股权激励彰显信心，玻纤景气持续向上

——中国巨石点评 中国巨石（600176.SH）玻璃玻纤 2026年01月09日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：聂磊执业证书编号：S0740521120003Email：nielei@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)4,003.14流通股本(百万股)4,003.14市价(元)17.71市值(百万元)70,895.55流通市值(百万元)70,895.55 公司拟推股票激励计划，彰显长期增长信心。公司公告2025年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票总量不超过3452.82万股（占股本总额0.86%），其中首次授予3107.54万股（占股本总额0.78%），预留345.28万股（占股本总额0.09%）。首次授予激励对象不超过618人，价格为每股10.19元。本次激励计划解除限售的业绩考核目标为，第1/2/3个解除限售期，以2024年扣非净利润为基数，2026/2027/2028年扣非归母净利润复合增长率不低于38.5%/27%/22%，且26-27年扣非后加权净资产收益率分别不低于10.25%/10.28%/10.45%。股权激励彰显公司长期增长信心。 股价与行业-市场走势对比 粗纱景气向上，波折前行。供给端，预计26年供给增速为5.8%，较25年增速进一步减缓；同时考虑到各家厂商或通过对新线延迟点火、老线提前冷修控制产能合理增加，因此不排除实际供给增速低于测算值。需求端，考虑到2025年风电招标规模仍维持在高位，预计风电纱需求仍保持较强韧性，预计26年粗纱需求增速4.1%。价格端，25年9月玻纤工业协会联合中国巨石等骨干企业共同发布《关于玻纤及制品行业反对"内卷式"竞争、共同建立和维护公平有序竞争环境的倡议书》，随后多家企业陆续上调直接纱、采光板专用纱、短切毡专用纱等产品报价幅度5%-10%。我们认为在玻纤供需保持相对平衡、"反内卷"推进及复价逐步落地的背景下，价格望进一步修复。普通电子布供需偏紧，价格具备弹性。截至2025年12月，7628电子布报价4.2-4.65 元/米不等，均价月环比+6.6%。我们预计2026年仍有提价空间；供给端，预计26年电子纱产量增速6.1%，较25年增速放缓；需求端，受CCL稼动率提升拉动，预计电子纱需求望保持6.6%增速，整体供需相对偏紧。另外，从行业整体盈利水平来看，目前中小厂商仅处于微利状态，价格仍具备上行基础。此外，考虑到部分企业转产特种电子布，导致其他薄布供需望更为紧张，进一步强化涨价动能。 相关报告 1、《电子布销量高增，价格望持续修复》2025-10-242、《增量复价双轮驱动，特种电子布研发提速》2025-09-023、《玻纤价格持续修复，龙头竞争优势凸显》2025-03-21 战略布局特种电子布，产业化进程稳步推进。终端算力需求提升推动PCB-CCL材料整体升级，特种电子布在价值量和需求量上大幅增长。性能方面，LowDk一代、二代及石英Q布在Dk和Df指标上持续优化，附加值提升；同时，下游M7、M8、M9覆铜板的放量加速了对特种电子布的需求。估算2026年特种电子布市场空间约178亿，YOY+205%。公司加大高端电子级玻纤的研发与产线投入，已具备薄布与超薄布的研发及量产能力；同时，低介电、低膨胀产品的开发、验证与导入进程正稳步推进，技术壁垒持续强化。公司作为全球玻纤行业龙头，研发体系及成本管控优势显著，为后续产业化放量提供有力支撑。 重点产线技改落地，产能持续释放。产能方面，公司各基地扩建与技改项目稳步推进。根据卓创资讯，公司桐乡4线池窑生产线年设计产能18万吨于2025年12月6日前后放水冷修。桐乡3线年产12万吨池窑生产线冷修技改扩产为18万吨/年，于11月底12月初点火。产品结构方面，公司持续推动“风电、热塑短切、电子纱”三驾马车，同时积极与下游客户合作开发光伏边框复合材料产品。研发方面，公司大研发体系优势逐步显现，通过玻璃配方、浸润剂配方及自制化工原料一体化协同，不断提升整体产品竞争力。 盈利预测与投资评级：结合近期行业复价表现以及公司后续项目投产节奏，我们调整公司2025-2027年归母净利润至35.1、48.0、54.7亿元（原2025-2027年盈利预测为35.1、40.5和47.1亿元），调整后盈利对应当前股价PE为20.2、14.8、13.0倍， PB为2.2、1.9、1.7倍，维持“买入”评级。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。