核心通胀韧性或有望延续

2026-01-09 信达证券庄晓瑞

核心观点：2025年CPI与PPI双双回升，验证了“不靠强刺激，通胀也能稳住”的年度策略观点。核心通胀韧性较强，构成CPI重要支撑，而整体CPI波动主要受食品和能源价格影响。
关键数据：
- 12月CPI同比上行至0.8%，为2023年2月以来最高水平。
- 核心CPI同比回升至1.2%，并维持3个月，全年较前值有所回升。
- 12月PPI同比降幅收窄0.3个百分点至1.9%，实现超预期回升。
- 12月PMI主要原材料购进价格和出厂价格指数均有回升，隐含PPI环比大概率上升。
研究结论：
- 核心通胀：以旧换新政策提振消费品价格，扣除能源的工业消费品价格持续修复，2026年核心CPI有望继续修复。货币政策将延续宽松基调，但不宜过度期待。
- 整体CPI：12月CPI回升主要由食品价格（猪肉、鲜菜、鲜果）抬升引起，能源价格受国际油价影响有所下调。
- PPI：超预期回升得益于供需结构改善：
  1. 煤炭开采、锂离子电池制造、光伏设备及元器件制造等行业价格降幅连续收窄。
  2. PPI回升集中在上游、中游和下游制造，下游消费价格未改善，显示反内卷和设备更新政策支撑。
风险因素：地缘政治风险、国际油价上涨超预期等。