供应扰动忧虑继续，基本金属维持强势

供应扰动忧虑继续，基本金属维持强势 有⾊观点：供应扰动忧虑继续，基本⾦属维持强势 交易逻辑：美联储独立性受损及弱美元预期仍在发酵；12月10-11日中央经济工作会议召开，定调较为积极，继续“国补”，12月31日财政部确认26年第一批625亿元两新补贴资金拨付；元旦期间，美国打击委内瑞拉，整体上看，宏观面预期有反复，但稳定。原料端延续偏紧局面，铜陵有色公告米拉多铜矿二期延期；冶炼端仍有扰动预期，整体供应端支撑较强。初端开工环比继续走弱；终端，伴随着两新支持资金到位，家电、汽车和消费电子等终端消费或有望改善，远期供需仍有收紧预期。整体来看，中短期，弱美元预期+供应扰动担忧逻辑没变，现实弱需求影响有限，供应扰动担忧继续推高基本金属，继续关注铜铝锡低吸做多机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势。 有⾊与新材料团队 郑非凡从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667 铜观点：铜矿供应频发扰动，铜价延续偏强运⾏。氧化铝观点：盘⾯情绪⾼昂，氧化铝价强势反弹。铝观点：资⾦情绪乐观，铝价延续偏强⾛势。铝合⾦观点：成本⽀撑较强，盘⾯延续偏强⾛势。锌观点：短期供应回升缓慢，锌价随有⾊震荡。铅观点：社会库存绝对⽔平偏低，铅价延续反弹。镍观点：印尼政策预期⽀撑，镍价⼤幅冲⾼。不锈钢观点：镍价上⾏拉动，不锈钢盘⾯冲⾼。锡观点：供应扰动再起，锡价震荡上⾏。 杨飞从业资格号F03108013投资咨询号Z0021455 王雨欣从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453 王美丹从业资格号F03141853投资咨询号Z0022534 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 桂伶从业资格号F03114737投资咨询号Z0022425 张远从业资格号F03147334投资咨询号Z0022750 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：铜矿供应频发扰动，铜价延续偏强运⾏ 信息分析： （1）SMM消息，国家发改委产业发展司发布文章《大力推动传统产业优化提升》。文章指出，对氧化铝、铜冶炼等强资源约束型产业，关键在于强化管理、优化布局。 （3）12月SMM中国电解铜产量环比增加7.5万吨，同比上升7.5%。1-12月累计增幅为11.38%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 （5）上海金属网消息，Capstone Copper Corp.宣布其智利Mantoverde铜矿工会将启动罢工，涉及约22%的劳动力，期间矿山产量预计降至正常水平的30%，该矿年产量仅约3万吨。 主要逻辑：宏观方面，美联储延续降息并且重启扩表，美元指数持续弱势，流动性宽松对铜价形成支撑。供需面来看，铜矿供应扰动持续增加，印尼Grasberg铜矿减产加剧了铜矿供应的紧张程度，且近期铜矿供应扰动再次加剧，铜陵有色旗下铜矿投产不及预期，铜矿供应延续收紧。冶炼方面，2026年铜矿长单加工费落地，创造了历史的极低值0美元/吨。此前中国铜原料联合谈判小组（CSPT）研究讨论，成员企业达成共识将在2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，叠加发改委再次强调优化铜冶炼产能，精炼铜供应端收缩的预期进一步加强。需求端，随着需求淡季来临，终端需求延续疲弱，库存持续累积。不过随着供应端收缩预期的强化，铜远期供需有望偏紧，供需预期整体偏向乐观。 展望：铜供应约束仍存，且供应扰动持续增加，我们认为铜价表现为震荡偏强。 ⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 氧化铝观点：盘⾯情绪⾼昂，氧化铝价强势反弹 信息分析： （1）1月7日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2640元持平；全国加权指数2664.1元跌3.3元；山东2570-2620元均2595跌5元；河南2670-2700元均2685跌10元；山西2650-2680元均2665持平；广西2730-2760均2745持平；贵州2770-2800均2785持平；新疆2920-2960均2940持平。（2）1月7日，氧化铝仓单154828吨，环比+0。 主要逻辑：近期宏观情绪放大盘面波动，低位品种集体有所反弹。从基本面看，高成本产能出现一定程度产能波动，但影响周期偏短，供应现实收缩不足，国内尚在维持强累库趋势，且铝土矿、烧碱等原料价格同样偏弱，26年一季度长单谈判价格下滑严重，成本支撑有效性一般。当前仓单维持去库，但考虑到近月大量过期仓单囤积新疆及后续地区升水调整等原因，从仓单消化角度来看，盘面上方存在压力，品种状态仍处在底部震荡，需关注更多冶炼厂减产行为发生，或出现矿石端新的扰动进而有效提振价格。但考虑到估值进入低位区间，更多资金聚焦氧化铝这一品种，价格波动存在扩大的可能。 氧化铝 震荡 展望：现实供需偏过剩，但估值进入低位区间，预计氧化铝维持震荡。 ⻛险因素：几内亚扰动，国产矿政策变化，氧化铝厂减产。 铝观点：资⾦情绪乐观，铝价延续偏强⾛势 信息分析： （3）1月4日国内主流消费地铝棒库存15.35万吨，较上周四库存上升0.55万吨，较上周一库存上升1.7万吨。 （6）格力电器1月5日发文表示承诺家用空调不涨价且暂无“铝代铜”计划。 主要逻辑：宏观面，美国降息预期维持，国内两新政策接续施行，流动性转宽有望延续，宏观预期维持正面。供应端，国内运行产能和开工率持续高位，海外缺电风险发酵，新增项目投产进度仍需观察，中期供应仍有约束；需求端，阶段性高位铝价对需求有所抑制，周度库存有所累积，现货贴水走扩，关注后续需求成色。综合来看，短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计铝价维持震荡偏强。 展望：短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计铝价维持震荡偏强。中期供应增量有限，需求维持韧性，铝价中枢有望持续上移。 ⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 铝合⾦观点：成本⽀撑较强，盘⾯延续偏强⾛势 信息分析： 主要逻辑：成本端，废铝供应紧俏格局短期难改，成本支撑仍坚实。供应端，周度开工率环比下降，主要受原料供应不足以及局部利润倒挂等因素制约，中期来看，税返政策及税负转嫁或仍对供应形成约束，需密切关注政策落地进展；需求端短期价格高位下维持刚需采购，中期来看，汽车以旧换新政策接续施行，仍将托底内需边际改善。库存端，周度社会库存小幅去化但仓单库存延续累积。综上，成本支撑较强叠加供需持稳，短期价格预计维持震荡偏强。 展望：短期成本支撑较强叠加供需弱持稳，短期价格预计维持震荡偏强。中期来看，成本支撑逻辑强化叠加供应存政策扰动，预计价格维持震荡偏强。 ⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 锌观点：短期供应回升缓慢，锌价随有⾊震荡 信息分析： （1）现货方面，1月7日，上海0#锌对主力合约110元/吨，广东0#锌对主力合约20元/吨，天津0#锌对主力合约30元/吨。（2）截至1月7日，SMM七地锌锭库存总量11.48万吨，较2025年12月31日上升0.87万吨。（3）据安泰科，2026年1月初，澳大利亚昆士兰州的Mountlsa铁路线因洪水损坏部分线路而仍处于关闭状态。Glencore的Mount Isa矿的锌精矿年产量在26-28万吨，季度产量7万吨左 震荡 锌 右，尽管Glencore建立了自然灾害应急响应机制，制定专项应急预案并配备救援团队，但昆士兰铁路披露轨道损毁约80公里，意味着修复周期可能长达3-6个月。这不仅导致该矿2026年1季度产量面临全额滞压风险，也将影响2026年上半年全球精矿供应。 