农产品与能化专场-20260104

2026年01月04日 23:51 发言人 00:00好，各位投资者，大家新年好，我是宋继鹏，下面跟大家讲一讲原木跟集运明年的展望。 发言人 00:11首先我们先看看地缘，这个也是我认为在明年可能出现的一个最大的变量。 发言人 00:1825年整个地缘的全球政治风险指数一直处在一个比较高的位置。 发言人 00:24那么我们看着几年发生的事情，2022年2月份俄物冲突开始，2023年10月份八月冲突开始，然后今年的六月份以义冲突。 发言人 00:36其实这几年地缘政治的影响，对于大宗商品，我认为是一个比较非常核心的一个变量。 发言人 00:43现在处在一个什么样的一个时代的背景？ 发言人 00:46就是处在一个大国博弈，逆全球化加剧的一个状态。 发言人 00:50单边保护主义、单边主义全都排头。 发言人 00:54然后全球经贸规则的重构，使得很多的商品的供应商面都存在了一个较大的一个不确定性。 发言人 01:04现在的整个的状态来讲，就是中日、台海，然后包括中美的这个关系，现在看似平静之下，我认为还是处在一个波涛汹涌的状态。 发言人 01:17今年的这几波事情其实跟广大投资者也有所呃见也也也有所也有所见到。 发言人 01:26地缘的影响对于商品的冲击实际上是非常大的。 发言人 01:30这个也是大家在26年需要格外关注的一个可能潜在的一个发生的事件。 发言人 01:38然后我们先原木的几个点，一个是需求，需求总体的拍下来还是要走弱的。 发言人 01:47供给这一块看下来就是说主要供给国新西兰现在处在一个还处在一个较高供给的一个能力。 发言人 01:56现在是通过一定的供给量的收缩去匹配当下的需求，但是它的供应能力是没有什么问题的。 发言人 02:03我们再看一下其他的一些供给国家，哪怕我们俄国中途结束了之后，那么短期之内我们认为德国的木材也难以重返中国市场，因为这个也是后面的地缘政治的背景决定的。 发言人 02:19现在来看，比较一个可能会发酵的一个点，就是说日本的这个木材进口因为受到中日关系的一种持续的恶化，反而受限。 发言人 02:30中日这块我的感知是现在这种变化是趋势性的，不是一个偶尔的一个扰动，而是一个趋势性的转变。 发言人 02:38所以说这块来讲的话，可能也是后面会影响整体这和进口的一个状态。 发言人 02:46但是这只能是只能说是一个短期的状态。 发言人 02:49因为最主要的进口国新西兰，它处在一个高供应的状态，高供应的能力的状态。 发言人 02:55所以说这种缺口如果说出现，也只是短期的，后续的，通过这种高发院也一样可以把这个缺口覆盖掉。 发言人 03:01那么另一个点，我们要关注一下这个有可能交割规则产生的变化。 发言人 03:07比如说一些新的交割地区的一个出现，然后是否设置了合理的生铁水，然后包括交割品的一些招细则上的修订，这些其实都会影响直接影响买卖双方的仓单的成本以及买方接货意愿。 发言人 03:28那么也会直接影响这个期货盘面的价格。 发言人 03:32第四个是跟今年差不多，就今年这个状态，市场属于处在一个淡季不淡，旺季又不旺的这么一个格局。 发言人 03:42在这个格局，它是有背后有原因的，我们后面会讲在这种格局之下。 发言人 03:48二就是整体来讲的话，我们期货市场的结构这个期限结构处在一个长期处在一个content的一个状态之下。 发言人 03:58那么在需求比较落的这个状态，然后明年可能也是一个逢高空远月，然后吃贴水这么一个主旋律，这个主旋律可能也不会变。 发言人 04:11最后一点就是持仓量与流动性看看能不能改善。 发言人 04:16如果说改善不了，这个整体的第一波动的状态，然后交割逻辑的这种高频的出现，那么也还是会继续持续的。 发言人 04:28好，我们做一下行情回顾。 发言人 04:31整体过去这一年，这个行情回顾大概分成五个阶段。 