有色每日报告：供应扰动忧虑继续，基本金属大幅走高

供应扰动忧虑继续，基本金属大幅走高 有⾊观点：供应扰动忧虑继续，基本⾦属⼤幅⾛⾼ 交易逻辑：美联储独立性受损及弱美元预期仍在发酵；12月10-11日中央经济工作会议召开，定调较为积极，继续“国补”，12月31日财政部确认26年第一批625亿元两新补贴资金拨付；元旦期间，美国打击委内瑞拉，整体上看，宏观面预期有反复，但稳定。原料端延续偏紧局面，铜陵有色公告米拉多铜矿二期延期；冶炼端仍有扰动预期，整体供应端支撑较强。初端开工环比继续走弱；终端，伴随着两新支持资金到位，家电、汽车和消费电子等终端消费或有望改善，远期供需仍有收紧预期。整体来看，中短期，弱美元预期+供应扰动担忧逻辑没变，现实弱需求影响有限，供应扰动担忧继续推高基本金属，继续关注铜铝锡低吸做多机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势。 有⾊与新材料团队 郑非凡从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667 铜观点：供应收缩预期较强，铜价延续⾼位运⾏。氧化铝观点：成本⽀撑有效性较弱，氧化铝价仍旧承压。铝观点：资⾦情绪乐观，铝价⼤幅上⾏。铝合⾦观点：成本⽀撑较强，盘⾯⼤幅上⾏。锌观点：进⼝矿TC尚未⽌跌，锌价随有⾊反弹。铅观点：社会库存累积，铅价随有⾊震荡。镍观点：镍矿配额预期反复，盘⾯震荡运⾏。不锈钢观点：镍矿配额预期反复，不锈钢盘⾯回调。锡观点：资⾦博弈延续，锡价偏强运⾏。 杨飞从业资格号F03108013投资咨询号Z0021455 王雨欣从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453 王美丹从业资格号F03141853投资咨询号Z0022534 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 桂伶从业资格号F03114737投资咨询号Z0022425 张远从业资格号F03147334投资咨询号Z0022750 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：供应收缩预期较强，铜价延续⾼位运⾏ 信息分析： 氧化铝观点：成本⽀撑有效性较弱，氧化铝价仍旧承压 信息分析： 主要逻辑：近期宏观情绪放大盘面波动。从基本面看，高成本产能出现一定程度产能波动，但影响周期偏短，供应现实收缩不足，国内尚在维持强累库趋势，且铝土矿、烧碱等原料价格同样偏弱，26年一季度长单谈判价格下滑严重，成本支撑有效性一般。当前仓单维持去库，但考虑到近月大量过期仓单囤积新疆及后续地区升水调整等原因，从仓单消化角度来看，盘面上方存在压力，品种状态仍处在探底之中，需关注月度报价周期切换后是否能逐步引发更多冶炼厂减产行为发生，或出现矿石端新的扰动进而提振价格。但考虑到估值进入低位区间，更多资金聚焦氧化铝这一品种，价格波动存在扩大的可能。 氧化铝 展望：现实供需偏过剩，但估值进入低位区间，预计氧化铝维持震荡。 ⻛险因素：几内亚扰动，国产矿政策变化，氧化铝厂减产。 铝观点：资⾦情绪乐观，铝价⼤幅上⾏ 信息分析： （3）1月4日国内主流消费地铝棒库存15.35万吨，较上周四库存上升0.55万吨，较上周一库存上升1.7万吨。 （4）1月5日，上期所电解铝仓单82796吨，环比+1127吨。 （6）格力电器1月5日发文表示承诺家用空调不涨价且暂无“铝代铜”计划。 主要逻辑：宏观面，美国降息预期维持，国内两新政策接续施行，流动性转宽有望延续，宏观预期维持正面。供应端，国内运行产能和开工率持续高位，海外缺电风险发酵，新增项目投产进度仍需观察，中期供应仍有约束；需求端，阶段性高位铝价对需求有所抑制，周度库存有所累积，现货贴水走扩，关注后续需求成色。综合来看，短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计铝价维持震荡偏强。 展望：短期宏观预期正面叠加供需预期偏紧，预计铝价维持震荡偏强。