晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 策略专题:入市增量资金有望超两万亿——2026年牛市展望系列1策略月报:大类资产月度策略（2026.1）-股汇共鸣迎暖春，债市避锋待转机 行业与公司 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（189）-牛肉进口保障措施政策落地，看好牧业大周期反转 汽车行业专题:低空经济行业专题四-通用航空市场稳步发展，低空运营未来可期 传媒互联网周报：智谱、Minimax上市在即，关注AI应用板块 化工行业月报:农化行业：2025年12月月度观察-钾肥供需紧平衡，储能拉动磷矿石需求，草甘膦价格下行 化工行业月报:氟化工行业：2025年12月月度观察-一季度制冷剂长协价格落地，关注PVDF价格持续修复 中国平安(601318.SH)公司快评:内外资金共振，核心资产回归——“重估平安”系列之一 金融工程 金融工程周报:股指分红点位监控周报-市场交投活跃，IC合约贴水幅度大幅收窄 金融工程日报:沪指震荡上行迎14连阳，煤炭走高、存储芯片活跃 【常规内容】 宏观与策略 策略专题:入市增量资金有望超两万亿——2026年牛市展望系列1 核心结论：①25年A股增量资金市场特征明显，杠杆资金、私募资金等活跃资金成为主要入市力量，险资亦有较大入市体量，主动偏股公募整体净赎回。②当前入市资金或主要来源于高净值人群，随着大部分居民风险偏好自低位逐渐修复，26年普通居民资金有望成为主力入市资金。③25年宏微观背景与20年均具有一定相似性，但增量资金结构存在差异，借鉴历史伴随居民资金入市进程推进，26年全年增量资金预计达2万亿元。 2025年A股增量资金主力来自活跃资金。25年亮眼行情的背后离不开充裕的资金面支撑，25年的资金入市可分为两个阶段：25年上半年市场行情震荡修复，政策支持+产业催化下各路资金“多点开花”。上半年一方面代表散户资金的银证转账资金流入2400亿元，外资亦阶段性回流约1000亿元；另一方面追求长线投资的险资大幅流入约4200亿元，此外ETF资金亦流入约800亿元。行业层面看，上半年增量资金主要流入科技和红利板块。Q3以来市场放量拉升，主要增量资金来自私募和融资交易等活跃资金。一方面杠杆资金大幅入市，7月以来杠杆资金入市约7000亿元，另一方面估算Q3私募资金或大幅流入股市约4000亿元。行业层面看，Q3以来增量资金主要流入有色、电子和新能源板块。 我国居民资金入市进程仍在初期阶段。种种迹象表明部分居民资金正率先入市，来源或主要是高净值人群。在25年以来的牛市氛围中，整体居民风险偏好延续回暖，种种迹象表明25年居民风险偏好正在提升，例如居民存款的活化程度不断提高等。但当前居民资金入市可能仍是局部的入市，或主要来自于高净值人群，如25年以来A股市场的增量资金市主要集中在私募和杠杆资金等活跃资金，上述渠道对于居民投资者而言具备一定投资门槛。但现实情况可能是目前入市资金主要来自于部分风险偏好较高的高净值人群，居民资金大部队并未见大规模入市信号，如Q3以来自媒体股票热度不及此前牛市中行情等。大部分居民对收入和房价预期仍不高，风险偏好在低位运行，或是掣肘25年居民资金全面入市的主要因素。 2026年微观资金望净流入两万亿元。2025年整体资金流入情况与2020年类似，但资金增量结构出现了新的变化。25年的宏观环境与市场特征与2020年较为相似，此外20年和25年的整体资金净流入情况也大致相同，但不同的地方在于20年和25年的增量资金结构差异较大。展望2026年，伴随居民资金入市进程推进，全年增量资金预计达2万亿元。从资金流入项目看，散户活跃资金有望进一步入市，险资和分红规模或将延续高增，公募和外资资金或得到改善。首先从居民端资金看融资盘+银证转账入市规模合计或达10000亿元，其次从机构端资金看26年险资预计全年流入7000亿元，同时主动偏股+被动权益+“固收+”流入约7000亿元，外资流入约1000亿元，从资金流出项目看，伴随市场情绪回暖，融资和减持规模或将放量。 