宏观固收周报：地缘局势升级，大宗分化

——宏观固收周报（20251229-20260104） 美股三大指数下跌，恒生指数上涨。 过去一周（20251229-20260104），纳斯达克、标普500指数与道琼斯工业平均指数分别变化-1.52%、-1.03%与-0.67%，纳斯达克中国科技股指数变化5.11%；同时期恒生指数变化2.01%。 A股各板块有涨有跌，综合金融、石油石化与国防军工等领涨。 《A股高位震荡，债市窄幅波动》——2025年12月23日《全球央行分化》——2025年12月16日《 日 本 央 行 加 息 ， 全 球 风 险 资 产 波 动 加大》——2025年12月10日 过去一周（20251229-20260104）wind全A指数变化0.61%，中证A100、沪深300、中证500、中证1000、中证2000与wind微盘股分别变化-0.90%、-0.59%、0.09%、-0.13%、-0.10%与0.46%。 从板块风格看，沪市中蓝筹、成长均下跌：上证50与科创板50分别变化-0.47%与-0.12%；深市蓝筹与成长均下跌：深证100与创业板指数分别变-1.07%与-1.25%；北证50指数变化-1.55%。 从行业表现看，30个中信行业13个行业上涨，17个行业下跌。领涨的为综合金融、石油石化与国防军工，过去一周涨幅大于3.0%。 过去一周我国国债多数期限品种收益率提升。 过去一周（20251229-20260104）10年期国债期货主力合约较2025年12月26日下跌0.41%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较2025年12月26日提升0.51BP至1.8427%；从曲线形态看，除3个月期限品种收益率下降外，其他期限品种收益率提升。 资金价格下降，央行公开市场操作净回笼。 资 金 价格 下 降 ， 截至2026年1月4日R007为1.4525%，较2025年12月26日下降7.39BP；DR007为1.4286%，较2025年12月26日下降9.51BP，两者利差走阔。 公开市场操作方面（逆回购操作与央票互换），央行过去一周（20251229-20260104）净回笼9024亿元。 美债收益率长期限品种提升。 过去一周（20251229-20260104）美债收益率长期限品种提升，截至2026年1月2日，10年美债收益率较2025年12月26日变化5BP至4.19%；从曲线形态看，过去一周（20251229-20260104）3年及以上期限品种收益率提升。 美元走强，人民币兑美元仍升值。 过去一周（20251229-20260104）美元指数提升0.43%，美元兑欧元、英镑与日元分别变0.49%、0.35%与0.24%。美元兑人民币汇率下降：美元兑离岸人民币汇率截至2026年1月2日下降0.49%至6.9706，美元兑在岸人民币汇率截至2025年12月31日下降0.28%至6.9890。 黄金价格下跌。 过去一周（20251229-20260104）黄金价格下跌。伦敦金现货价格 下 跌2.85%至4352.95美 元/盎 司 ；COMEX黄 金 期 货 价 格 下跌5.02%至4317.80美元/盎司。国内黄金价格同样下跌，上海金现货下跌3.19%至974.9元/克，期货下跌4.07%至971.74元/克。 委内瑞拉地缘局势升级。 美国总统特朗普在2026年1月3日举行发布会说美军前一晚突袭委内瑞拉首都，抓走总统马杜罗及其夫人，并称美国将“管理”委内瑞拉直至实施“安全”过渡。特朗普称，美国大型石油企业将进入委内瑞拉，投资数以十亿计美元，维修严重破败的石油基础设施，并开始创造收益。 军工、贵金属等或受益。 展望后市，我们认为委内瑞拉地缘局势升级对资本市场整体冲击有限，但是对部分大宗商品影响较大。 国内权益市场方面，我们认为A股大势受影响概率不高，但对结构性板块或行业产生一定影响，建议关注军工、航空航天、卫星、贵金属、电新、光伏、芯片、算力、人工智能等方向的投资机会。 国内债市方面，我们认为债市可能持续窄幅波动，但10年国债收益率在1.80%以上具有配置价值。 而大宗商品方面，我们认为黄金等贵金属价格或将受益于地缘风险升级，有望重拾涨势；原油方面，我们认为美国大型石油企业如果维修委内瑞拉严重破败的石油基础设施，原油供给或提升，油价或承压。 稳增长政策不及预期；中美贸易摩擦具有不确定性；地缘冲突存在不确定性。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。