【国债周报】通胀短期回升，关注宏观金融数据

【国债周报】通胀短期回升，关注宏观金融数据 摘要  上周资金成本小幅上涨，央行在资金紧张后继续投放流动性以保持紧平衡。整体上消息平淡，债市缺乏明显方向。周五公布的数据显示，9月通胀大幅回升，债市下跌之后小幅回升，而周中公布的贸易数据显示，国外需求疲软，贸易形势不乐观，加上地产调控趋严市场担心经济面临下行压力，同时，配置资金仍多，供需是目前的主要矛盾。全周来看，五年期主力合约TF1612涨0.19%，收于101.810，成交量23772手；十年期主力合约T1612涨0.27%，收于101.470，成交量69088手。  宏观经济方面：外需疲软致使9月对主要贸易伙伴的出口均出现负增长，外贸形势不乐观。10月地产调控初见成效，销量小幅下降；汽车销量继续保持高增；发电耗煤量增速续升，钢产量小幅回落，预示着工业生产保持平稳。物价方面：9月CPI同比上涨1.9%，主要是鲜菜鲜果鸡蛋推升食品价格，能源价格上行和教育服务价格上升推动非食品价格上涨。PPI同比上涨0.1%，主要是去产能加速，供给收缩导致煤炭、钢材价格大幅上涨。展望10月份低基数或使得四季度通胀继续有所回升。  资金面：央行公开市场上周净回笼4150亿元流动性，近期央行对流动性调控仍保持积极灵活，尽管人民币贬值隐忧难除，但短期内资金面预计仍将保持适度宽松。此外，节后人民币汇率的持续跳贬对于流动性的不利影响，仍然要大大好于此前市场预期。而近期，通胀回升，经济企稳，汇率贬值压力较大，控制地产泡沫，金融去杠杆等因素或继续制约货币政策，短期之内货币或趋紧。  9月FOMC纪要显鹰派，加息预期再升温。上周美联储公布9月FOMC会议纪要，票委们基本上认同加息可能性已经得到强化，认为加息会较快到来，鹰派委员谨慎地加息可能有助于就业市场更加健康，担心推迟加息可能导致经济衰退，或是影响美联储公信力。9月会议上，有三名委员投了反对票，三人都认为美联储应该在9月会议上加息。目前期货市场显示12月加息概率高达70%，而在美国总统大选之前的11月会议不会加息。  对债券而言，目前核心的推动因素是供需关系，通胀的短期回升对债券的负面影响比较有限。进入4季度后，一方面国债、地方债剩余发行量递减，一方面年末配置资金可能提前入场，长期看国债仍有上涨的空间。但下周将集中公布三季度宏观金融方面的数据，从高频数据看，三季度经济有望保持平稳，债市短期恐面临调整。 周度研究 2016年10月16日 星期日 研发系列·周度报告 研发中心 郑建鑫 0592-5822724 zhengjx@itf.com.cn 深度研究专业·专注 1、 一周行情回顾 1.1国债行情回顾 上周市场表现来看，资金成本小幅上涨，央行在资金紧张后继续投放流动性以保持紧平衡。整体上消息平淡，债市缺乏明显方向。周五公布的数据显示，9月通胀大幅回升，债市下跌之后小幅回升，而周中公布的贸易数据显示，国外需求疲软，贸易形势不乐观，加上地产调控趋严市场担心经济面临下行压力，同时，配置资金仍多，供需是目前的主要矛盾。全周来看，五年期主力合约TF1612涨0.19%，收于101.810，成交量23772手；十年期主力合约T1612涨0.27%，收于101.470，成交量69088手。 图1 TF1612日K线图 图2 T1612日K线图 数据来源：WIND,国贸期货 表1：国债期货合约周行情 代码 名称 前收盘价 收盘价 涨跌幅% 成交量 持仓量 持仓量变化 TF1612.CFE TF1612 101.625 101.810 0.19 23772 20858 -264 TF1703.CFE TF1703 101.335 101.525 0.19 1389 4490 49 TF1706.CFE TF1706 101.020 101.200 0.17 479 1335 243 T1612.CFE T1612 101.190 101.470 0.27 69088 40627 2346 T1703.CFE T1703 100.820 101.095 0.27 3000 7476 414 T1706.CFE T1706 100.490 100.805 0.31 759 1873 308 数据来源：WIND,国贸期货 1.2国债现货行情回顾 上周不同期限国债收益率多数下跌；其中，1年期国债下跌2.19bp，收于2.1381，5年期国债下跌4.97bp，收于2.4677，10年期国债上涨1.92bp，收于2.6952，20年期国债上涨1.09BP，收于3.0428。 表2：各期限中债国债收益率 时间 中债国债到期中债国债到期中债国债到期收中债国债到期 深度研究专业·专注 收益率:1年 收益率:5年 益率:10年 收益率:20年 10-09 2.1600 2.5174 2.6760 3.0319 10-10 2.1487 2.5134 2.6735 3.0319 10-11 2.1513 2.5140 2.6835 3.0396 10-12 2.1590 2.5197 2.7098 3.0576 10-13 2.1467 2.5263 2.7010 3.0495 10-14 2.1381 2.4677 2.6952 3.0428 涨跌 -0.0219 -0.0497 0.0192 0.0109 数据来源：WIND,国贸期货 图3 各期限国债收益率曲线 数据来源：WIND,国贸期货 2、基本面分析 2.1 外贸形势不乐观 旺季不旺，9月出口增速大幅下滑。9 月份出口按美元计价同比下降10%，低于预期的-3.3%，比8 月份-2.8%的跌幅扩大，去年基数偏高对同比增速略有拖累，全球经济放缓，外需疲软，9月对主要贸易伙伴的出口均出现负增长。