风险提示：资金面数据多为大致估算，与真实情况或有出入；部分数据的预测基于大势研判观点，或因未来行情改变而改变。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001） 策略月报:大类资产月度策略（2026.1）-股汇共鸣迎暖春，债市避锋待转机 1.货币-信用“风火轮”：宽货币下信用持续宽松 信用方面，11月我国新增社融24888亿元，高于万得一致调查值（20191亿元）。其中新增人民币贷款3900亿元,低于万得一致调查值（5043亿元）。信用脉冲环比基本持平，前期小幅回落态势得到缓和，信用扩张动能保持稳定。当前格局延续“宽货币+宽信用”的组合，资金面趋紧风险较低，整体金融条件仍对宏观与资产表现形成托底。 2.下一阶段大类资产价格展望 沪指连阳点燃春季行情，慢牛假设持续验证。12月主要股指全线上扬，进一步夯实“上证慢牛”的共识，整体成长优于价值，小盘优于大盘。中证500在ETF增量资金推动下领涨，市场风格从微盘+红利价值的哑铃型转向中盘占优的橄榄型。宏观层面，12月PMI及内外需指标的超季节性反弹，经济下行风险有限。资金层面，保险开门红叠加人民币升值驱动外资回流，提供充裕的增量动能。2月春节前反弹是A股胜率最高的日历特征，3月两会或审议十五五正式稿，政策催化有望增强。板块轮动、主题活跃或延续。2025年以科技为核心的“牛市1.0”圆满收官，2026年有望全面展开由基本面改善、科技新趋势、居民资产迁移、政策宽松等多重利好共同驱动的“牛市2.0”。 估值约束叠加供给扰动，债券压力显现。12月债市震荡，中债财富总指数小幅下行。估值来看，过去两年10年期国债收益率下行速度明显快于制造业PMI等基本面指标，利率下行对经济修复的前置定价程度较高，调整风险持续累积。政策与供给来看，中央提前下达首批超长期特别国债资金计划，支持消费品以旧换新，财政发力节奏前移；同时财政部明确2026年扩大财政支出盘子，显示稳增长更加依赖财政政策。在利率低位、市场久期较为集中的背景下，长端债对新增供给的承载能力有限，建议以防守和等待为主。 内外因素共振，人民币重返“6字头”。外部来看，美国债务压力抬升，美联储政策易松难紧，美元指数中期走弱趋势清晰，为人民币升值提供有利的外部条件。内部来看，国内经济修复动能显现。12月制造业PMI连续9个月以来首次站上荣枯线，叠加“十五五”政策红利释放，提振市场对人民币资产的信心。此外，我国贸易顺差规模首次超过1万亿美元，国际货币基金组织将其部分归因于人民币实际汇率偏弱，人民币升值在国际贸易上众望所归。过去三年积累约9000亿美元未结汇贸易顺差呈回流迹象也助力升值。 商品整体偏强，内部分化明显。原油持续承压。伊拉克汉纳油田启动，原油日产量新增近万桶，全球石油市场进入供应过剩周期。贵金属表现突出。美联储的货币宽松周期下美元走弱，叠加地缘政治风险、美国债务与赤字扩张、全球央行购金等因素，资金对避险资产的需求抬升。本轮黄金牛市已持续三年，涨幅约2.7倍，对黄金长期看多。白银兼具避险与工业属性，弹性特征更突出，伦敦银现12月上涨近27%。有色金属则由供需结构驱动。随着新能源车渗透率提升、电网升级以及储能需求爆发，对铜、锂、镍等战略矿产形成持续刚性需求。定量配置模型对下一阶段国内资产的配置建议为： 积极配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为30%、70%、0%、0%；稳健配置假设下：股票、债券、原油、黄金分别为15%、85%、0%、0%； 3.全球资产配置：增配全球权益资产 美国(14.79%)、德国(13.97%)、法国(1.64%)、英国(1.64%)、日本(13.97%)、越南(13.15%)、印度(0.82%)、中国香港(0.00%)余下40%比例按模型假设配置无风险收益产品。 风险提示：1）情绪因素对市场的扰动；2）美联储货币政策不确定性 证券分析师：王开（S0980521030001）、陈凯畅（S0980523090002） 行业与公司 农业行业周报:农产品研究跟踪系列报告（189）-牛肉进口保障措施政策落地，看好牧业大周期反转 周度农产品跟踪：牛价有望持续上涨，反内卷支撑中长期生猪价格。 