6月通胀数据点评：CPI边际改善，PPI持续低迷

CPI边际改善，PPI持续低迷——6月通胀数据点评 数据： 作者 6月份CPI同比0.1%，前值-0.1%；环比-0.1%，前值-0.2%；核心CPI同比0.7%，前值0.6%。PPI同比-3.6%，前值-3.3%；环比-0.4%，前值-0.4%。 分析师蒋 飞执业证书编号：S1070521080001邮箱：jiangfei@cgws.com 要点： 第一，2025年6月CPI环比降幅收窄，同比由负转正，主要受能源价格下拉压力减轻以及消费政策拉动作用影响，核心CPI创近14个月以来新高。6月CPI环比降幅由上月-0.2%缩小至-0.1%，2020-2024年6月CPI环比均值为-0.18%，略高于往年平均水平；CPI同比由连续4个月的负增长转为增长0.1%，核心CPI同比继续上升0.1个百分点至0.7%。 联系人刘 畅执业证书编号：S1070123120014邮箱：liuchang2@cgws.com 相关研究 1、《财政政策与居民消费的关系（上）》2025-07-082、《需求回暖带动生产上行，价格指数明显回升——6月PMI点评》2025-06-303、《2025年7月大类资产配置报告》2025-06-27 第二，6月PPI同比-3.6%，降幅较上月扩大0.3个百分点，连续四个月降幅走阔，环比维持-0.4%的负增长。国家统计局指出PPI下降的主要原因是国内部分原材料制造业供给充足，价格季节性下行；绿电增加带动能源价格下降，同时绿电对火电的替代作用增强，电煤需求减少；关税战扰动下全球贸易增长放缓，国际贸易环境的不确定性影响企业出口预期，我国一些出口占比较高的行业价格下行压力加大。6月全部工业品价格同比降幅继续扩大，而产成品库存不断缩小，工业企业呈现主动去库存特征，贸易战对经济造成的负面影响还在延续，企业面临多重压力。 总体而言，2025年6月国内CPI边际改善，环比降幅收窄，同比结束连续4个月下降转为上涨；PPI持续承压，改善程度有限，但随着各项宏观政策加力实施，部分行业供需关系有所改善，价格呈企稳回升态势。虽然CPI微弱反弹，但消费需求依旧处于偏弱运行，PPI工业品价格持续低迷，需求不足、供需失衡是工业品价格长期低迷的主要原因，企业竞争加剧了价格下行压力。7月1日中央财经会议提到的“反内卷”将依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，或将推动供需结构改善，对后续物价起到一定支撑作用。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；降息降准不及预期；财政政策不及预期；信用事件集中爆发；报告中CPI、PPI预测值与实际值不一致的风险；数据更新可能不及时。 图表目录 图表1：CPI环比与往年均值对比（%）.............................................................................................................4图表2：CPI与核心CPI同比（%）....................................................................................................................4图表3：食品细项对CPI同比拉动（%）............................................................................................................4图表4：非食品细项对CPI同比拉动（%） .........................................................................................................4图表5：猪肉CPI环比与往年均值对比（%）.....................................................................................................4图表6：旅游CPI环比与往年均值对比（%）.....................................................................................................4图表7：CPI房租环比季节图（%）....................................................................................................................5图表8：CPI居住同比与SHIBOR6个月利率（%）.............................................................................................5图表9：京深杭等11城:二手住宅成交面积（当周平均，万平方米）..................................................................5图表10：原油价格（美元/桶）与CPI交通（%）...............................................................................................5图表11：美欧中日PPI同比（%）.....................................................................................................................5图表12：欧美制造业PMI (%)............................................................................................................................6图表13：生产资料分上中下游同比（%）..........................................................................................................6图表14：生活资料PPI同比（%）.....................................................................................................................6图表15：PPI与工业企业产成品库存同比（指数修匀）......................................................................................6 第一，2025年6月CPI环比降幅收窄，同比由负转正，主要与能源价格下拉压力减轻以及消费政策拉动耐用消费品价格回升有关，核心CPI创近14个月以来新高。 6月CPI环比降幅由上月-0.2%缩小至-0.1%，2020-2024年6月CPI环比均值为-0.18%，略高于往年平均水平；CPI同比由连续4个月的负增长转为增长0.1%，核心CPI同比继续上升0.1个百分点至0.7%。从结构上看，衣着、教育文化和娱乐对CPI同比有拉动作用，食品、交通/通信工具相关价格相对较弱。6月份CPI衣着、教育文化和娱乐、生活用品及服务、医疗保健、居住价格同比分别涨1.6%、1.0%、0.7%、0.4%和0.1%，而食品、交通通信价格同比分别为-0.3%和-3.37%，降幅较上月均收窄。 环比看食品价格下降0.4%，受高温、降雨较常年同期偏多、产量增加的影响，鲜果价格下降6.6个百分点至-3.3%，为最大拖累项，影响CPI下降0.07个百分点，但降幅小于季节性；猪肉价格下降1.2%，降幅扩大0.5个百分点，影响CPI下降0.02个百分点；鲜菜价格环比由负转正，上涨6.6个百分点至0.7%，涨幅高于季节性，或由于上月较低基数且部分蔬菜产地受雨水影响，导致蔬菜供应量有所减少，暴雨天气对跨区域调运带来一定阻碍，人工采收和车辆运输成本有所上升。 对于部分服务行业价格，五一假期后旅游出行热度下降，旅游价格环比下降0.8%，同比增长0.8%。暑期旅游高峰即将来临，预计7月出行和文娱消费需求将大幅增加。 对于汽车手机等耐用品和地产链，国际油价呈现震荡走势、房地产市场尚未企稳。CPI居住同比0.1%，与上月一致，30大中城市商品房成交面积环比上升17.1%，增速较上月加快，1-6月累计成交面积较去年同期下降3.8%，总体看今年房地产市场需求仍较为疲软。乘联分会发布最新月度市场报告显示，2025年6月全国乘用车市场零售208.4万辆，同比增长18.1%，环比增长7.6%。交通通信价格环比结束连续4个月的下降转为零增长，可能受国际原油价格冲高以及促消费政策持续发力等因素带动，汽车价格战有所缓和。 第二，6月PPI同比-3.6%，降幅较上月扩大0.3个百分点，连续四个月降幅走阔，环比维持-0.4%的负增长。国家统计局指出PPI下降的主要原因是国内部分原材料制造业供给充足，价格季节性下行；绿电增加带动能源价格下降，同时绿电对火电的替代作用增强，电煤需求减少；关税战扰动下全球贸易增长放缓，国际贸易环境的不确定性影响企业出口预期，我国一些出口占比较高的行业价格下行压力加大。6月全部工业品价格同比降幅继续扩大，而产成品库存不断缩小，工业企业呈现主动去库存特征，贸易战对经济造成的负面影响还在延续，企业面临多重压力。 总体而言，2025年6月国内CPI边际改善，环比降幅收窄，同比结束连续4个月下降转为上涨；PPI持续承压，改善程度有限，但随着各项宏观政策加力实施，部分行业供需关系有所改善，价格呈企稳回升态势。虽然CPI微弱反弹，但消费需求依旧处于偏弱运行，PPI工业品价格持续低迷，需求不足、供需失衡是工业品价格长期低迷的主要原因，企业竞争加剧了价格下行压力。7月1日中央财经会议提到的“反内卷”将依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，或将推动供需结构改善，对后续物价起到一定支撑作用。 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND，各城市房管部门，长城证券产业金融研究院 注：11城为：北京、杭州、南京、深圳、厦门、苏州、青岛、扬州、东莞、佛山和大连。 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,美国劳工部,欧盟统计局,日本央行,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,美国供应管理协会,欧盟统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局，长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 资料来源：WIND,国家统计局,长城证券产业金融研究院 风险提示 国内宏观经济政策不及预期；降息不及预期；财政政策不及预期；信用事件集中爆发；报告中对CPI、PPI预测值与实际值不一致的风险；数据更新可能不及时。 免 责声明 长城证券股份有