镍和不锈钢市场年报：供应过剩压力持续，结构性分化加剧

2025年行情复盘

• 镍：全年表现先扬后抑，价格中枢整体下移，下半年跌破支撑位。年初震荡为主，3月上涨至13.5万附近，4月因中美贸易问题下跌至11.5万附近，5月印尼镍矿配额增加后回落，6月开始宽幅震荡，10月下旬跌破新低，11月下旬止跌修复。
• 不锈钢：宽幅区间震荡为主，价格重心整体走弱。一季度震荡回升至13800附近，4月初因关税预期下跌至12700附近，5月后反弹至13000左右，之后负反馈出现，价格中枢下移，8月中旬跌至年内低点，11月下旬后震荡企稳。

宏观和政策扰动

• 美联储：下半年重启降息，货币政策预期向“有节制的宽松”转变。
• 国内政策：推动金属行业产能置换，引导产能提效和需求刺激，2026年政策方向或继续围绕资源保障强化、产业结构优化和终端需求刺激。

矿端和纯镍

• 镍矿：印尼配额政策预期反复，菲律宾政策风险释放，下半年供应维持小幅过剩，全球镍矿产量预计约3947千吨，同比增速15.1%，进口量增至4300万吨左右。
• 精炼镍：国内维持过剩格局，印尼新增产能稳步落地，全球供应增量仍足，库存累积速度加快，SMM纯镍社会库存已达56848吨。
• 镍铁：价格波动较大，国内产量大幅下降，印尼产量高增，全球镍铁或将持续产能淘汰，国内产量预计继续减少，印尼产量预计小幅增加。
• 中间品（MHP、冰镍）-硫酸镍：印尼中间品产能集中释放，MHP价格存在下行空间，但成本替代可能提升，硫酸镍市场过剩有所增加，价格可能维持偏弱震荡。

政策对内需拉动，新能源板块结构转变

• 不锈钢：供应端延续增长态势，国内和印尼增量为主，供应增速放缓，终端消费整体走弱，地产板块低迷，家电汽车板块带动，净出口超预期回升，库存全年维持偏高位。
• 合金电镀：高温合金市场国内市场驱动，合金消费增速放缓，但仍有稳定增长空间；电镀镍下游消费有所下降。
• 新能源：国内新能源车市场增速放缓，海外市场欧洲复苏，美国施压，动力电池装车量同比增长42.0%，磷酸铁锂电池份额进一步提升，2026年三元前驱体产量增速15%-20%左右，磷酸铁锂对三元需求挤占趋势可能加剧。

行情展望

• 镍：预计仍呈偏弱运行态势，沪镍主力合约核心运行区间预计为100000–140000元/吨，上半年承压，下半年博弈库存与产能出清拐点。
• 不锈钢：预计呈现宽幅震荡格局，主力运行区间预计参考11500-15000元/吨，成本端韧性支撑与过剩格局逐步收窄博弈。