大类资产配置月报：攻防兼备，择机布局

2026年1月8日 攻防兼备，择机布局 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 2025年12月权益市场方面，全球股市多数上涨；债券市场方面，主要经济体10年期国债收益率多数上行，国内30年期国债期货大幅下跌2.66%。大宗商品方面，贵金属和工业金属价格大涨，其中白银表现突出。 巩婷婷电话：010-84555101邮箱gongtingting@guoyuanqh.com期货从业资格号F0277107投资咨询资格号Z0010147 展望未来，股指：在2025年逐步塑造的“慢牛预期”共识下，2026年一季度权益市场有望开启新一轮主升浪行情。债券：2026年年初可能延续2025年年底弱势行情，春节假期前10年期国债利率上限可能在1.90-1.95%。但假期后，债市则可能会有超跌反弹机会，主要机会来源在于配置力量入场。大宗商品：原油短期反弹后仍延续偏弱格局。农产品受贸易政策、库存波动与天气不确定性等影响，价格波动或加剧，不同细分品种存在较大差异。黄金在元旦假期前交易所连续上调保证金，使得贵金属剧烈调整。但从趋势来看，贵金属板块交易仍处于过热区间，尤其是委内瑞拉局势或带来新的避险需求，短期多空分歧加剧或带来大幅波动。长期仍将维持上行趋势。 策略上，股指:多头超配为主。1月或处于多头超配的位置。未来在围绕“十五五”规划战略重点方向积极布局的同时，适度配置顺周期板块资产平衡组合波动。国债：春节前空头对冲，春节后多头低配。大宗商品：结构性配置。多头超配贵金属、有色金属以及行业持续增长的新能源商品（多晶硅和碳酸锂）。多头标配（择时）黑色以及农产品。空头标配原油。 【目录】 一、大类资产表现回顾.....................................................................................................................................1 1.1权益市场：A股震荡向上、风格切回成长主线...........................................................................11.2债券市场：长短债表现分化，利差明显上行...............................................................................21.3大宗商品：价格分化，贵金属领涨..................................................................................................3 二、大类资产展望分析.....................................................................................................................................4 2.1宏观方面：国内外降息概率降低......................................................................................................42.2权益类：有望开启新一轮主升浪行情.............................................................................................62.3债券类：延续弱势行情.........................................................................................................................72.4大宗商品：分化格局延续....................................................................................................................8 三、大类资产配置策略.....................................................................................................................................9 3.1国内股指：多头超配为主....................................................................................................................9 3.2大宗商品：结构性配置.........................................................................................................................9 一、大类资产表现回顾 2025年12月整体来看，全球股市多数上涨，商品市场中的贵金属和工业金属表现尤为出色。其中权益市场方面，新兴市场、发达市场普遍上涨，成长风格表现回归。债券市场方面，主要经济体10年期国债收益率多数上行，国内债券收益率以震荡为主，但30年期国债期货大幅下跌2.66%。大宗商品方面，贵金属和工业金属价格大涨，其中白银表现突出，COMEX白银上涨24.17%。原油价格下跌，农产品价格涨跌不一。具体如下： 1.1权益市场：A股震荡向上、风格切回成长主线 12月A股整体震荡向上，市场风格再度切换回成长主线行情，呈现成长风格表现优于价值，红利低波与小微盘调整的格局。