发言人 04:37我们之前这几次季度路演也都讲过，这里面也不会再也不讲太多。 发言人 04:45其实主要看看这个行情，从去年底然后到今年的六月份，实际上这个整体行情波动还是不错的。 发言人 04:55那么从进入了六月底之后，然后七月开始第一个合约交割，然后九月交割，11月交割，现在是晚上一月交割，那么整体的波动率下来了。 发言人 05:08其实这里面有一个本质原因在于原木期货刚刚上市的时候，第一个合约是2507。 发言人 05:15那个时候其实对于交割时间比较远，有很多的预期可以讲。 发言人 05:20然后其实也无法验证，也没也无法证实或证伪，所以说想象空间是比较大的。 发言人 05:27然后现在的状态基本上就是每两个月交割一次。 发言人 05:31然后其实进入了交割前一个月，基本上都是按照估值去定价的这个逻辑。 发言人 05:39所以说整体的这个波动，它比原来就是2507那个合约相比之下小了很多。 发言人 05:51同时现在我们看从这两张图上来，这几杠线，一个是仓单成本，一个是买房结合意愿。 发言人 06:00就是现在的整体的现货的价格也是处在一个比较偏弱的状态，这个也是跟整体的需求的背景是相关的。 发言人 06:08我们继续来看一看这个线是怎么来的。 发言人 06:12首先我们来讲一下上一条线，也就是说它的故事是故事中的这个仓单成本问题。 发言人 06:18这个仓单成本的计算，我把这个计算的考虑项都已经给大家拉出来了。 发言人 06:25其实一共也就是七项东西，一个现货价格，一个涨尺率、一个仓储费用、一个分选费用，一个生鲜水，然后一个资金成本，还有一个出库费。 发言人 06:34把所有的他们成本的估算，都是按照我们现货市场不同规格的，现货按照这个计算的公式，然后累加，累加出来之后，我们就可以得到了。 发言人 06:51比如说像长三角地区不同或不同规格的货，它的仓单大概要什么样的成本。 发言人 06:59然后山东地区它的仓仓单到什么什么成本，那么在仓盘面价格在这个仓单成本之上，企业进行参与淘宝是有利润的，这个盘面是可以给利润的。 发言人 07:14我们可以也可以看到，进入九月份开09合约开始，其实盘面上在临近交割月的时候，就基本上进入了一个低估值状态。 发言人 07:24 也就是说盘面的价格不会高于你这个仓单成本。 发言人 07:28这个也算是一个相当于比较一个常态的一个状态，就是大家淘宝其实也很难套的进去。 发言人 07:36然后在大家每到进月的时候，还是以一个下跌为主的这么一个状态。 发言人 07:45这个基本上就是现在这个原木期货整体的这么一个行情的一个规律。 发言人 07:54那么对于现货对于仓单成本的这个估算，其实考虑两个，一个是考虑现货的价格，对吧？ 发言人 08:01现在这几个现在当下这些现货的价格是怎么样，你可以算一个仓单成本。 发言人 08:07然后另一个就是考虑一下远月的，也就是说这个外盘那个CFI报价。 发言人 08:11这个报价基本上是说可以茅到后面后未来一个月。 发言人 08:17那这个现货大概大大概大概是一个什么样的一个价格水平，就是看他们两个到底谁更高。 发言人 08:25然后其实可以在盘面上作为进行一些操作。 发言人 08:31然后我们再说一下买方意愿。 发言人 08:34买方意愿其实这个事情挺简单，就是说我作为一个期货的买方，我要买买盘面，那么买盘面我的最终的我们假设就最终的目的最终的做的目的就是说在期货市场上你真的是去接实货。 发言人 08:53那么我为什么买盘面？ 发言人 08:54我一定要想着是我现在在期货市场上买实货可以比现在现货市场上买的要便宜一些，为什么呢？ 发言人 09:04因为你现货市场上你指定买你你买货，你可以指定买买买你想要规格的货。 