中期供应增量有限，需求维持韧性，铝价中枢有望持续上移。 ⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 铝合⾦观点：成本⽀撑较强，盘⾯⼤幅上⾏ 信息分析： 主要逻辑：成本端，废铝供应紧俏格局短期难改，成本支撑仍坚实。供应端，周度开工率环比下降，主要受原料供应不足以及局部利润倒挂等因素制约，中期来看，税返政策及税负转嫁或仍对供应形成约束，需密切关注政策落地进展；需求端短期价格高位下维持刚需采购，中期来看，汽车以旧换新政策接续施行，仍将托底内需边际改善。库存端，周度社会库存小幅去化但仓单库存延续累积。综上，成本支撑较强叠加供需持稳，短期价格预计维持震荡偏强。 展望：短期成本支撑较强叠加供需弱持稳，短期价格预计维持震荡偏强。中期来看，成本支撑逻辑强化叠加供应存政策扰动，预计价格维持震荡偏强。 ⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 锌观点：进⼝矿TC尚未⽌跌，锌价随有⾊反弹 信息分析： （1）现货方面，1月5日，上海0#锌对主力合约105元/吨，广东0#锌对主力合约5元/吨，天津0#锌对主力合约35元/吨。（2）截至1月5日，SMM七地锌锭库存总量11.48万吨，较2025年12月31日上升0.87万吨。（3）据海关总署统计，2025年11月中国进口锌精矿51.90万吨（实物吨），11月环比10月增加52.27%（16.45万实物吨），同比增加13.84%，1-11月累计锌精矿进口量486.79万实物 震荡 锌 吨，累计同比增长33.74%。 主要逻辑：美联储独立性风险和弱美元预期仍在发酵；但美国打击委内瑞拉或将推动地缘风险上升，整体来看，宏观面预期或反复，关注美联储新任主席最终人选结果和委内瑞拉等地局势。供应端来看，锌矿加工费下滑速度放缓，不过短期内锌矿供应仍偏紧，炼厂利润下滑，2025年12月锌锭产量环比下降。短期内前期锁价的锌锭仍将陆续进口，锌精矿进口量明显回升也需要一段时间，短期国内锌锭供应压力不大。需求方面，国内消费逐渐进入淡季，目前终端新增订单有限，需求预期整体一般。整体来看，短期内锌锭出口将延续，冶炼厂产量提升亦有限，国内锌锭社会库存去化仍有空间，锌价短期或延续高位震荡。中长期来看，锌锭供给仍有增加，而需求增量较少，预计锌价仍有下跌空间。 展望：进入1月，锌锭产量环比有所上升，下游需求步入淡季，但短期内国内锌锭仍有出口，国内锌锭社会库存难以明显累积，同时有色板块整体偏强，我们认为锌价整体表现为震荡。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 铅观点：社会库存累积，铅价随有⾊震荡 信息分析： （1）1月5日，废电动车电池10000元/吨（+50元/吨），原再价差150元/吨（+25元/吨）。 （2）1月5日，SMM1#铅锭17150-17300元/吨，均价17225元/吨，环比+100元，铅锭精现货升水0元/吨，环比-15元/吨。 （3）SMM统计数据，2026年1月6日国内主要市场铅锭社会库存为1.90万吨，较2025年12月31日上升0.06万吨；沪铅最新仓单13313吨，环比-23吨。 （4）据SMM，元旦假期后铅产业链上下游企业基本恢复正常交易，尤其是下游企业陆续复工，并开始按需采购。而节日期间，下游铅酸蓄电池企业普遍放假，铅冶炼企业均正常生产，节日期间铅锭库存有所累积。节日过后，铅冶炼企业积极出货，下游企业接货较为谨慎。 主要逻辑：1）现货端：现货升水下降，铅锭原再生价差小幅上升，期货仓单小幅下降；2）供应端：废电池价格小幅上升，铅价上升，再生铅冶炼利润小幅下降，受环保扰动影响，安徽地区再生铅冶炼厂减产，铅锭周度产量下降；3）需求端：当前电动自行车订单略有走弱，当前正处于季节性淡季同时新国标执行初期消费者观望情绪较浓，但汽车蓄电池订单有所好转，铅酸蓄电池企业开工率逐步下滑，不过仍处于往年同期较高水平。 展望：随着原生铅和再生铅冶炼厂陆续复产，铅锭产量或有回升。