本土ALD龙头，战略发展半导体前景广阔

微导纳米成立于2015年，以ALD/PECVD等薄膜沉积技术起家，是本土ALD设备龙头企业，并在半导体领域进行战略性发展。

业务布局：

• 半导体业务：聚焦ALD技术，并积极拓展CVD领域，产品覆盖逻辑、存储、先进封装、化合物半导体、新型显示等细分应用领域。2025Q1-Q3半导体业务新签订单14.83亿元，同比增长97%，主要来自NAND和DRAM领域头部客户。
• 光伏业务：率先实现ALD技术在光伏电池生产的规模化应用，相关产品市场份额连续多年位居国内同类企业第一，覆盖TOPCon、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等新型电池技术路线。

半导体业务分析：

• 薄膜沉积设备市场空间广阔，2025年全球市场规模预计244亿美元，中国市场份额约34%。国产化率低，2024年约18%，主要竞争对手为北方华创、拓荆科技和微导纳米。
• ALD技术优势明显，在先进制程中用量显著提升，随着GAA和CFET架构的普及，ALD成为满足高深宽比结构、复杂材料堆栈等需求的重要沉积方式。
• 微导纳米ALD/CVD技术深度布局，受益下游扩产，在存储芯片和逻辑芯片领域均占据主流赛道，产品已通过客户严格验证。

光伏业务分析：

• 光伏市场有望明后年逐步复苏，2024年全球新增装机量530GW，预计未来持续增长。
• 新型电池技术路线正逐步成为电池技术的主要发展方向，TOPCon电池产线对薄膜沉积的需求更高。
• 微导纳米光伏产品覆盖多技术路线，在TOPCon、XBC、钙钛矿技术路线均有布局，并积极研发应用于新能源电池的ALD镀膜设备。

投资建议：

• 预计公司2025-27年营收分别为26.19/26.92/37.21亿元，YoY分别为-3%/3%/38%，对应毛利率为33%/35%/38%。归母净利润分别为3.12/4.25/7.36亿元，同比增长37%/36%/73%。
• 首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：

• 技术开发及升级迭代风险
• 市场竞争加剧风险
• 研报使用信息更新不及时
• 第三方数据失真的风险