主要逻辑：美联储独立性受损及弱美元预期仍在发酵；12月10-11日中央经济工作会议召开，定调较为积极，继续“国补”，12月31日财政部确认26年第一批625亿元两新补贴资金拨付；元旦期间，美国打击委内瑞拉，整体上看，宏观面预期有反复，但稳定。供应端来看，锌矿加工费下滑速度放缓，不过短期内锌矿供应仍偏紧，炼厂利润下滑，2025年12月锌锭产量环比下降。短期内前期锁价的锌锭仍将陆续进口，锌精矿进口量明显回升也需要一段时间，短期国内锌锭供应压力不大。需求方面，国内消费逐渐进入淡季，目前终端新增订单有限，需求预期整体一般。整体来看，短期内锌锭出口将延续，冶炼厂产量提升亦有限，国内锌锭社会库存去化仍有空间，锌价短期或延续高位震荡。中长期来看，锌锭供给仍有增加，而需求增量较少，预计锌价仍有下跌空间。 展望：进入1月，锌锭产量环比有所上升，下游需求步入淡季，但短期内国内锌锭仍有出口，国内锌锭社会库存难以明显累积，同时有色板块整体偏强，我们认为锌价整体表现为震荡。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 铅观点：社会库存绝对⽔平偏低，铅价延续反弹 信息分析： （1）1月7日，废电动车电池10050元/吨（+25元/吨），原再价差125元/吨（-0元/吨）。 （2）1月7日，SMM1#铅锭17400-17550元/吨，均价17475元/吨，环比+125元，铅锭精现货升水0元/吨，环比-25元/吨。 （3）SMM统计数据，2026年1月6日国内主要市场铅锭社会库存为1.90万吨，较2025年12月31日上升0.06万吨；沪铅最新仓单13439吨，环比-25吨。 （4）据SMM，元旦假期后铅产业链上下游企业基本恢复正常交易，尤其是下游企业陆续复工，并开始按需采购。而节日期间，下游铅酸蓄电池企业普遍放假，铅冶炼企业均正常生产，节日期间铅锭库存有所累积。节日过后，铅冶炼企业积极出货，下游企业接货较为谨慎。 主要逻辑：1）现货端：现货升水下降，铅锭原再生价差持稳，期货仓单持稳；2）供应端：废电池价格小幅上升，铅价上升，再生铅冶炼利润扩大，受环保扰动影响，安徽地区再生铅冶炼厂减产，铅锭周度产量下降；3）需求端：当前电动自行车订单略有走弱，当前正处于季节性淡季同时新国标执行初期消费者观望情绪较浓，但汽车蓄电池订单有所好转，铅酸蓄电池企业开工率逐步下滑，不过仍处于往年同期较高水平。 展望：随着原生铅和再生铅冶炼厂陆续复产，铅锭产量或有回升。铅酸蓄电池企业开工率开始下滑，铅锭需求维边际走弱，同时铅锭进口窗口打开，不过废电池成本维持高位，我们认为铅价整体表现为震荡。 ⻛险因素：供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 镍观点：印尼政策预期⽀撑，镍价⼤幅冲⾼ 信息分析： （1）1月7日（北京时间18点），沪镍仓单38776吨，较前一交易日-612吨；LME镍库存275634吨，较前一交易日+20088吨。 （2）SMM1月7日讯，KPC（科威特国家石油公司）是科威特国有硫磺生产商，负责制定科威特硫磺价格（KSP）的月度基准价。最新数据显示，2026年1月KSP价格为516美 震荡 镍 元/吨（FOB），环比上涨21美元/吨。 （3）SMM1月5日讯，印尼将通过RKAB调控 2026 年矿产配额，旨在实现供应与下游需求同步 印尼能源与矿产资源部（ESDM）明确表示，2026 年度工作计划和预算（RKAB）将作为战略工具，使矿产产量与国内工业需求同步，特别是将镍产量目标设定在2.9 亿吨左右以匹配冶炼厂产能。副部长Yuliot Tanjung和部长Bahlil Lahadalia强调，调整包括镍和煤炭在内的产量配额是为了防止全球供应过剩、稳定不断下跌的价格并保护国家资源储备。尽管印尼镍矿商协会（APNI）担心产量可能降至2.5亿吨，但政府表示具体数据仍在整合中，旨在确保印尼下游产业在不严重依赖进口的情况下保持盈利。 （4）SMM1月5日讯，SpaceX供应商-Sphere公司收购Nickel Industries旗下高压酸浸（HPAL）项目ENC10%的股份 近日,澳大利亚镍矿公司Nickel Industries宣布与一家韩国企业达成协议。Sphere将收购印尼高压酸浸（HPAL）项目晨曦（ENC）的10