国内观察：2025年12月通胀数据：通胀延续向好趋势

核心观点

2025年12月通胀数据表现积极。CPI环比0.2%，强于季节性；PPI环比0.2%，连续3个月正增长。CPI中食品价格虽然弱于季节性，但去年同期基数同样不高，消费品价格回升反映下游需求积极。PPI自7月“反内卷”政策推进后，在政策及输入性因素影响下，环比止跌回升。2025年下半年以来，CPI及PPI同比中枢逐步回升，2026年两者回升趋势有望延续，推动名义GDP增速回升。

关键数据

• CPI: 当月同比0.8%（前值0.7%），环比0.2%（前值-0.1%）。食品价格同比1.1%（前值0.2%），主要贡献来自鲜菜（同比18.2%）和鲜果（同比4.4%）。核心CPI同比1.2%，连续两个月持平；消费品价格环比0.3%，高于近5年同期均值。
• PPI: 当月同比-1.9%（前值-2.2%），环比0.2%（前值0.1%）。煤炭采选及有色金属加工对PPI贡献较大，煤炭采选降幅收窄2.9个百分点，有色金属加工涨幅扩大3.0个百分点。

研究结论

• CPI: 食品价格受低基数影响同比涨幅扩大，非食品价格主要受金饰品和通信工具涨价推动。消费品价格回升与PMI中消费品制造行业景气度回升相验证。
• PPI: “反内卷”政策及输入性因素推动PPI环比连续3个月正增长。煤炭采选和有色金属加工是PPI的主要贡献项。
• 展望: 2026年CPI及PPI回升趋势有望延续，推动名义GDP增速回升，仍是宏观主要线索。

风险提示

国内政策落地不及预期；房地产投资超预期下滑；美国通胀超预期。