全球局势动乱对航运板块的影响

发⾔⼈ 1 00:00:04 好的，各位投资⼈早上好，我是中信建投的呃交运⾸席韩军。啊，那今天的话我们跟⼤家分享⼀下呃近期的⼀些局势对于整个航运市场的⼀些影响。先来看⼀下整个的就是事件的⼀些呃起源地，那因为这个是呃⾸先我觉得先要分析⼀些能源的⼀个结构的问题，这个其实在我们过去的这个报告⾥边我们也提⽰到，就是委内瑞拉的这个情况。呃，⾸先的话就是说委内瑞拉确实是呃全球的这个储油量啊最⼤的这个国家，但是它的油呢主要是重油为主，就是呃⽽且是⾮常超重油。那它的这个油的这个特点呢，就决定了它的这个适⽤范围。那么像这个美国其实是对重油是有极⼤的这个需求的。呃，美国呃主要的这个炼化产能差不多应该是在⼀千七⼋百。百万桶的这个炼化能⼒的这个产能上边，但是重油的炼化产能啊应该是在630万桶的这个能⼒，所以这个其实嗯本⾝委内瑞拉的这个⽬前的80~100万桶的这个呃出货量⾥边。其实有差不多呃15万桶呃到20万桶是往美国去运送的，⽽且这⾥这部分主要还是由雪佛⻰去这个开发的啊，因为之前的这个油商的话，在上⼀轮的委内瑞拉的⼀些这个变⾰⾥边的话。 发⾔⼈ 1 00:01:31 基本上都已经清理掉了啊，只有少数的这个这个原油的这个开采商是停留下来的，啊，雪佛⻰呢是啊为数不多的啊⼀个还在呃委内瑞拉开发的美资的这个⽯油公司，啊，那么呃这个的话就是说还要考虑美国的这个进⼝油的这个来源的这个情况。其实美国已经很少从中东进⼝油了啊，因为⼀般来讲美国。从中东进⼝油也是啊中质重质油啊居多，啊，那么已经很少发现美国再去中东⽅⾯去进⼝油了，啊，更多的是从其他的这个来源地去进⼝，那么当然还有就是美国还有从加拿⼤呃进⼝啊。这个呃差不多，呃，这个就是陆地上还有四百万桶的这个能⼒啊。那如果是说呃后边委内瑞拉的这个产量上上来的话，那么这部分对于加拿⼤的影响也会⽐较⼤。所以这个是，就是如果你从能源的贸易的这个线路上来讲的话，这个其实影响还是⽐较呃深远的，就不是⼤家只是分析说啊委内瑞拉怎么怎么样，其实其实这⾥边会涉及到很多国家的能源结构的这个调整的。那么还有的话就是呃这个加拿⼤⼤家都看到了，去年⼗⼆⽉份、⼗⼀⼆⽉份，其实加拿⼤对于中国原油的这个出⼝量也是骤增的，也是陡增的。其实⼤家都在寻找新的。 的这个贸易的这个对象，特别是在贸易战以来，所以这个是叠加在⼀起的，也就是说这个贸贸易原油的这个贸易的这个线路呢，还在调节。那么⼤家关⼼的就是这现实的⼀个情况哈，那么还有⼀个情况呢，就是委内瑞拉的刚才说了，这个重油呢，它必须要添加⽯脑油或者就是加30%⽐如说你出⼝⼀桶油可能要加30%的这个成品油、⽯脑油这些来去作为稀释剂，然后才能够运出来。所以呢，就是说它是⼀个双向的东西。如果是说你判断未来整个委内瑞拉的这个油呃要⼤量的出来的话，那么其实它要进⼝⼤量的成品油的。所以这个可能会对，就是成品油的需求也是有有影响的。 发⾔⼈ 1 00:03:46 那另外的话，就是说如果说这些重油呢，⼤⽅⾯都是往这个美国去调运的话，那么其实这个是对于中⼩型船是⽐较利好的啊，因为呃他会新开辟⼀条委内瑞拉到美国的航线啊。啊，这条航线是以中⼩型船为主的，啊，像随时阿普拉是⽐较适合的。那么那么呃保持远距离的这个航线到底会不会存在呢？这就要看呃这个呃中国还有美国的⼀些交流的情况，但是其实⼤的这个东西没有什么我觉得没有什么可能性或者是不确定性。 发⾔⼈ 1 00:04:21 嗯，如果是说按照特朗普的这个呃⻆度来看的话，啊，那么油肯定是要合规正常贸易的，我觉得这是他的⼀个要求就是我不可能后边不管是美资的油商开采，还是说呃这个别的这个利益群体去开采，那他⼀定是要求合规化的。所以这合规化的话就是为了挣钱啊，就⽐如说他跟中国之间的贸易关系，他⼀直是要求扩⼤贸易的，他并不是说索⻢⾥，他只是觉得利益不平衡，贸易不平衡，对吧？所以他是要求贸易的，那这个其实就很简单了，也就是说未来他不会是说完。完全的去减少啊到其他区域的这个油，反⽽甚⾄是⿎励⼤家⽤合规市场的这个船队去承运委内瑞拉的油。