分行业来看，一级行业指数多数收涨，其中国防军工、通信、有色金属、非银行金融、机械等行业月度涨幅领先，电子、基础化工、建材、消费者服务、汽车等行业涨幅次之，而食品饮料、医药、银行、煤炭、传媒、房地产等行业本月表现落后。 1.2债券市场：长短债表现分化，利差明显上行 2025年12月债市表现分化，短端国债收益率下行而长端出现上行，国债期限利差明显扩大。截至12月31日，2年期中债国债到期收益率下行至1.3605%，5年期中债国债到期收益率下行至1.3830%，10年期中债国债到期收益率上升至1.8473%，30年期中债国债到期收益率上行至2.2674%。 1.3大宗商品：价格分化，贵金属领涨 2025年12月国内商品期货价格表现分化，贵金属大幅领涨。截至2025年12月28日，贵金属指数大涨14.38%，金属指数上涨6.18%，工业品指数上涨1.44%，农产品指数微跌0.59%。 二、大类资产展望分析 2.1宏观方面：国内外降息概率降低 国外方面，12月美联储如期降息，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%-3.75%，并重启短期国债购买计划，缓解了短期的流动性，市场风险偏好得到修复，但市场对后续降息节奏存在分歧。长端仍受制于债务扩张制制约，收益率曲线延续陡峭化趋势，凸显市场对美联储内部分歧加剧。 我们认为美国经济周期仍处于扩张阶段，加上关税传导，通胀超预期概率较大，降息预期可能缩减，甚至出现加息预期。 国内方面，从11月份经济数据来看，当前外需韧性，内需下滑。出口在多元化市场和产品升级的驱动下表现强劲，是经济增长的核心稳定器。然而，内需不足是当前经济的突出矛盾，消费增速创阶段新低，固定资产投资持续下滑，尤其是房地产市场的深度调整对整体经济形成显著拖累。工业生产虽保持一定韧性，但在内需疲软的背景下，边际动能已显不足。 从政策面来看，中央经济工作会议延续了更加积极有为的宏观政策，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，为推动宏观经济回升向好、上市公司基本面回升、资本市场上行提供有力支撑。3月两会之后，“十五五”规划将发布，各部委可能开始推进相关领域的专项规划。 不过2025年12月中央经济工作会议之后，市场的降息预期整体有所收敛，预计一季度降息的概率较低。 一方面，从2025年第4季度央行货币政策例会表述来看，一是利率与融资成本方面，降成本的紧迫性在降低。二是相比三季度例会删除了地产相关表述，市场此前期待的LPR下调可能难落地。三是没有提到降准降息。另一方面，从宏观环境看，明年在低基数等因素影响下，通胀预计好转，人民币有望升值，银行净息差需要呵护，都对央行降息形成制约。 但我们认为一季度降准仍可期待。2025年12月MLF+买断式逆回购合计净投放3000亿，前几个月均投放在6000亿，考虑到央行国债买卖规模预计不会太高，可能后续有其他补充中长期资金的工具（如降准）。此外，一季度信贷开门红对超储消耗预计较大，也需要降准补充。 2.2权益类：有望开启新一轮主升浪行情 根据对2026年宏观经济和政策分析，中短期来看，跨年行情已逐步展开，市场已从“震 大类资产配置报告—7—荡蓄势”转向“春季躁动”行情。近期成长赛道的修复行情有望延续，主要得益于新质生产力政策落地、业绩预期修复的支撑。在2025年逐步塑造的“慢牛预期”共识下，2026年一季度权益市场有望开启新一轮主升浪行情。 中央定调后各地陆续召开会议确立地方版五年规划，我们预计年初会加速落实“十五五”纲要编制工作。未来在围绕“十五五”规划战略重点方向积极布局的同时，适度配置顺周期板块资产平衡组合波动，警惕高估值成长股回调。 中长期来看，2026年政策和流动性环境依然对市场有利，市场整体估值在经历2025年的修复后，已不再处于极端低位，而是进入“合理区间”。 2.3债券类：延续弱势行情 2025年年末债市亦未如期出现季节性“抢配行情”，配置力量不足，交易类机构（券商自营、私募等）借助国债期货和债券借贷等手段做空或缩减久期。 站在2026年开年起点，债市一季度面临的利空因素大于利多因素： 第一，基本面中性略偏负面，内外因素共振风险较低。由于春节假期的影响，返乡和假期停工等因素，市场对一季度经济数据表现的敏感度通常较低。在此情况下，基本面是否能超预期，关键看两点：一是1月信贷投放“开门红”的力度，二是假期旅游及线下消费等高频数据的强度。与之相对，“两会”政策窗口前后，市场往往会围绕政策预期以及实际的政策强度进行集中博弈。 第二，货币政策取向偏中性，降准具备期待空间，但降息需等待触发条件，资金面或面临季节性小幅扰动，但央行可以灵活运用买断式逆回购、MLF、国债买卖以及降准等进行对冲。 第三，供求格局与机构行为偏负面。公募销售新规落地或为开年带来阶段性交易机会，但长端及超长端利率债需求缺位的核心问题尚未实质性改善，仅中小保险配置需求构成亮点。 第四，若A股一季度启动主升浪行情，可能引发与债市跷跷板效应。 整体来看，2026年年初可能延续2025年年底弱势行情，春节假期前10年期国债利率上限可能在1.90-1.95%。但春节假期后，债市则可能会有超跌反弹机会，主要机会来源在于配置力量入场。保险对超长债绝对收益的要求可能在2.4%-2.5%之间，30年国债处于该区间时，保险等机构或开始加大配置。公募销售新规落地后，超长利率债、二永债等品种可能有交易机会，但仍建议快进快出。 2.4大宗商品：分化格局延续 原油方面：市场对于委内瑞拉局势的担忧为油价带来短期反弹动能，但中长期供增需减逻辑并未发生改变，OPEC+战略转向供应端持续扩张，而全球原油需求仍相对偏弱，预计原油价格短期反弹后仍延续偏弱格局。 工业金属方面：以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡的情况。建筑、电网与电动车是当下的主要需求驱动，AI算力扩张亦带来新增结构性需求，而铜的开发成本与复杂性显著提高