AI浪潮之基，电力价值与生态重塑

华西电新团队 分析师：杨睿SAC NO：S1120520050003 2026年1月8日 摘要 •电力系统作为算力发展的基石，其价值生态有望获得重塑。AI技术迭代&AI应用加速渗透带动算力需求激增，推动AIDC大规模建设。我们认为，本轮AI产业趋势主升浪将从两大需求（发电量需求增长、供电质量要求提升）和三大端侧（发电侧、电网侧和用户侧）对电力系统价值和生态带来重塑。 •发电侧：数据中心规模化扩张导致电力供需矛盾日益凸显，数据中心加速布局电源方案，燃气轮机、储能配置需求提升。一方面，燃气轮机是北美当前缓解电力供需矛盾的优选，行业需求景气上行；另一方面，得益于建设周期和供应能力优势，业主可通过配置储能系统，推动加快实现数据中心供能保障和快速并网或扩容。 •电网侧：全球电网建设需求提升，尤其是在欧美等电网基础设施相对薄弱的区域，电网老化带来电网系统承压。美国公用事业公司、欧洲部分电网运营商均积极加大电网投资力度，伊顿、现代电气、西门子能源等海外电力设备龙头企业在手订单充沛。国内也在持续加大电网投资和设备企业出海布局。 •用户侧：AI算力需求激增推动AIDC呈现高功耗发展趋势，对于供电可靠性和供电效率有较高的要求，电源架构包括供电体系以及服务器电源技术持续迭代。供电体系呈现高压化、直流化的发展趋势；服务器电源在功率持续提升的背景下，呈现从Power Shelf向Power Rack升级的态势。我们认为，技术升级变革或进一步提升行业门槛，具备卡位优势和技术领先布局的企业有望持续受益。 •投资建议：在全球AIDC快速发展&电网建设投资持续增长的驱动下，电力设备需求迎来景气周期。我们认为，掌握优质渠道资源、技术实力领先、积极布局相关产能的企业有望充分受益，持续看好海外业务有望取得突破、海外业务毛利率高的出海企业，重点关注变压器&SST、燃气轮机、AI电源、储能产业链等核心环节相关标的。 •受益标的：①变压器&SST及相关设备厂商：思源电气、金盘科技、伊戈尔、华明装备、神马电力、四方股份、中国西电等；②燃气轮机及相关零部件厂商：东方电气、博盈特焊、哈尔滨电气等；③AI电源：新雷能、科士达、麦格米特、欧陆通、中恒电气、禾望电气、欣锐科技等；④储能及相关零部件厂商：阳光电源、上能电气、阿特斯、宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、欣旺达、中创新航等。 •风险提示：AIDC建设不及预期、CSP的CAPEX投入不及预期、技术变化风险、市场竞争加剧风险、海外贸易政策变化风险等。 1AI应用快速发展，电力系统价值重塑 AI应用加速，CSP资本开支有望持续提升1 •Token处理量大幅增长，AI应用加速渗透。以北美头部云厂商为例，微软2025Q1Tokens处理量超过100万亿，同比增长5倍；外媒报道谷歌每月处理的Tokens处理量从2024年5月的9.7万亿增长至2025年5月480万亿，增长约50倍，2025Q2财报会上谷歌表示每月的Tokens处理量已达到980万亿。据Open Router统计，整体来看，2025年12月29日AI大模型的Token处理量达到了5.57T，较2025年6月30日的2.23T的Token处理量翻倍，充分反映了AI应用的加速渗透。 •CSP厂商持续加大资本开支。据公司财报梳理，我们统计25Q3选取的海外头部4家CSP厂商的资本开支为1125亿美元，同比增长77%，环比增长18%；2025Q1-3海外头部4家CSP厂商的资本开支达2841亿美元，同比增长70%。Marvell于2025年6月在AI day中预测，CSP厂商整体的资本开支将持续增长，2025-2028年将由5930亿美元增长至10220亿美元，CAGR为20%。 