26年元旦，免税入境游山岳型景区表现亮眼

26年元旦，免税入境游山岳型景区表现亮眼 核心观点 ⚫国内旅游需求稳中有增，出入境修复加速。26年元旦（与24年同为3天假期，25年仅为一天元旦假期），全国国内出游人次达1.42亿、同比24年+5.2%，国内出游总花费847.9亿元、同比24年+6.3%，人均消费同比24年+1.1%。（1）交通端看，元旦假期全社会跨区域人员流动量累计约5.9亿人次、同比25年+19.5%，其中铁路、民航客运量分别同比25年+53.1%、+10.5%，同比24年+9.1%、 13.31%。（2）出入境方面，元旦假期全国边检机关共保障出入境人员661.5万人次、日均220.5万人次，同比25年+28.6%，同比24年+27.7%，明显高于节前“突破210万人次”的预期。我们认为出入境修复节奏已由“渐进式恢复”转向“加速释放”，对OTA板块构成中期利好。 谢宁铃执业证书编号：S0860520070001xieningling@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫免税：封关后假期数据验证高景气。元旦假期海南离岛免税高增：海口海关监管离岛免税商品销售44.2万件、同比+52.4%，购物人数8.35万人次、同比+60.6%，购物金额7.12亿元、同比+128.9%；较2024年元旦假期，销售额、购物人次、人均消费分别+49.9%、+27.1%、+18.0%，呈现“量价齐升”的强修复特征。主要受益于封关运作正式启动吸引大量入岛客流、离岛免税新政催化、政府消费券发放、中免等龙头大促、黄金和手机价差的广为宣传、演唱会等大型活动引流等。我们认为，以上有利因素有望持续释放免税销售，虽有春节错峰干扰（25年春节在1月下旬vs26年春节在2月中旬），但25年3月-9月海南免税销售的低基数效应也有利于26年的大部分时间销售增速保持良好增长。 陈至奕执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982chenzhiyi@orientsec.com.cn021-63326320 筑底回暖，短期关注结构化机会2025-12-31淡季不淡，酒店景区免税景气筑底回升：社会服务行业周报2025-11-25 ⚫景区：头部山岳型景区弹性突出。（1）黄山假期接待游客超7.5万人次、同比24年+76.5%；（2）峨眉山接待游客12.62万人次、同比24年+20.9%；（3）长白山接待游客人次同比25年+41%，受益于高铁和机场扩容。此外，游客行为监测与决策服务文化和旅游部技术创新中心的深度游客量（在景区停留1小时以上的游客人数）前50位的景区对比2024年元旦单日数据，增长超10%。从中我们看出，已上市的几家山岳型景区具有更高聚客吸引力。 餐 饮 行 业 有 望 加 速 商 用 炒 菜 机 器 人 的 普及：服务经济之科技引领变革（六）2025-10-13 ⚫OTA：冰雪游与入境游成为核心增量。携程数据显示，入境游门票预订量同比+110%，入境体验型玩乐产品预订量增长超30倍，国内冰雪游继续成为核心主题。我们认为，入境游、冰雪游和体验型产品有望成为2026年持续驱动增长的核心变量。 投资建议与投资标的 综上所述，文旅部数据整体符合预期。其中，免税、入境游、头部山岳型景区较为突出。考虑到26年春节放9天假（时间较长），各地鼓励春秋假落地，旅游/服务消费政策暖风频吹，国内消费略为复苏，我们看好26年社会服务行业表现。相关标的：中国中免(601888，买入)、珠免集团(600185，未评级)、长白山(603099，未评级)、携程集团-S(09961， 未 评 级)、 同 程旅行(00780， 未 评 级)、 华 住集团-S(01179，未 评 级)、 亚 朵(ATAT.O，未评级) 风险提示 宏观经济与居民收入恢复不及预期，可能压制出行及可选消费需求；出入境、免税及文旅相关政策落地节奏或力度不及预期 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。