镍：消息配合宏观刺激，镍价补涨有色板块，不锈钢：盘面受沪镍带动，钢价震荡运行

期货研究 二〇 二2024年5月19日 四年度 镍：消息配合宏观刺激，镍价补涨有色板块 不锈钢：盘面受沪镍带动，钢价震荡运行 国 泰邵婉嫕投资咨询从业资格号：Z0015722shaowanyi020696@gtjas.com 君张再宇（联系人）期货从业资格号：F03108174zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：消息配合宏观刺激，镍价补涨有色板块 究 所供应：冶炼产能预期饱满，但资源供应消息存在扰动。印尼镍矿审批不及预期，且新喀里多尼亚发生 动乱，2023年其镍矿产量占全球6.3%，事故发生地附近存在火法冶炼产能。根据钢联资讯，Goro工厂受近动乱影响已停产；SLN工厂已提高安全级别，保持最低产能运行。其次，印尼伊布火山活动有所增加，位于小K岛北部，尽管距离冶炼项目仍有距离，但市场仍有对矿山供应的担忧。冶炼端供应相对宽松，但现实利润驱动海外交仓增加，资源外流导致国内累库放缓，边际阶段性去化，沪镍存在一定的跟涨动能。 需求：宏观预期偏强支撑，现实需求矛盾暂不凸显。前期美联储态度大幅缩减了加息的可能性，4月经济数据低于预期，使得降息预期重燃，而镍作为前期涨幅相对偏小的有色品种，或配合供应矛盾出现补涨。从现实看，镍价反弹至15万元/吨以上，现货升水低位下行，高价接受度有限，进而增强累库确定性。不过，新能源海外贸易壁垒增加，2024年美国关税增加或落地，短期抢出口预期亦有可能存在扰动。 供需平衡：整体而言，镍冶炼产能过剩预期较强，但是在有色宏观偏强的背景下，若矿资源端受政治或自然等因素扰动，弹性较为明显，预计短期高位震荡，操作层面暂时以观望为主。从本周库存来看，精炼镍社会库存增加3.88%至36501吨。其中，仓单库存增加967吨至20792吨；现货库存增加297吨至 12509吨，保税区库存增加100吨至3200吨。LME库存增加1388吨至81804吨。不锈钢：盘面受沪镍带动，钢价震荡运行 供应：镍资源供应消息扰动，不锈钢现实供应弹性释放。海外动乱对镍资源供应形成情绪扰动，但对不锈钢供需的影响有限，建议关注印尼火山的后续影响。从现实来看，预期的炒作叠加消息刺激，产能过剩限制上方高度，钢厂利润驱动供应弹性释放，5月排产环比增加3.7%至339万吨，处历史性高位。 需求：现货跟涨期货乏力，需求修复仍有待验证。国内宏观预期修复叠加海外“再通胀”与降息预期共振，盘面定价亦有与沪镍的联动，但是现货跟涨幅度低于盘面，基差边际承压运行。现实端下游积极备货意愿不高，多持有观望情绪，钢价的趋势性修复仍需等待整体库存周期的回暖。 供需平衡：不锈钢短期过剩产能仍有待出清，供应弹性或限制趋势性修复，现实供需面或对钢价形成拖累。本周不锈钢社会库存110.98万吨，周环比上升0.17%。其中，冷轧不锈钢库存总量69.09万吨，周环比下降2.38%，热轧不锈钢库存总量41.89万吨，周环比上升4.69%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 153,460 6,840 8,700 10,320 15,210 27,210 不锈钢主力（收盘价） 14,370 255 80 90 575 740 沪镍主力（成交量） 348,541 107,810 140,873 77,802 64,381 225,172 不锈钢主力（成交量） 338,888 103,502 109,599 124,705 191,562 275,020 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 150,300 4,500 8,075 6,800 13,100 24,700 俄镍升贴水 -300 100 0 100 0 -200 镍豆升贴水 -3,200 0 -200 -200 -1,700 -2,200 近月合约对连一合约价差 -530 30 40 -250 -80 -80 买近月抛连一合约的跨期套利成本 241 2 3 38 23 33 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 974 3 9 9 44 39 镍板-高镍铁价差 529 43 72 59 87 208 镍板进口利润 -15,282 -2,616 -3,590 -716 -5,863 -10,155 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 46 0 0 1 1 4 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 14,025 50 -125 -175 225 -25 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 14,350 0 -100 -150 150 -200 304/No.1卷(无锡) 13,450 50 -100 -100 300 -50 304/2B-SS -20 -255 -180 -240 -425 -940 NI/SS 7.12 0.19 0.37 0.44 0.44 0.94 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 8,800 0 0 100 100 200 硫酸镍 电池级硫酸镍 31,250 150 500 600 900 4,050 硫酸镍溢价 -1,816 -840 -1,277 -896 -1,982 -1,384 资料来源：同花顺，SMM，Mysteel，国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为做出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 请务必阅读正文之后的免责条款部分