中国基础原材料2026年GIR展望

中国消费全球主要金属超一半，其在全球大宗商品市场的关键作用凸显。2026年大宗商品需求预计保持稳定温和增长（-1.3%至+2.0%），2025年下半年将连续改善。下游需求受以旧换新刺激放缓，但房地产和贸易关税风险已缓解。2026年供应端成为关键差异化因素，GIR强调三大主题：

1. 供应纪律与应对：铝业因价格强劲面临监管挑战，项目加速导致2026年SHFE价差下行；锂供应加速，2026年全球产量增22%，缓解下半年市场紧张；铜供应仍将紧张，尽管2025年矿山中断逐步恢复。

2. 反内卷政策：多年度战略管理供过于求细分市场。水泥和煤炭领域显著进展，预计2027年水泥熟料产能减30%，提升利用率和利润率；钢铁行业进展低于预期，利润率低迷，中国钢铁出口增加。

3. 收购与资产注入：大型国企国内外收购和资产注入显著增加，短期盈利影响有限，但显示生产商战略重新定位，影响长期股权前景。

商品与股票观点：铜和黄金持积极态度（黄金12月达4900美元/oz，支持央行持续采购），水泥和煤炭前景更积极；钢、铝、锂和纸包装持谨慎态度。股票方面，中国铜业股票具吸引力，锂业股票因隐含价格远高于现货价格不被看好。近期评级调整：中国煤H/A上调至买入，延光A上调至中性，青铁-H/A下调至卖出，宝钢下调至中性。