9月是传统的出口旺季，往年出口额往往高于8月，但今年9月出口额环比下降了60.84亿美元，环比增速出现大幅放缓。表明当前出口压力加大，呈现旺季不旺状况。 进口增速小幅回落。9月进口1425.19亿美元，同比增长-1.9%，略低于预期的0.6%，比8 月份的1.5%小幅回落。三季度进口增速为-4.6%，比二季度上升2.3个百分点。从进口量来看，农产品进口量下降，大豆、食用植物油、谷物进口量同比分别为-0.9%、-25.6%、-29%。与工业生产较为紧密的初级产品进口量稳定增长，铁矿砂及其精矿、原油、钢材进口量分别增长8%、18.3%、11.7%。 2.00002.20002.40002.60002.80003.00003.20003.40003.60002016-06-172016-07-172016-08-172016-09-17中债国债到期收益率:1年中债国债到期收益率:5年中债国债到期收益率:10年中债国债到期收益率:20年 深度研究专业·专注 受英国脱欧、美国大选、难民危机等因素的影响，经济复苏的不确定性因素增多，全球经济增长放缓，外需状况疲软，出口增速大幅不及预期；主要进口产品价格增速较低，农产品进口量减少、工业品进口量增多，9月进口增速小幅回落。展望未来，世界经济仍面临较多不确定性，国内去产能力度加大，主要工业品需求恐回落，外贸整体形势仍不乐观。 图4 9月外贸数据 数据来源：WIND,国贸期货 2.2 地产调控初见成效，汽车销量继续高增 地产调控，销售回落。国庆节后，地产销量有所恢复，但较节前销售已明显回落。上周30大中城市地产日均销售面积99.7万平方米，节前最后一周的日均销量为122.4万方，环比下降了18.5%，其中一二三线分别下降7.9%、30.6%和19.8%，表明地产调控初见成效。截至上周末，10月地产销售面积同比33.8%，一线上升33.3%，二三线分别上升23.1%和63.7%，10月整体增速高于9月的28.8%，但二线同比较9月的43.8%增速放缓。 汽车销量继续高增。乘联会数据显示，9月第4周零售同比为20%，批发同比为24%，国庆节前汽车消费强劲，即是节日消费的提前体现，也表明消费者信心的增强，9月全月零售同比30%，批发同比31%，汽车消费仍保持高速增长。 图5 30大中城市商品房成交面积 图6 汽车销量增速 -30-20-1001020304050050010001500200025002014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-052015-062015-072015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-09出口金额:当月值进口金额:当月值贸易差额:当月值出口金额:当月同比进口金额:当月同比% 深度研究专业·专注 数据来源：WIND,国贸期货 2.3 发电耗煤量继续高增、钢产量回落 10月发电耗煤量增速续升。6 大发电集团日均耗煤量回落，10月前两周6 大发电日均耗煤52.6万吨，低于9月均值57.3万吨。上旬发电耗煤量同比增速继续上升至13.4%，环比增速下滑8.1%，同比增速8.9%，处去年同期中等水平，意味着短期经济或依然稳定。 10月钢产量小幅回落。10月前两周吨钢毛利整体保持平稳，10月第2周高炉开工率较节前下降了2.4个点。螺纹钢上价格环比上升2.6%，10月同比23.6%，高于9月同比19.5%。据中钢协估算，9月全国粗钢日均产量227.54万吨，旬环比下降1.89%。上周周全国水泥价格指数环比上升1.4%，水泥价格月化同比11.1%，高于9月同比7.1%。 图7 6大电厂日均耗煤量 图8 粗钢产量 数据来源：WIND,国贸期货 2.4 通胀短期回升 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.00商品房成交面积一线城市二线城市三线城市-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.002013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-07销量:汽车:当月同比40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.0080.002016-06-172016-07-172016-08-172016-09-17日均耗煤量:6大发电集团:合计140.00160.00180.00200.00220.00240.00260.00日均产量:粗钢:重点企业(旬)预估日均产量:粗钢:全国(旬) 深度研究专业·专注 9月CPI同比大幅升至1.9%。9月CPI同比1.9%，环比上涨0.7%，主因是鲜菜鲜果鸡蛋推升食品价格，9月食品类价格同比从上月的1.3%回升至3.2%，环比上升1.7%。首先，蔬菜换季、加之受天气因素影响，9月鲜菜价格环比上涨10.7%，同比由负转正至7.5%，9月蔬菜价格平均价环比上升明显，对食品通胀形成明显带动；其次，鲜果价格环比上涨5.2%，同比由负转正至6.7%，鲜果价格环比大幅上涨，明显超出季节性范围；最后，蛋类价格环比从3.5%升至5.9%，同比跌幅收窄至4.6%，鸡蛋价格环比也明显回升，鲜菜鲜果鸡蛋共同推升食品通胀。10月以来猪价继续下降、蔬菜价格有所回落，食品价格整体走弱，但由于去年同期低基数可能使得通胀继续小幅回升，预计10月CPI仍将继续反弹至2.1%。 煤炭