宏观情绪带动锌价补涨，后续怎么看？

投资观点：震荡 锌（ZN） 报告日期2026-1-7 专题报告 ⚫行情回顾：25年四季度以来，内外锌价结束分化走势开始共振上行，系一方面锌矿加工费持续下滑，冶炼利润倒挂下锌价成本中枢上移，另一方面市场加大对美联储降息、地缘政治风险溢价等交易，有色板块大幅提振下锌价出现补涨情况。后续来看，锌价补涨空间还有多大？下面将基于锌当前基本面现状进行解读。 国贸期货研究院：方富强 从业资格证号：F3043701投资咨询证号：Z0015300 国贸期货研究院：林静妍 从业资格证号：F03131200 ⚫基本面：锌矿加工费近期持续走低，短期虽难见回升但预计企稳，在较高的副产品收益下，当前利润水平对锌生产负反馈作用有限，25年12月精炼锌虽出现较大规模减产，但整体产量并不低，基本面利多因素有限，此外内外比价修复后内库外迁趋势暂缓下国内社库存累增预期，对锌价有一定压力。 ⚫总结：近期锌价受宏观情绪影响出现补涨行为，然基本面上当前锌价支撑尚且不足，供需无较强利多叙事，短期需警惕资金撤出风险。 ⚫风险提示 宏观情绪波动 数据来源：Wind 往期相关报告 1.【ITF-锌】2026年年度报告：锌回斗转，澜生往复202512152．【ITF-锌】云南锌调研：供应见顶，需求待解20250922 1行情回顾 25年四季度以来，内外锌价结束分化走势开始共振上行，系一方面锌基本面有好转迹象，锌矿加工费持续下滑，冶炼利润倒挂下锌价成本中枢上移，另一方面市场加大对美联储降息、地缘政治风险溢价等交易，有色板块大幅提振下锌价出现补涨情况。截止2026年1月6日，沪锌主力合约收至24295元/吨，月涨跌幅高达5.31%；伦锌收至3251美元/干吨，月涨幅5.24%。后续来看，锌价补涨空间还有多大？下面我们将结合宏观和锌当前基本面现状进行解读。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2基本面 2.1锌价成本中枢企稳 加工费持续走低，短期难见回升但预计企稳。25年四季度，国内北方炼厂冬季减停产，锌矿供应阶段性收紧，而与此同时冶炼厂步入传统冬储阶段，推升了对锌矿的需求，供需错配下，国内锌精矿加工费持续走低，截止25年12月31日，国产加工费平均价降至1500元/吨，已接近24年最低位置，此外进口加工费平均系数降至43.75美元/干吨。后续来看，加工 费短期难见回升，虽12月国内炼厂因利润倒挂出现较多减停产动作，但高价副产品、锌价走强等带来的利润尚可弥补，冶炼厂1月整体生产有所恢复，此外内外比价仍处于较低位，进口矿难以形成有效补充。近期国内各地26年1月加工费陆续确定，国内主流锌矿加工费仍在低位，区间在1200-1800元/吨。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：Mysteel、国贸期货研究院 锌价成本中枢上移但仅是支撑。受加工费下调影响，锌冶炼利润出现倒挂，具体来看，截止26年1月5日，锌冶炼不包含副产品利润为-2220元/吨，已至近五年低位，此外算上副产品等实际利润为-289元/吨，锌下方成本支撑较强。后续来看，当前利润水平对锌生产负反馈作用有限，对锌价的影响更在于支撑，而非上行刺激。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 炼厂检修规模较大，但检修后的产量并不低。据百川盈孚统计，25年12月国内炼厂出现较大规模的减停产，涉及企业10家，产能近70万吨，整体减产规模较大，然减产后整体产量并不低，为近五年同期较高产量，从产量数据来看，25年12月精炼锌产量为55.21万吨，环比下滑7.24%，较24年同比增加6.85%。系一方面前期高利润下部分炼厂存在超产现象，在利润下滑后回归正常区间，另一方面，25年锌锭产能投产较多，且年底火烧云关键增量出品，为减量有一定补充。后续来看，我们预计加工费企稳下冶炼生产利润大幅波动的可能性较小，炼厂短期不太可能重演24年减产逻辑。 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 2.2内库外迁趋势暂缓 出口窗口关闭下内库外迁趋势暂缓。25年12月LME锌库存出现大幅修复，截止1月6日，LME锌库存增至10.5万吨，较12月初增加超5万吨，受此影响下内外比价大幅修复，锌锭出口窗口关闭下内库外迁趋势暂缓，国内锌锭过剩现在或逐步显现在社库上，1月5日，国内社库转累，较上周累增幅度较大，达8.2%，后续随着淡季深入锌锭社库存累增预期，对锌价有一定压制。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 资料来源：SMM、国贸期货研究院 整体来看，25年底以来受美国通胀数据温和而就业数据走弱影响，市场加大对美联储降息预期的押注，美元指数下行刺激有色板块走强，此外近期地缘政治风险升温，矿产供应脆弱性加大有色金属风险溢价，锌价受此影响出现补涨行为，然从基本面来看，当前锌价支撑尚且不足，基本面无较强利多叙事，短期需警惕资金撤出风险。 分析师介绍 方富强：国贸期货研究院院长助理，有色金属首席分析师，中国科学院大学材料工程硕士。专注于铜、铝、氧化铝等有色金属品种研究，熟悉宏观经济及品种产业链发展规律，善于通过基本面分析行情动态。多次荣获上期所“优秀有色金属分析师”称号。 林静妍：国贸期货研究院有色金属研究助理，香港大学金融学硕士。专注于铅、锌、锡、铝合金等有色金属品种研究，熟悉品种产业链逻辑，善于捕捉基本面供需矛盾，为客户提供专业的市场分析及套期保值方案。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