据看，CPI环比0.2%，前值-0.1%；核心CPI环比0.2%，前值-0.1%；PPI环比0.2%，前值0.1%。CPI方面，同比上行因素主要来自基数偏低、部分食品价格上涨。PPI方面，同比降幅收窄，生产资料价格延续修复，部分行业价格积极变化，反内卷政策带动价格降幅收窄。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年11月我国出口数据整体强于预期。11月出口(美元计价)同比增长5.9%，前值-1.1%。11月进口同比增长1.9%，前值1.0%。分国别看，11月我国对美出口同比下降28.5%，相较而言，11月我国对东盟出口仍维持较高增速，同比增速8.17%，对非美地区出口增速维持韧性。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、11月份工业增加同比增速为4.8%，前值4,.9%，工业生产增速有所回落。2、11月份社会消费品零售总额当月同比增速1.3%，较前值2.9%下降1.6个点；社零增速因汽车与家电等耐用品高基数和边际 效用递减而走低。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、1-11月固定资产投资累计同比增速为-2.6%，前值-1.7%；房地产投资增速累计同比为-15.9%，前值-14.7%，房地产市场延续调整；不含电力的基建投资增速累计同比-1.1%，前值-0.1%；制造业投资累计同比为1.9%，前值为2.7%,增速有所放缓；2、11月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.7%，前值-0.7%；同比-5.7%，前值-5.4%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、11月房屋新开工面积累计值53456万平，累计同比-20.5%，前值-19.8%；2、11月房屋新施工面积累计值656066万平，累计同比-9.6%，前值-9.4%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、11月份竣工端数据累计同比回落18.06%，前值-16.99%；2、30大中城市新房销售数据近期有所走弱，地产改善持续性有待观察。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、三季度单季美国GDP现价折年数31095亿美元，实际同比增速2.33%，环比增长4.30%；2、美国11月CPI同比升2.7%，前值升3.0%；环比升0.3%，预期升0.4%，前值升0.4%。美国11月季调后核心CPI同比升2.6%，前值升3.0%；环比升0.3%，前值升0.3%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国10月耐用品订单金额3073亿美元，同比增长4.81%，前值7.42%；2、美国2025年12月季调后非农就业人口增5万人，预期增6万人；失业率4.4%，预期4.5%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国12月ISM制造业PMI为47.9，预期48.3，前值48.2；ISM非制造业PMI54.4，预期52.3，前值52.6；2、三季度欧盟GDP同比增长1.5%，环比增长0.3%； 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、欧元区12月CPI同比增长2%，预期增长2%，前值增长2.1%；环比增长0.2%，预期增长0.2%，前值下降0.3%。2、欧元区12月制造业PMI终值48.8，预期49.2，前值49.2；服务业PMI终值为52.4，预期52.6，前值52.6。 流动性 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、11月M1增速4.9%，前值6.2%；M2增速8.0%，前值8.2%；11月M1增速有所回落，基数叠加股市行情震荡，部分非银存款转化为活期存款，M1-M2剪刀差扩大；2、11月社融增量2.5万亿元，同比多增1600亿元；新增人民币贷款3900万亿元，同比少增1900亿元。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、11月社融细分项中，政府债同比增速放缓，实体部门融资偏弱；2、11月居民及企业部门的社融增速6.0%，前值5.9%，政府债增速18.80%，前值19.2%。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、12月份MLF余额62500亿，MLF净投放1000亿元；2、本周央行进行1387亿元逆回购操作，有17937亿元逆回购到期，本周净回笼16550亿元，DR007利率收于1.47%。 利率及汇率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层