资料来源：各公司官网、华西证券研究所*微软官网口径为财年，比如2025财年第三季度为实际的2025年第一季度 资料来源：Open Router官网、华西证券研究所 AI重塑电力系统价值，产业迎来黄金发展期1 •AI推进产业趋势浪潮，应紧抓行业机遇 全球在共同推进，各国科技公司加紧角逐产业技术趋势不断更新升级具备良好的产业政策/产业环境 •AI的应用加大，将对电力系统需求带来实质的产业升级推动，实现相互赋能。从“两大需求+三大端侧”重构电力价值&生态升级。 2发电侧：用电需求提升，燃气轮机、储能配置加大 AI推动全球用电需求快速提升2.1 •AIDC推升用电需求。根据25年4月IEA发布的《Energyand AI》，基准情况下： 预计2024年全球数据中心用电需求达415TWh，在全球用电占比约1.5%，2030年全球数据中心用电需求达945TWh,在全球用电占比约3%，2024-2030年全球数据中心用电需求CAGR约15%，到2035年全球数据中心用电需求将持续增长至约1200TWh。就2024-2030年全球数据中心分地区用电需求的增长情况来看，与2024年相比，美国的电力消耗量将增加约240TWh（增长130%）、中国的电力消耗量将增加约175TWh（增长170%）、欧洲的电力消耗量将增加超过45TWh（增长70%）、日本的电力消耗量将增加约15TWh（增长80%）。 资料来源：IEA、华西证券研究所注：IEA基准情形是指数据中心电力消耗预测基于最新的服务器出货量行业预期 资料来源：IEA、华西证券研究所注：IEA基准情形（Base）是指数据中心电力消耗预测基于最新的服务器出货量行业预期。三个敏感分析情景（快速增长-Lift off、高效运行-High efficiency和不利因素-Headwinds）涵盖了硬件和软件效率提升、人工智能应用普及以及能源行业瓶颈等方面的不确定性。 发电侧：数据中心建设高景气度，电力需求同步攀升2.1 •数据中心规模化扩张。根据彭博新能源财经25年12月（BloombergNEF）最新预测显示，到2035年，数据中心的电力需求将攀升至106GW，较仅七个月前发布的上一版预测值大幅增长36%；数据中心电力需求的爆发式增长，不仅源于规划中项目数量的激增，更凸显出新建数据中心的单体规模显著扩大；在过去一年间，彭博新能源财经新增纳入追踪范围的近150个数据中心项目中，有近四分之一的项目装机容量超过500MW。 •电力供需矛盾日益凸显，数据中心加速布局现场发电方案。伴随着后续数据中心建设规模扩大，电力供应需求也随之加大。供电端也面临多重挑战，包括新增电力供应所需的核心设备存在供应瓶颈、大量煤电机组即将退役、电网并网申请流程拥堵、输电线路升级改造需求迫切、项目审批速度慢导致新建电力项目的筹备周期大幅拉长。为应对当前北美的供电困局，根据AFCOM《2025年数据中心行业现状报告》，62%的数据中心正探索“现场发电”方案，以提升能效与供电韧性。 •燃气发电正成为缓解北美电力供需矛盾的重要抓手。数据中心现场发电的方案包括燃气轮机、固体氧化物燃料电池（SOFC）、发动机、风光配储等。考虑到北美天然气资源丰富，且燃气轮机具备热效率高、启停快、建设周期短、电力输出稳定等优势，燃机是北美数据中心现场发电技术的优选方案。根据彭博能源财经公众号，过去三年，美国燃气电厂的建设成本已飙升约50%，反映出需求不断增长和燃气轮机供应紧张。 资料来源：BNEF、华西证券研究所 发电侧：AIDC催生燃气轮机需求景气上行2.1 •燃气轮机订单饱满，交付周期有所延长。根据RMI统计，2025-2030年预计美国公用事业公司与独立发电商计划年均新增19GW的燃气发电装机；根据2025年3月Wood Mackenzie的报道，若企业尚未锁定燃气轮机的生产排期，那么即便一切进展顺利，新建联合循环电厂最早也要到2029年第四季度才能并网投运。 GEVernova在其investor day上披露，25FY四季度公司新签18GW燃气轮机合同，预2025财年末在手合同规模将达约80GW，2028年前新设备产能已售罄，2029年仅余不足10GW产能待售，同时为了满足日益增长燃气轮机需求，公司将持续扩产，2026年年中将燃气轮机年产能提升至20GW，2028年将产能提升至约24GW（90-100台重型燃气机组）。 