但这个是未来是不是委内瑞拉的这个油可以⼤量的去产出啊？ 发⾔⼈ 1 00:05:13 那这个其实要花时间的，因为过去呃这么⻓时间，它的这个基础设施、管道啊还有配套的这些这个设施都荒废了啊，所以你想要在短时间内去提⾼产量啊，可能能够提⾼到120万桶啊。但是增量还是⽐较有限的，你如果不增加新的这个 KPEX 的话，这个也是很难去扩产的。那另外的话就是说，如果要增加新的资本开⽀，这个到底要投多少钱啊，在现在油价的这个情况下，到底合不合适？那这个也是需要去评估的。对吧，所以呢就是呃我觉得这个事情是反⽽是呃是⻓期变量，就是他 不可能在短期内实现的啊，⽽且你要做资本开⽀的话，make3~5年的话，其实这个产量也是放不。出来的，所以这个其实对于整个油价的这个影响的话，其实呃并不是说是⼀个特别呃这个坚挺的逻辑，就是甚⾄它是⼀个⻓空的逻辑，就是可能对油价它是个⻓空的逻辑。就是因为它的产量会出来，对吧？甚⾄如果是说呃⼤家增加资本开⽀，那么扩产，那它的产量可能会恢复到这个他巅峰的时候就是350万桶⼀天的这个⽔平啊，所以这个我觉得是，就是我们先把委内瑞拉的这个呃局势呃的背后现实的能源的贸易结构先拆清楚啊。 发⾔⼈ 1 00:06:41 这个是涉及到多⽅⾯的哈，有涉及到美国的，有涉及到加拿⼤的。对吧，同时呃加，呃，委内瑞拉的油也出⼝到了其他的⼀些区域，像古巴啊什么的，呃，那因为古巴很多的电⼒确实是依靠委内瑞拉的这个重油的。所以这个可能也会对委内瑞拉的这个电⼒的供应系统。统也会产⽣⽐较⼤的这个影响，就是这个是⼀个对于啊整个拉美市场来讲都影响⽐较深远的⼀个⼀个事件哈。 发⾔⼈ 1 00:07:10 那另外的话就是说啊那么船队的影响，就是合规船队的这个影响，就是现在受制裁的船的话，啊，如果看这个标普的这个数据的话，V24C 的话是差不多是有呃47条左右，就是不管是制裁的还是⾮制裁的。还有就未被制裁的，啊，总共是47条，制裁的话是14条，啊，这个没没有被制裁的话是33条，总共是47条。然后剩下的就是呃这个苏伊⼠、阿弗拉这些船型，那总共呃来讲的话就是有120条的这个游轮，就是包含了原油、成品油的这些船，那基本上是呃这么⼤的⼀个体量。 发⾔⼈ 1 00:07:54 那刚才也讲了，就是说我们去寻找就是各种局势⾥边的确定性和。不确定性，确定性的地⽅呢，就是说油还会正常的去出，啊，就是规规范化以后还会正常的去出。那出的过程中到底使⽤是⾮合规的还是合规的？那⼀定是合规的，我认为这个是确定性的。啊，就是以后如果我们再考虑稍微远点，如果这个规范化以后这个合规化以后，那么委内瑞拉的油它是正常可以买卖贸易的，毕竟它在过去的啊就是这个委内瑞拉委内瑞拉国国家⽯油公司。它去清理这个其他的国家的这些呃⽯油开采商的过程中呢，他其实是损害了很多这个利益啊，损害了很多的这个价值，因为它的对价并不是⼀个完全按照市场来去计算的⼀个价格。它是⼀个⼀个规定好的⼀个价格，所以这⾥边它就需要做补偿，所以很多的时候呢，就⼤家还是要去⽤贸易来去补偿回来这个过去的⼀些损失的，那这个。所以 这个油啊也会正常发运出来。 发⾔⼈ 1 00:09:04 其实从这个12⽉份部分的这个数据，像 KPL 这些数据，它的那个委内瑞拉的油的出货量就下降了30%~40%其实影响还是挺⼤的，我们也看到了，就是 VRC 的邮轮运费的这个显著的下⾏哈，⼀下⼦就从12万掉到了3万附近这个⽔平。掉的速度是⾮常快的。啊，那这个其实也跟我们各种因素有关系啊，就是我们之前讲的就是俄罗斯的这个油的⼀些影响。那么在之前⼤家是提前发运的，其实都是⼀个 deadline 然后提前发运，发运完了以后呢，需求进⼊到阶段性的⼀个真空期，然后呢船货的匹配度就很差。这个时候的运费呢呃进⼊到⼀个加速下跌的⼀个过程，但是我们还是要考虑到我们本源的东西哈，就是不管是俄罗斯、伊朗、委内瑞拉的这个情况变局如何，他们在我们。