Q4业绩总结与展望

2025年Q4业绩总结与展望中，多个板块表现景⽓，其中免税、旅游出⾏及部分⼈⼒资源服务增速上升，⻩⾦珠宝与潮玩板块整体增速平稳但存在短期波动。受低基数影响，中国中免、锦江酒店、⾸旅酒店、华住、惠家时代、同庆楼、学⼤教育及孩⼦王等公司预计实现显著增⻓，部分企业单季利润增速超100%。赛维时代、周⼤⽣、周科技等因股权激励或业绩指引推动Q4⾼增⻓预期。亚朵、BOSS直聘、⻓虹机、曼卡⻰、莱绅通灵、⼩商品城、吉宏股份、⽼铺⻩⾦、康耐特光学、泡泡玛特、六福集团与周六福等公司基本⾯稳健，保持双位数以上增⻓。元旦出⾏数据⼤幅超预期，跨区域⼈员流动⽇均达1.98亿⼈次，同⽐增19.5%，重点景区、免税销售、OTA及交通⽅式普遍实现双位数⾄数倍增⻓，预⽰全年旅游产业链有望持续向好。后续投资建议关注旅游链（OTA、酒店、景区）、竞争格局改善的珠宝企业（⽼铺⻩⾦、菜百股份）以及AI+教育、优质超跌股等⽅向。 业绩表现总体情况 景⽓板块 免税与旅游出⾏业务在2025年Q4呈现明显增速上⾏趋势•⼈⼒资源服务部分企业维持⾼增⻓预期•⻩⾦珠宝板块受⾦价波动和11⽉税改影响，克重⻩⾦销售额短期提升，但12⽉增速环⽐下滑•潮玩板块⼆⼿市场价格波动主要由热⻔IP放量导致，不影响整体业绩预期• 稳定板块 餐饮茶饮虽受外卖退坡影响，但整体增速仍理想•多数其他板块延续前三季度趋势，未出现显著变化• ⾼增⻓公司分析 低基数驱动型增⻓ 中国中免：受益于海南封关前抢购及免税业务拉动，Q4收⼊增速显著，预计单季度利润增⻓• 近160%锦江酒店：因Q4出售资产获得7,125万元收益，预计单季利润增⻓约50%，主业增速稳定在10%-20%•⾸旅酒店：2024年Q4计提减值约6,000万元，2025年⽆此压⼒，预计单季增速超50%•华住：2024年Q4所得税费⽤偏⾼，2025年同⽐改善，预计增速达138%•惠家时代：受益胖东来调改及⻔店杠杆效应，全年利润预计1.4亿元，增速约141%，Q4单季增速超600%•同庆楼：国庆期间同店增⻓30%，预计Q4业绩增速近300%，但需观察新增费⽤情况•学⼤教育：前三季度业绩低于预期，⽑利率异常下降，预计Q4可能集中释放利润，节奏待明年4⽉确认•孩⼦王：通过⾟巴合作及收购思域美卡拓展业务，并表带来增量，预计Q4单季增⻓约80%，符合业绩预告• 业绩指引/激励驱动型增⻓ 赛维时代：因激进股权激励⽬标，预计Q4增速可达六倍，达成概率⾼•周⼤⽣：年初给予全年⾼单位数⾄低双位数增⻓指引，前三季度不达预期，需Q4实现38%以上增速⽅可完成⽬标•周科技：交流显⽰Q4收⼊端有望实现⼆⼗多的增⻓，成本端平稳，整体增速可观• 增速可能放缓的公司 ⾏动教育：前三季度超预期，全年预判趋于保守，Q4增速⼩幅下调•通祥：Q4聚焦⾦条业务，受11⽉税改影响较⼤，加盟模式下会员单位承压，增速⾯临压⼒• 基本⾯稳健且持续⾼增⻓公司 亚朵 酒店与零售双轮驱动，质地优良•Q4开店110家，关闭28家，布局集中于核⼼区域，乐派同⽐负增⻓•零售产品线扩展⾄睡⾐、拖鞋等新品，预计Q4增速为38%，明年有望提速• BOSS直聘 ⾏业整体增速平缓，但凭借⽣态链与跨边效应保持强劲增⻓•Q4增速⾼于Q3，预计整体增速约40%• ⻓虹机 10⽉与11⽉数据超Q3，12⽉略有放缓但仍处⾼增⻓区间•明年开店指引150-200家，单店增速受压货能⼒与⾼⾦价基数影响存在⼀定不确定性• 曼卡⻰与莱绅通灵 均处于⾼增⻓通道，基本⾯扎实，增速均超20%•莱绅通灵2024年亏损，预计2025年扭亏为盈，全年业绩表现良好• ⼩商品城 全年业绩指引不低于30%增⻓•Q3因六区市场招商及选择费确认超预期，若Q4延续趋势，增速仍将理想• 吉宏股份 港股IPO诉求强，⽆欧美业务，不受关税冲击•受益于欧美加税带来的优质选品转移⾄⽇韩东南亚，叠加海运价格稳定，跨境电商增速有信⼼• 不披露单季度但表现理想的公司 ⽼铺⻩⾦ SKP与华润体系数据显⽰Q4增速持续⾼位，10⽉北京SKP增速达120%，11⽉升⾄180%•12⽉中开展折扣活动，预计提振销量，⽑利率接近40%，远⾼于⾏业⽔平•明年关注新开⻔店爬坡情况• 康耐特光学 Q4利润预计增⻓超20%，技术全球领先，响应快、性价⽐⾼•极有可能成为Meta⼀供，Google与Apple产品线逐步开启合作•国内夸克眼镜独供，⼩⽶外主流⼚商多选择其供货，明年增⻓前景⼴阔• 泡泡玛特 Q4增⻓主要来⾃IP放量，业绩⽆虞•拉布布⼆⼿价回调引发对明年增速担忧，但不影响当前表现• 六福集团与周六福 六福11⽉单店增速创新⾼，提价7个百分点，Q4整体表现优异，12⽉增速略降•周六福线上⾼增⻓，线下稳定，整体态势良好• 元旦出⾏数据表现 总体出⾏情况 2025年元旦假期（1⽉1⽇⾄3⽇）全社会跨区域⼈员流动量累计5.9亿⼈次，⽇均1.98亿⼈次•⽇均同⽐2024年增⻓19.5%，较2024年元旦假期（2023年12⽉30⽇⾄2024年1⽉1⽇）增⻓360%• 细分交通⽅式 铁路运输同⽐增⻓9%•公路运输增⻓15.5%，其中⾮营运⼩客⻋⾃驾游增⻓14.4%，营运性客运量暴增601%•⽔路运输增⻓32%，⺠航增⻓13%•即使剔除营运性公路客运，多数出⾏⽅式仍实现双位数增⻓• 重点景区表现 ⻩⼭景区客流同⽐增⻓76.5%•峨眉⼭同⽐增⻓20.9%•宋城演艺演出场次同⽐增⻓30%• 免税销售数据 海南商务厅⼝径：元旦前两天离岛免税销售额同⽐增⻓48.3%•购物⼈数增⻓60.9%，购物⾦额增⻓121.5%•第⼀天购物⼈次增45.8%，⾦额增93.8%•对⽐2024年元旦⽇销，前两天⽇均销售增⻓59%• 投资建议与未来展望 旅游产业链持续看好 元旦多两天假，春节多⼀天，后续春假、⼩⻓假、暑假、中秋国庆等节点均有望带动旅游数据超预期•推荐OTA平台（携程、同城）、酒店集团（亚朵、华住、锦江、⾸旅）、景区（⻩⼭、峨眉⼭、三峡旅游、⻓⽩⼭）• 竞争格局改善领域 珠宝⾏业因税改发⽣结构性变化•⽼铺⻩⾦作为⾼⽑利品牌受影响较⼩，表现突出•菜百股份⾦条业务明显向好•华通⼭顶与粉底战略合作推动格局优化• 红利股推荐 苏美达、⾦⻰教育、重庆百货、菜百股份具备稳定分红能⼒• AI+教育概念 康耐特光学、粉笔、天利国际控股、凯⽂教育、⾖神、科瑞国际等受益于技术渗透•优质超跌股机会 中国东⽅教育、国权、⾼新零售、经理指店⻓等存在估值修复空间•