根据西门子能源，25FY四季度新增燃气轮机订单5GW，2025财年累计新增26GW，已储备28GW订单，其中美国数据中心订单同比增长46%。根据三菱重工披露，截至H1 FY25能源板块订单额达到19812亿日元，同比增长51.6%，主要得益于燃气轮机联合循环（GTCC）业务的需求持续强劲；同时根据2025年10月Gas Turbine World的报道，公司计划将在未来两年内把燃气轮机的产能提升一倍。 资料来源：RMI、Preliminary Monthly Electric Generator Inventory (EIA,Mar 2025); Gas Plants, Pipelines, and Export Terminals (Sierra Club, Apr 资料来源：Gas Turbine World、华西证券研究所 发电侧：电源需求+稳定供能催生储能增量空间2.3 •得益于建设周期和供应能力优势，市场加速转向光伏、储能、风电等灵活高效的能源解决方案。人工智能产业的爆发式增长，同样要求新增发电资源能够快速落地并投入运营，而在所有能源技术中，光储项目的部署速度优势显著，根据SEIA，新建光伏项目可以在18个月内投入运营，电池储能项目的平均建设周期约为20个月，而联合循环发电机组、煤电、核电等能源方案的规划与开发周期往往需要更久的年份。 •业主可通过部署表后储能证明其灵活调节能力，以加速数据中心投入运营时间。考虑到当前燃气轮机产能紧张的行业现状，数据中心可以通过配置2-4小时储能系统，在电网高峰时段减少从电网取电，从而缩短并网审批周期，进而可以实现快速并网或扩容。 2025年10月22日，Align数据中心与Calibrant能源宣布推出一项行业首创的能源解决方案，Calibrant将为Align位于西北太平洋地区的数据中心园区部署一套31MW/62MWh的电池储能系统（BESS），该现场供电计划于2026年投运，使该数据中心园区比传统电网升级方案提前数年实现并网及扩容。 •根据储能网报道，Trend Force指出2025年是AIDC配储“需求元年”，2026年进入“交付大年”，美国新增13GW数据中心将拉动10.7-25GWh配储需求（按20%-50%容量配储、4小时时长计算），且配储时长将向“6-8小时”延伸，以满足数据中心高可用性需求。 发电侧：国内-经济性驱动独立储能快速增长2.3 •政策驱动收入多元，独立储能迈入增长快车道。2025年1月，国家发改委发布《国家能源局关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》(发改价格〔2025〕136号)，其中明确取消“配置储能作为新建新能源项目核准、并网、上网等的前置条件”，推动储能从“配套附属”转变为“独立市场主体”，迅速推动储能行业实现从“政策驱动”到“市场主导”的深度转型。 •地方层面配套政策的持续细化落地，为独立储能项目构建起坚实的收益保障体系。目前国内独立储能已形成现货收入、调频收益、容量电价、容量租赁四大收入来源，多元盈利结构下项目经济性显著提升，进一步夯实行业需求快速增长基础。2025年3月，内蒙古能源局印发《关于加快新型储能建设的通知》，提出对纳入自治区独立新型储能电站规划的独立新型储能电站向公用电网的放电量执行补偿，补偿标准一年一定，每年9月底前公布次年补偿标准，补偿标准明确后执行时间为10年，2025年度独立新型储能电站补偿标准为0.35元/千瓦时。2025年11月10日，内蒙古能源局发布《内蒙古自治区能源局关于规范独立新型储能电站管理有关事宜的通知》，明确2026年度独立新型储能电站向公用电网放电量的补偿标准为0.28元/kWh。 发电侧：国内-经济性驱动独立储能快速增长2.3 •招标与备案规模维