铅酸蓄电池企业开工率开始下滑，铅锭需求维边际走弱，同时铅锭进口窗口打开，不过废电池成本维持高位，我们认为铅价整体表现为震荡。 ⻛险因素：供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 镍观点：镍矿配额预期反复，盘⾯震荡运⾏ 信息分析： （1）1月5日（北京时间18点），沪镍仓单38424吨，较前一交易日+758吨；LME镍库存255354吨，较前一交易日+72吨。（2）SMM1月5日讯，印尼将通过RKAB调控 2026 年矿产配额，旨在实现供应与下游需求同步 印尼能源与矿产资源部（ESDM）明确表示，2026 年度工作计划和预算（RKAB）将作为战略工具，使矿产产量与国内工业需求同步，特别是将镍产量目标设定在2.9 亿吨左右以匹配冶炼厂产能。副部长Yuliot Tanjung和部长Bahlil Lahadalia强调，调整包括镍和煤炭在内的产量配额是为了防止全球供应过剩、稳定不断下跌 震荡 镍 的价格并保护国家资源储备。尽管印尼镍矿商协会（APNI）担心产量可能降至2.5亿吨，但政府表示具体数据仍在整合中，旨在确保印尼下游产业在不严重依赖进口的情况下保持盈利。 （3）SMM1月5日讯，SpaceX供应商-Sphere公司收购Nickel Industries旗下高压酸浸（HPAL）项目ENC10%的股份 近日,澳大利亚镍矿公司Nickel Industries宣布与一家韩国企业达成协议。Sphere将收购印尼高压酸浸（HPAL）项目晨曦（ENC）的10%股份。交易金额达24亿美元（约合167.85亿元人民币）。Nickel Industries在其官方声明中表示，Sphere将从总部位于香港的Decent Resource公司购买这些股份。而Nickel Industries则保留该项目44%的股权。 （4）SMM1月5日讯，卡塔尔能源上调1月硫磺官价至517美元/吨FOB，较上月涨22美元；阿联酋ADNOC官价为520美元/吨FOB，较上月涨25美元。中东至北非第一季度合同价达500美元/吨CFR，较2025年第四季度涨190美元。 主要逻辑：供应端，国内电镍12月产量环比再度回升，同时印尼12月MIHP、冰镍和镍铁产量整体维持高位，整体镍供给端压力仍存。需求端进入传统消费淡季，现货市场在前期完成阶段性补货后成交有所走弱，不锈钢排产环比逐步走弱，电镀和合金端也预计将有所下滑，整体基本面维持过剩。政策端扰动来看，印尼当下镍矿配额预期反复，后续需持续关注配额实际落地情况。 展望：镍当下基本面未见明显边际改善，预计1月整体供需仍趋宽松，LME库存维持高位，对价格形成一定压制。同时，印尼当下镍矿配额预期反复，若实际配额落地量较低，则镍端26年过剩预期将明显下滑。我们认为镍价整体表现为震荡，后续需持续关注配额实际落地情况。 ⻛险因素：宏观及地缘政治变动超预期；印尼政策风险；供应释放不及预期。 不锈钢观点：镍矿配额预期反复，不锈钢盘⾯回调 信息分析： （2）现货方面，1月5日，佛山宏旺304现货对不锈钢主力合约125元/吨。 （3）SMM1月5日讯，印尼将通过RKAB调控 2026 年矿产配额，旨在实现供应与下游需求同步 印尼能源与矿产资源部（ESDM）明确表示，2026 年度工作计划和预算（RKAB）将作为战略工具，使矿产产量与国内工业需求同步，特别是将镍产量目标设定在2.9 亿吨左右以匹配冶炼厂产能。副部长Yuliot Tanjung和部长Bahlil Lahadalia强调，调整包括镍和煤炭在内的产量配额是为了防止全球供应过剩、稳定不断下跌的价格并保护国家资源储备。尽管印尼镍矿商协会（APNI）担心产量可能降至2.5亿吨，但政府表示具体数据仍在整合中，旨在确保印尼下游产业在不严重依赖进口的情况下保持盈利。 不锈钢 主要逻辑：镍铁价格环比修复，铬端持稳，不锈钢成本端仍存一定支撑。12月不锈钢产量环比回落，1月排产环比或在利润修复下存在小幅回升，但终端需求仍维持相对谨慎态度。库存端来看，当下社会库存暂未出现明显累积，后续产业链淡季背景下库存或仍存在一定累积压力，仓单延续低位。 展望：1月排产环比或在利润修复下存