发言人 09:11 但是你期货市场上买的货到底什么样的规格，什么样的质量，还是说在什么地方接货，这些东西其实都是不确定的那在这种不确定之下，实际上是要给一定的合理的买货的这个折价的那这个里面我们的折价大概估算一下就给20块钱美方的这么一个折价。 发言人 09:32 那这个算下来其实就用现在的现货价格，你减去个20块钱每美方，再乘个涨尺率加减一下圣铁水，看看这个价格现在跟盘面价格相比，到底是高估了还是低估了。 发言人 09:46所以说我们这个里面考虑的其实就是说6米中A或者是6米小A或者5.9，这都一样。 发言人 09:55就是按照这个长尺寸的原木的现货去进行计算，这个也是在交割市场上比较容易出现的这么一个规格的现货。 发言人 10:07我们上面的区间有了，下面的区间也有了。 发言人 10:10那基本上这个原木的价格波动，盘面价格波动就是在这个区间之内。 发言人 10:18这个话说回来，大家这个交易怎么交易？ 发言人 10:22其实原木因为它相比之下波动率比较低，就是真正做交易想盈利难度是没有难度是不小的。 发言人 10:33因为就是你所有的盈利其实都来自于波动。 发言人 10:36 那在这种之背景之下，就是说你在这个买方的仓单成本跟卖方的在这个接货跟那个买方的接货意愿之间，那你可能取一个区间的一个上延去做空，区间的一个下沿去做多，相比之下可能会安全一些，这个是给大家的一个操作上的一个建议。 发言人 11:00我们来看一下基本面，今年25年1到10月，我们我国累计的原木进口是1992万方，同比下降只有8%。 发言人 11:13但是从新西兰的进口量有1500万方，然后累计同比增长1.8%，占比占整体进口量的75%。 发言人 11:22 这个就是刚刚我们也提到了，新西兰的树龄结构也是处在一个高产期，也就是说今明两年都不会说出现什么问题，就真只要价格合适，这个供给不是什么问题。 发言人 11:36那么我们需要关注的一个点是什么呢？ 发言人 11:39就是说就现在的日本的这个进口量，大概是它占整体进口量的排名来发来讲的话，排排第二。 发言人 11:49然后大概是今年是有144万房。 发言人 11:53日本的这个柳山其实它比较多的时候是用在这个栅栏板的生产。 发言人 11:58但是下游跟人家。 发言人 12:00这个口料材实际上有一种平行替代。 发言人 12:02那这块来讲的话，这个量如果说缩掉了，有可能短期来讲的话会有一定的这种对平衡表会有点影响。 发言人 12:11但是长期如果说新西兰发现日本的财进不来，中国国家还有这个需求，对吧？ 发言人 12:16那这个因为供应能力没问题，这个量还是可以补回来的，这个是一个对于供给的这块的一个看法。 发言人 12:26我们再看一下需求端，需求端今年从今年的日均出库量这个数据上来看，相比往年来讲的话，它波动不大。 发言人 12:36就是并没有展现出往年这种淡季的出库量变变小，然后旺季的出库量明显增高这么一个状态。 发言人 12:47这个是为什么？ 发言人 12:48这个我个人认为实际上跟整个的需求结构是有关系的。 发言人 12:54 因为原木的需求，一面是地产，这个在当时占百这个占50%左右。 发言人 13:02还有一个是家具跟托盘的需求，各占20%到25%左右。 因为这个旺季，其实传统的旺季金三银四，还有金九银十，这个是跟建筑行业非常相关的这么一个季节性规律。 发言人 13:20现在地产属于一个长周期见顶的一个状态。 发言人 13:23那我们从这个图上也能看出来，这个新房开工率季节性也是属于处在一个历年的低位。 发言人 13:30从今年开始从今年开始，这政策上也基本上很少有提及。 发言人 13:34所以说在这种大量的需求占比一半的这一端，它的需求量大幅萎缩，实际上也会使得之前的淡旺季特征变得没有之前明显，这个是我个人观点。 发言人 13:53我们再看一看他这个家具的这个需求。 发言人 13:56家具需求今年表现是很亮眼的。 发言人 14:00一到这个我们看这个1到10月，然后包括一到这个二手房成交市场，