朝闻国盛

对当前房地产困境的三点思考 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师佘凌星执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 【宏观】对当前房地产困境的三点思考——20260108【固定收益】一季度政府债发行的四大特点——20260108【家用电器】家电轻工2026年策略报告——重点关注内需供给优化，外需新品类新市场——20260108 晨报回顾 1、《朝闻国盛：地方“十五五”规划建议稿9大看点—“十五五”规划系列四》2026-01-082、《朝闻国盛：A股具备相对优势》2026-01-073、《朝闻国盛：国盛电新2026年十大预测》2026-01-06 ◼重磅研报 【宏观】对当前房地产困境的三点思考 对外发布时间: 2026年01月08日 核心结论：基于定量测算和定性分析，本次专题报告就当前房地产的供需格局、房价变化、潜在风险以及政策抓手，提出了三大思考： 1、存量比增量更关键。当前房地产市场整体仍处于供过于求、供给“过剩”的格局，“套户比”是个简单、直观、有效的衡量指标；稳地产的核心是减少“净供给”，有四大可行的政策抓手：优化收储、加大收储力度；盘活改造不良房产、闲置房产，用于满足养老、托育、康养等公共服务需求；加快推动老龄房的更新置换；市场化力量“自然淘汰”三四五线城市的“远/大/新”、“鬼城”住房。 2、二手房价格比新房价格指导意义更强、领先信号更强，可从“供给、需求、价格、政策”四大角度来理解。 3、高度重视本轮地产调整的尾部风险，涉及开发商、购房者、银行三大主体。综合看，考虑房价二次下探、且短期实质性止跌的难度较大，开发商及购房者的潜在风险可能向银行集中，银行资产质量及经营数据稳健性将持续承压、尤其是城农商行等中小银行。 风险提示：测算误差；地产政策变化超预期；宏观经济波动超预期；地产风险超预期暴露 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com张浩分析师S0680525100001zhanghao1@gszq.com戴琨分析师S0680525120004daikun@gszq.com 【固定收益】一季度政府债发行的四大特点 对外发布时间: 2026年01月08日 岁末年初，政府债供给冲击、权益市场强预期、长债配置需求不足，为近期债市走弱的核心扰动。一季度政府债供给压力如何，是否构成债市的重要约束，我们对此展开分析。 风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com王春呓分析师S0680524110001wangchunyi@gszq.com 【家用电器】家电轻工2026年策略报告——重点关注内需供给优化，外需新品类新市场 对外发布时间: 2026年01月08日 白电板块防御属性较强，股息率具备性价比。美的集团B端业务打造第二增长曲线，其中数据中心液冷业务开拓潜力较大。目前其市盈率相对较低，我们认为估值尚未充分反映B端业务价值。海尔智家当前以“数据驱动-智能决策-闭环优化”为核心打造全新运营体系，在产品、成本和供应链端都实现竞争力的有效提升。海信系C端协同效率仍有较大提升空间，B端需要高效资源整合，或有望以资本运作为抓手，探索“中间路径”。 充电宝行业有望迎来新规带动格局改善。《移动电源安全技术规范》计划于2026年一季度正式发布。我们认为认证过程趋严提升行业门槛，大量白牌有望出清，目前行业集中度&高端化仍有很大空间。绿联科技&安克创新有望受益。 口红效应+社交货币属性，谷子经济精准满足情绪消费需求。从宏观角度和供需角度来看，我国的IP类精神消费处于成长快车道上，国产IP供给不断增加，受众群体仍在扩充中，人均消费与发达国家相比也还有较大增长潜力。重点推荐IP运营能力较强的泡泡玛特和渠道下沉仍有较大空间的布鲁可。折叠自行车兼具现代城市出行的便利性、空间效率和机动性，大行科工在中国内地折叠自行车行业占据领先地位。消费级3D打印机正由面向专业人 士的小众工具，逐步演变为大众可广泛使用的设备，创想三维有望登录港股。 出口链或在关税扰动的低基数下逐渐恢复。中国家电轻工制造业仍保持全球领先水平，重点关注产品&渠道开拓能力强，拥有海外工厂能有效规避对美关税风险的标的，欧圣电气、德昌股份、匠心家居。新的品类方面，泳池清洁机器人渗透率仍具提升空间，且海外龙头占据较高份额，中国企业份额提升有较大空间，望圆科技有望登录港股。新的市场方面，重点关注专注于非洲、拉美、中亚等地快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司乐舒适。 风险提示：渗透率提升不及预期、市场竞争加剧风险、大宗材料价格波动风险、关税政策变动相关风险、数据陈旧风险 徐程颖分析师S0680521080001xuchengying@gszq.com陈思琪分析师S0680524070002chensiqi@gszq.com鲍秋宇分析师S0680524080003baoqiuyu@gszq.com盘姝玥研究助理S0680124030008panshuyue@gszq.com 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com