宏观经济点评：PPI环比达2024年以来最高值

12月CPI同比0.8%，环比较前值上升0.3个百分点至0.2%；PPI同比-1.9%，环比较前值上升0.1个百分点至0.2%。

1. CPI分析

   • 食品CPI环比增速回落：鲜菜价格带动食品CPI环比涨幅收窄至0.3%，环比较前值下降0.2个百分点。鲜菜环比涨幅收窄，猪肉、蛋类环比降幅收窄，鲜果环比由负转正。
   • 核心CPI环比超季节性：核心CPI环比回升0.3个百分点至0.2%，连续三个月超季节性。家用器具、交通工具、通信工具、贵金属饰品等分项超季节性明显。
   • 服务CPI环比弱于季节性：服务CPI环比低于季节性0.05个百分点，连续两个月处于季节性下方，除医疗服务项高于季节性外，其他7个分项均等于或弱于季节性。

2. PPI分析

   • 上游价格回升速度快于下游：CPI-PPI同比剪刀差收窄至2.7%，PPI生活资料-生产资料同比增速差收窄至0.8%，上游价格回升速度快于下游。
   • 输入性与国内因素支撑PPI环比回升：输入性因素中有色链与部分石油化工链支撑PPI环比回升，国内黑色金属、纺服、造纸、印刷、医药等一般消费制造环比增速回升。
   • PPI同比拖累因素降低：输入性因素、国内煤炭价格、国内地产链、中高端制造对PPI同比拖累降低。

3. 后续通胀预测

   • 1月CPI同比增速回落：预计1月CPI环比在0.1%左右，同比在0.2%左右，2026年全年平均同比或在0.3%左右。
   • 1月PPI同比增速回升：预计1月PPI环比有所回落，同比有所回升。2026年全年PPI同比初步预计约为0.1%左右，存在转正可能性，节奏上大概率前低后高，第二或第三季度有望实现单月PPI同比转正。

4. 风险提示

   • 政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。