进⼝的体系⾥边啊是占到了30%左右的⼀个进⼝量的，这是⼀个我们原油供应体系⾥边的很重要的⼀个环节了，就这三个体系加起来的话。这是很重要的⼀个环节了，那1/3接近1/3那如果⽯油原油供应中断的话，这个对于我们呃国家的能源保障体系是有很⼤的挑战的。这就是说我们认为中国补库的这个动⼒依然还在啊，国家补库的这个动⼒依然还在。 发⾔⼈ 1 00:10:33 我们之前在报告⾥边也提到过，就是我们在去年的能源法呃的征求意⻅稿⾥边，包括今年实施的新的能源法⾥边，啊，是提到了国有企业和社会社会企业是有义务进⾏储备的。那这个就是今年⼤家看到的，我们多补了2亿桶的油，就是在下游化⼯的需求⽐较⼀般的情况下，啊，我们还是多补了2亿桶的油。那就相当于。是每天是60万桶的⼀个增量。然后的话就是我们现在的储罐的能⼒是20亿桶，我们现在呃这个补油的这个⽔平是在12亿桶附近，也就说我们补到了六成，60%但是我们认为这个远远还是不够的。特别是在现在的这个油价⽐较低位的这个情况下，其实补油的窗⼝依然还是打开的，只是在节奏上会有⼀些这个变化，但没办法，航运的这个节奏是⼀直有的，淡旺季⼀直是有的啊。 发⾔⼈ 1 00:11:33 当年这个啊中远海空在这个淡旺季切换的过程中，这个股价的跌幅的这个幅度也是⾮常⼤的。就是其实当时⼤家忽略到⼀点，就是说在21年2⽉份的时候，就是在1⽉份、2⽉份，特别是这个淡季切旺季的过程中，运价就是掉了百分之⼆三⼗，甚⾄可能更多。所以股价可能跌的幅度⽐这还⼤啊。 但是⼤家忽略了⼀个。问题就是当时的这个呃在淡季⾥边的油的这个呃运价的这个价格依然还是很⾼的啊，如果你去⽐07年的⾼点的话，其实还是很⾼的。 发⾔⼈ 1 00:12:11 ⾄少⼤家那个在淡季的⽔平还是保持⼀个⾼盈利的状况，以往的话淡季⼤家都是亏损的啊。亏损的就是因为还有停航，还有空班，⼜没有货拉，啊，都是亏损的。但是那个淡季啊甚⾄⽐，⼤家如果看21年⼀季度的时候，那那个⼀季度其实⽐那个可能旺季的利润⽔平都要⾼。啊，所以这个是⼀个淡旺季切换的⼀个节奏的⼀个过程。 发⾔⼈ 1 00:12:37 我们觉得就是像油这种东西，它跟集装箱可能会有些区别啊，因为油是可以⻓期储存的，集装箱拉的这些产品呢，它是嵌在供应链⾥边的，它有⼀个销售的旺季的你过了这个销售的点，啊，因为很多是⼀些⽇⽤品，啊，⼀些服装啊，写这些东西，你过了这个销售的旺季的点，它就变成滞销了，那可能卖不掉了，所以它是嵌在供应链⾥边，它。产品的销售上是有⼀定的库存的周转的要求的，但是像油、⼤宗这些呢，相对来说它没有那么⾼的要求，它囤囤在那就好了。⽽且现在有很多的技术是可以去改变⼀些这个油的⼀些储存的这个呃结构的，让它的这个损害损损耗是更降低到⼀个很⼩的⼀个程度的。所以这个是我我认为啊，就是对油运在淡旺季切换的过程中，⼤家要做好⼼理准备。这个是我们去做过啊历史的轨迹的⼀些分析，就是在⼗⼆⽉份，⼗⼀⼆⽉份到⼀⼆⽉份的这段时间⾥边。 发⾔⼈ 1 00:13:36 这个运价腰斩百分之五⼗是很稀松平常的啊，但这次的这个跌幅呢，确实是有点超预期的。那我们认为就是说他跟我们在呃这个俄罗斯的这个制裁两桶就是他的那个Rosneft和这个Lukoil这两家原油⼚商的这个deadline是有⼀定的关系的，⼤家在之前会有⼀些发运量会丢出来，那制裁。结束以后，那这些需求啊就迅速的转化到了⼀些 VRC 的这个需求⾥边，⼤家补了⼀波库，补了⼀波库以后，所以今年的去年的这个旺季呢，呃，12万美⾦⼀天，其实我认为是很超预期的。因为⾄少它是啊维持了接近两个⽉的这个⽔平。啊，其实两个⽉的⽔平，你所有的这些船呢，航次基本上都都能够覆盖到了，就可能⻓航次覆盖不到，但是你像中东的话，往返的天数就是40天，就你如果维持两个⽉的话基本上呃这个是可以 cover 到这个嗯享受到这个⾼租⾦的这个⽔平的。因为你⼀来⼀回就肯 定是可以覆盖到的。那这样的话其实⼀季度的这个业绩的这个稳稳定性和确定性就已经⽐较⾼了啊，因为它它会影响到⼀季度的这个出租⽇的这个天数的，那现在的这个租⾦⽔平呢，其实我