生猪：反内卷有望支撑猪价中长期表现。2025年12月31日生猪价格12.67元/公斤，周环比+10.37%；7kg仔猪价格约231.67元/头，周环比+6.57%。 白鸡：供给小幅增加，关注旺季消费修复。2025年12月31日，鸡苗价格3.07元/羽，周环比-8.63%；毛鸡价格7.48元/公斤，周环比-4.35%。 黄鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善。2025年12月30日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.0/6.0/7.5元，周环比分别-1.96%/+1.69%/+0.00%。 鸡蛋：在产父母代存栏维持增长，中期供给压力较大。2025年12月31日，鸡蛋主产区价格3.00元/斤，周环比+2.74%，同比-11.76%。 肉牛：新一轮牛价上涨开启，看好牛周期反转上行。2025年12月31日，国内育肥公牛出栏价为25.20元/kg，环比+0.00%，同比+7.01%；牛肉市场价为60.91元/kg，环比+0.00%，同比+20.61%。 原奶：奶牛去化有望加速，原奶价格2026年或迎拐点。2025年12月25日，国内主产区原奶均价为3.03元/kg，周度环比+0.00%，同比-2.60%。 豆粕：短期到港供给宽松，中长期供需支撑走强。2026年1月2日，国内大豆现货价为4015元/吨，周环比+0.00%，国内豆粕现货价为3126元/吨，周环比-0.26%。 玉米：国内供需平衡趋于收紧，价格有望维持温和上涨。2025年12月31日国内玉米现货价2312元/吨，周环比+0.61%，同比+10.73%。 橡胶：短期价格预计趋稳，中期看好景气向上。2025年12月31日，国内天然橡胶现货价为15300元/吨，周环比+2.00%，同比-5.56%。 核心观点：掘金牧业景气大周期，把握养殖龙头估值切换。1）肉牛及原奶：看好国内牧业大周期反转，海内外肉牛及原奶景气有望共振上行。2）生猪：官方产能调控将加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。3）禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。4）饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。5）宠物：稀缺消费成长行业，有望持续受益人口变化趋势。 投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：优然牧业、现代牧业等。2）生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。3）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。4）饲料推荐：海大集团。5）宠物推荐：乖宝宠物等。 风险提示：恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。 证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003） 汽车行业专题:低空经济行业专题四-通用航空市场稳步发展，低空运营未来可期 通用航空以航空器制造和飞行活动为核心，除了军用以及民用客货运航班以外，其他所有的飞行活动都可以归入通用航空的范畴。通用航空具有灵活性、个性化的服务特点，作业范围广、作业空域低、作业时效性强，涉及多样化民用领域。传统通用航空器以固定翼飞机和直升机为主，技术和应用都比较成熟。新兴通用航空器则以无人机和eVTOL为代表，具有智能化、无人化和绿色化等特点。 通用航空在我国迎来新发展机遇主要源于政策、技术和市场化三个因素推动。政策方面，低空经济上升成为国家战略推动空域管理制度变革以及带动通航基础设施和运营体系建设完善，为产业发展创造了有利条件。