向阳花开，乘势而上

国海策略⾸席赵阳在2026年A股年度策略会上提出“向阳花开，乘势⽽上”的核⼼观点，认为2026年A股市场将由基本⾯⽀撑驱动，显著优于2025年的流动性驱动⾏情。主要宏观主线为PPI回升，预计以弱回升为主，带动企业盈利改善，⾮⾦融企业净利润同⽐增速预计达10%左右。在微观流动性⽀持下，指数有望上涨14%，触及4,500点。关键变量在于居⺠存款搬家，⽽券商启动将成为重要信号。全年配置围绕五⼤关键词展开：降息、外需、AI产业周期延续、涨价及资本市场活跃。⾏业层⾯主推⼯业⾦属、美国缺电链条、国产算⼒应⽤与端侧、机器⼈、创新药、军⼯等波段性机会，以及化⼯和券商的⼀波流机会，尤其看好⼀季度春季躁动带来的全⾯⾏情。 ⼀、市场展望与宏观主线 PPI回升驱动基本⾯改善• 2026年市场核⼼变化来⾃基本⾯⽀撑增强，主要体现为PPI回升。○当前政治局与经济⼯作会议定调显⽰财政扩张⼒度有限，PPI回升⼤概率属于“弱回升”，中性假设年底达-0.7，乐观情景接近零。○历史数据显⽰PPI与企业盈利（如全A⾮⾦融营收与利润）⾼度相关，PPI回升将带动企业量价⻬升，推动盈利回暖。○ 盈利预测双轨验证• ⾃上⽽下测算：基于万得⼀致预期GDP增⻓4.9%及PPI-0.7，⾮⾦融企业净利润累计同⽐增速约为10%。○⾃下⽽上测算：通过分析师个股盈利预测加总并打折扣后，结果同样指向约10%的盈利增速，验证基本⾯改善趋势。○ 指数点位推演逻辑• 在PPI弱回升背景下，ERP（⻛险溢价）中枢趋于均值，若有流动性⽀持可下探⾄-1倍标准差。○参考历史经验（如2014年底⾄2015年初）及国际案例（如⽇本90年代末），流动性宽松可推动估值进⼀步扩张。○当前利率环境下，若ERP达-1倍标准差，对应指数较4,000点仍有12%-13%上涨空间，⽬标约4,500点。○ ⼆、流动性来源与资⾦流向 外资流⼊条件苛刻• 主动外资回流需全球流动性宽松叠加中国经济强复苏，当前两者皆不具备。○尽管2026年全球流动性或维持宽松，但PPI⼤幅回升可能性低，难以吸引⼤规模外资流⼊。○ 居⺠存款搬家成关键增量• 居⺠理财到期规模2026年⾼于2025年，且理财收益率持续下⾏，提供资⾦转移基础。○资⾦迁移前提为强烈⽜市预期或明显赚钱效应，历史显⽰券商板块上涨是引爆点。○数据表明，当券商板块5⽇内涨幅超15%，⼩单净流⼊占⽐显著提升，如2020年7⽉、2019年1-2⽉等。○ 券商启动作为核⼼观察指标• 近期居⺠新开⼾数与资⾦流⼊放缓，反映当前缺乏主导板块带动情绪。○券商表现被视为居⺠资⾦⼊市节奏的“⻛向标”，其启动将加速存款搬家进程。○ 三、时间窗⼝与节奏判断 ⼀季度为最佳操作期• 政策前置发⼒、经济预期良好、国内降准降息可能及美联储3-4⽉降息概率达70%，共同构成有利环境。○特朗普访华预期（计划4⽉）将维持市场⻛险偏好⾼位。○历史数据显⽰⼆季度⾯临经济数据与财报验证压⼒，上涨概率偏低；下半年则受美国中期选举等地缘因素扰动。○ 春季躁动已提前开启• 传统⽇历效应出现前移，红利⻛格占优区间由11⽉⾄次年1⽉前移⾄10⽉⾄12⽉。○银⾏分红时间提前⾄12⽉亦导致其⾏情提早结束。○成⻓⻛格占优随之前移，叠加全球流动性压制缓解，局部躁动已显现。○ 全⾯躁动依赖流动性进⼀步提振 后续需关注两⼤催化：⼀是特朗普提名美联储新主席对降息预期的影响；⼆是国内是否出台降准、降息等政策。○春季躁动通常由强经济预期或强流动性⽀撑，今年属后者，因此流动性动向⾄关重要。○ 四、⾏业配置五⼤关键词 关键词壹：降息 美联储预计2026年有两次降息（三四⽉、⼋九⽉），利好全球成⻓资产。○降息推动美元⾛弱、资本开⽀回升，尤其利好外需导向型⾏业。○ 关键词贰：外需• ⼯业⾦属受益于美国经济复苏预期及补库存需求，在降息周期中弹性突出。○美国电⼒资本开⽀与10年期国债利率呈反向关系，利率下⾏将推动电⽹设备、储能、电池材料等缺电链条需求上升。○ 关键词叁：AI产业周期延续• 当前AI产业处于类似1997年的早期阶段，尚未进⼊泡沫化（如1999年），周期仍可持续。○海外算⼒继续超预期难度较⼤，更应关注预期低位的国产算⼒、应⽤层与端侧创新。○国产替代⾃主可控逻辑强化，⼤⼚资本开⽀⽀撑国产芯⽚需求，AI⼿机等终端产品已现积极进展。○ 关键词肆：涨价• PPI回升初期，上游资源品与部分中游制造环节具备提价能⼒。○⼯业⾦属、化⼯等领域受益于供需格局改善与成本传导顺畅。○ 关键词伍：资本市场活跃• 居⺠资⾦⼊市需载体，券商板块有望迎来“⼀波流”⾏情。○⾏情触发点可能出现在⼀季度，伴随春季躁动与流动性释放，形成阶段性⾼光时刻。○ 五、重点推荐⽅向与策略建议 ⾼胜率+⾼赔率的成⻓⽅向• 推荐关注传统春季躁动中跑赢沪深300概率超70%、拥挤度分位数仍处低位的⾏业。○当前重点关注：软件（近⼀年拥挤度7.4%）、游戏（已⾄历史最低分位）、计算机、医疗服务（创新药拥挤度仅0.4%）。○ 波段性主题机会把握• 机器⼈：情绪位于中枢位置，未过热，适合布局；历史波动规律清晰，可⽤拥挤度指导买卖。○军⼯：情绪近期达历史⾼位，短期或有回调压⼒，建议等待情绪回落⾄低位再介⼊。○创新药：与美债利率显著负相关，2026年美联储降息环境下具备⽀撑；后续关注临床进展与商业化能⼒。○ 内需与反内卷逻辑下的选择• 若仅依赖供给侧改⾰⽽⽆需求复苏配合，反内卷⾏情多为阶段性。○化⼯更具优势：兼具外需联动性（如新能源、AI供应链）与PPI回升前期弹性，在被动去库存阶段跑赢概率达80%。○ 券商：关注“⼀波流”机会• 2025年三四季度表现平淡，估值与情绪已充分消化。○⼀季度政策与流动性环境最优，叠加居⺠资⾦⼊市预期，可能出现集中拉升⾏情，成为春季躁动重要推⼿。○