港股IPO与A股春季行情展望

会议围绕港股IPO市场动态、打新策略模型构建及A股与港股的周度投资观点展开。⾸先分析了今年 港股IPO显著回暖，融资规模和上市家数⼤幅增⻓，带动打新市场活跃，表观收益率提升⾄34%。展望明年，预计IPO仍将保持活跃，融资规模或达3,000~3,300亿港元，但受弱美元与dehiver宏观环境⽀撑，⼀⼆级市场同步繁荣，抽⽔效应有限。针对港股打新，提出五维筛选模型，涵盖⾏业表现、打新热度、估值溢价、定价区间与基⽯占⽐，有效提升中签收益。随后更新港股短期观点，认为圣诞⽼⼈⾏情不确定性⾼，市场处于左侧布局阶段，建议关注险资偏好的红利资产及盈利预期上修的电⼒链、出⾏链⽅向。最后对A股春季⾏情持积极看法，预计1⽉中旬后随业绩披露转向景⽓驱动，推荐主题如商业航天、消费及出⼝链，并强调中期配置电⼒链上游资源品与复苏主线的消费品。 港股IPO市场现状与展望 市场回暖与融资格局• 2024年港股IPO显著回暖，占中国资产在港股、A股、ADR三⼤市场总融资⽐例约70%，为2016年以来最⾼⽔平○年内上市家数超100家，融资规模逾2,700亿港元，较去年明显增⻓○ 打新市场活跃度提升• 港股打新胜率与表观收益率显著上升，2024年达34%，远⾼于2023年的8%○制度优势推动参与热情，包括⽆市值要求、红鞋机制、杠杆打新及7+2结算周期提升资⾦效率○ 2025年IPO展望与规模预测• 当前排队企业超300家，但港股历史上市率约35%~40%，实际能上市者约百余家○结合储备项⽬与市场情绪，预计2025年IPO融资规模达3,000~3,300亿港元，同⽐增⻓超20%○ IPO对⼆级市场影响分析 ⼀⼆级市场关系：互为因果• IPO活跃与恒指表现呈正相关，源于企业倾向在市场向好时发⾏，同时⼤型IPO吸引资⾦关注港股整体○共同驱动因素为弱美元与dehiver环境，外资配置需求增强，⼀⼆级市场同步受益○ 募资影响评估：抽⽔效应有限• 尽管融资额上升，但市值与成交额同步放⼤，募资额占市值/成交⽐重仍处正常区间○打新主要由增量资⾦驱动，对整体市场流动性冲击较⼩○ 关键时点影响评估• 上市时点：⼤型IPO对恒指影响不显著，上市前涨跌幅中位数接近零，上市后略有利好，提振概率56%，中位涨幅4%○⼊通时点：满⾜条件的新股纳⼊港股通后，南向资⾦持续增配；上市⾄⼊通期间存在博弈性上涨，⼊通后或现回调，是更好介⼊时机○解禁时点：基⽯投资者6个⽉解禁对指数影响有限，因解禁不等于净减持；科技⾏业对解禁不敏感，可选消费在解禁后超额收益承压○ ⾼效打新策略模型构建 模型构建逻辑 港股打新收益分布近似正态，平均收益趋零，核⼼在于筛选少数⾼收益标的○模型从市场情绪、基本⾯、发⾏特征三维度选取五个有效指标○ 五⼤核⼼筛选指标• ⾏业近期表现：IPO前90天所属⼆级⾏业涨幅越⾼，开盘溢价表现越好，呈单调正相关○近期打新热度：前90天打新平均收益率在20%~30%区间为佳，过⾼或过低均⾮理想状态○估值溢价程度：公司发⾏估值相对⾏业溢价越⾼，开盘表现更优○定价区间宽度：上下限价差越⼩越好，宽区间反映发⾏⼈信⼼不⾜，通常开盘表现较差○基⽯投资者占⽐：占⽐30%~50%为最优区间，体现市场认可且避免“托底”嫌疑○ 模型效果验证• 样本内（融资超50亿港元）显⽰，得分超2.5分的标的平均收益率提升约10个百分点○样本外（融资5~10亿港元）验证效果更佳，⾼分组平均收益率超40%，显著优于未筛选组合○ 港股周度观点更新 市场节奏判断• 圣诞⽼⼈⾏情在港股有效性存疑，美股传导逻辑减弱，当前港美滚动相关性已降⾄约20%○当前情绪指标读数为38，处于悲观但未恐慌区间，左侧布局尚未结束○ 资⾦流向观察• 11⽉以来探底过程中，被动资⾦与个⼈投资者为主要增量○境内外机构买⼊放缓，资⾦链改善尚未显现明确信号○ ⾏业配置建议• 红利资产：岁末年初保险资⾦有增配需求，关注公⽤事业中的电⼒股等⻓期有效策略品种○盈利上修⽅向：电⼒链上游资源品（如铜）、出⾏链（航空、酒店）近期盈利预期持续上修，兼具政策与基本⾯复苏逻辑○主题性机会：AI⻰头、本地⽣活困境反转、智能驾驶等仍偏左侧，适合以主题思维参与○ A股周度观点更新 整体⾏情展望• 上周A股呈现哑铃型结构，⾮银权重与微盘股共同推动指数○外部环境边际改善（⽇本加息落地、美联储降息预期升温），叠加国内“开⻔红”预期，整体春季⾏情仍可期待○ ⾏情催化因素• 外资回补：节前未⻅明显流出，节后⼤规模回补可能性较低○降准预期：类⽐2015与2019年春季⾏情，2025年1⽉降准或是重要启动信号○年报业绩期：1⽉中旬起进⼊密集披露期，成⻓因⼦在⼀⽉胜率超⼋成，景⽓交易有望接替当前哑铃结构○ ⾏业配置线索• 盈利预期上修：电芯、军⼯等⾏业近期环⽐改善明显○⾼频景⽓跟踪：AI链、电池、有⾊、化⼯品、军⼯、⼤众消费等中观数据现改善迹象○抢出⼝季节效应：春节较晚削弱⼀⽉集中出货压⼒，但运价异动仍可作为观测指标，家电为最受益⽅向○ 具体配置建议• 第⼀阶段（12⽉‒1⽉上半⽉）：基本⾯空窗期，延续哑铃结构与主题活跃，推荐商业航天、短期消费主题○第⼆阶段（1⽉中旬‒2⽉）：若春季⾏情启动，沿盈利上修、景⽓改善、出⼝链三条线索配置○ 中期视⻆：维持年度策略成⻓价值均衡，⾸选电⼒链中上游（设备、材料、资源品如铜）及随复苏兑现逐步进⼊配置区间的消费品○