12月通胀数据解读：2025年通胀回眸

【债券日报】 2025年通胀回眸 ——12月通胀数据解读 ❖2025年通胀回眸 华创证券研究所 1、CPI：全年同比上涨0.8%，核心消费品、服务和生鲜价格共同改善。对CPI同比的拉动率自高到低排列依次是：核心消费品（0.63pct）＞生鲜（0.4pct）＞服务（0.25pct）＞畜肉（-0.19pct）＞能源（-0.3pct）。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 （1）核心消费品：金价贡献一半涨幅，促消费政策下家用器具、家庭日用杂品价格逐步改善。 证券分析师：许洪波电话：010-66500905邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 （2）服务：出行为主的服务消费场景对价格仍有支撑，旺季和淡季受价格脉冲性的影响仍在放大。 （3）畜肉：“规模化”养殖下生猪产能去化仍偏慢，终端需求疲软，价格缓慢下行。 （4）生鲜：极端天气影响农产品生产储运，供给收紧推动价格上行。 相关研究报告 （5）能源：贸易摩擦导致需求偏弱，价格步入下降通道。 《【华创固收】国债发行进度真的快么？——2026Q1政府债券供给展望及关注要点》2026-01-09《【华创固收】转债市场日度跟踪20260108》2026-01-08《【华创固收】转债市场日度跟踪20260107》2026-01-07《【华创固收】城投政策演绎及风险边界思考——化债攻坚系列之九》2026-01-07《【华创固收】平稳收官，价格修复或加快——12月经济数据预测》2026-01-07 2、PPI：全年降幅收窄至-1.9%，反内卷政策后价格从上游到中下游逐步修复 7月“反内卷”政策落地后：各分项对CPI同比的拉动率变动自高到低排列依次是加工（0.73pct）＞原材料（0.58pct）＞采掘（0.38pct）＞一般日用品（0.04pct）＞食品类（0.03pct）＞耐用消费品=衣着（0pct），反映“反内卷”政策下中游生产资料行业已呈现积极信号，但与长期收入预期挂钩、终端需求更近的耐用消费品制造表现仍偏弱，反映需求仍待修复。 分行业来看，哪些行业价格出现持续上涨？（1）输入性的有色产业链：连续6个月上涨。（2）“反内卷”政策下，国内各行业基本按照从上游到中下游的顺序进行价格修复：上游的煤炭、黑色→造纸行业、一般日用品→锂离子电池制造业、非金属矿物制品业→金属制品业。 ❖二、12月CPI：菜价涨幅回落，消费品季节性回升，低基数下同比回升至0.8% 1、环比上行至0.2%：影响CPI环比变动从高到低依次是：核心消费品（0.16pct）＞生鲜（0.07pct）＞服务（0pct）＞畜肉（-0.02pct）＞能源（-0.04pct）。 2、食品项：带动CPI上行0.05个百分点。（1）畜肉：猪肉供大于需格局延续，价格小幅下跌。（2）生鲜：节前消费需求增加，鲜果季节性上涨，天气条件相对较好，鲜菜价格弱于季节性。 3、非食品项环比：带动CPI上行约0.12个百分点。（1）能源：油价回落，交通工具用燃料价格下降1.1%。（2）核心消费品：居民购物娱乐需求增加，通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格均有上涨，此外21%涨幅来源于金价上涨贡献。（3）服务：出行淡季，价格变化不大。 ❖三、12月PPI：供暖旺季和有色输入性影响下，环比回升至0.2%，同比降幅收窄至-1.9% 1、PPI环比：时隔19个月上涨至0.2%，涨价已从采掘业向原材料和加工业传导。12月生产资料价格上行0.2%（+0.1pct），其中采掘工业价格上涨0.8%（-0.9pct），原材料工业价格上涨0.6%（+0.8pct），加工工业价格上涨0.2%（+0.1pct）；下游的生活资料价格持平（持平），其中食品价格下降0.1%（持平），衣着价格上涨0.2%（+0.1pct），一般日用品价格上涨0.5%（+0.3pct），耐用消费品价格下降0.2%（持平）。 2、分行业：（1）工业生产者行业中价格上涨的行业数量维持在9个。（2）支撑项：冬季带动煤炭、燃气供应等行业需求季节性增加和价格上涨，反内卷政策下造纸业连续5个月修复，以及输入性的有色产业链价格也在上涨。（3）拖累项：输入性的原油产业链。 ❖风险提示：大宗商品价格超预期上涨，测算存在误差仅供参考。 目录 一、2025年通胀回眸..............................................................................................................4 （一）CPI：全年同比上涨0.8%，核心消费品、服务和生鲜价格共同改善............4（二）PPI：全年同比降幅收窄至-1.9%，反内卷政策后价格从上游到中下游逐步修复.........................................................................................................................................6 二、12月CPI：菜价涨幅回落，消费品季节性回升，低基数下同比回升至0.8%........7 （一）食品项：鲜果是食品支撑项，猪肉和鲜菜弱于季节性...................................8（二）非食品项：油价、旅游是拖累项，金价是支撑项...........................................8 三、12月PPI：供暖旺季叠加有色输入性涨价，环比回升至0.2%...............................10 （一）整体：PPI环比时隔19个月再次回到0.2%...................................................10（二）分行业：煤炭、燃气和有色是主要支撑项，原油产业链是主要拖累项......10 四、风险提示.........................................................................................................................12 图表目录 图表1 CPI同比走势拆解......................................................................................................4图表2各分项对CPI同比拉动率的变动.............................................................................4图表3 2025年主要消费品价格变动....................................................................................5图表4 2025年旅游价格仍具备脉冲性特征........................................................................5图表5 2025年生猪产能去化仍偏慢，终端需求疲软，价格缓慢下行.............................5图表6 2025年夏季后蔬菜价格明显高于季节性................................................................6图表7 2025年油价处于下行区间........................................................................................6图表8 PPI同比走势拆解......................................................................................................6图表9 PPI各行业环比变化..................................................................................................7图表10 CPI环比走势拆解....................................................................................................8图表11 CPI食品项环比下行至0.3%,弱于季节性..............................................................8图表12鲜果是食品支撑项，猪肉和鲜菜弱于季节性.......................................................8图表13 CPI非食品项环比上行至0.1%，强于季节性.......................................................9图表14非食品中家用器具、通信工具、金价是支撑项...................................................9图表15 CPI通信工具价格超季节性上涨3%......................................................................9图表16 CPI其他用品和服务上行2.8%（含金饰品）.......................................................9图表17 CPI旅游弱于季节性水平......................................................................................10图表18 CPI服务环比在0附近..........................................................................................10图表19 12月PPI环比变化................................................................................................10图表20 PPI环比中涨幅主要来自生产资料......................................................................10图表21 12月PPI下跌的行业数量从16个减少至15个.................................................11图表22煤炭开采和洗选业价格环比上涨4.1%................................................................11图表23燃气生产和供应业价格上涨1.2%........................................................................11图表24反内卷落地后造纸及纸制品业价格持续回升.....................................................12图表25有色产业链价格继续上行，涨幅有所回升..........