25年业绩预告点评：Q4价格全面向上，业绩超预期

核心观点与关键数据

• 业绩超预期：公司预计2025年归母净利润58.5~64.5亿元，同比+40.8%~55.2%；扣非净利润56~63亿元，同比+47.6%~66.0%。其中Q4归母净利16.3~22.3亿元，同比+44%~97%，环比+9%~48%；扣非净利15.9~22.9亿元，同比+111%~204%，环比+11%~61%。
• 镍：湿法项目持续超产，全年销量预计24万吨（权益13万吨），26年权益自供比例提升。Q4镍均价1.5万美元，环比持平，但印尼政府计划减少采矿配额以挺价，12月镍价升至1.68万美元。预计26年镍单吨利润增厚0.1~0.4万美元，贡献40亿+利润。
• 钴：刚果金钴矿年产量约3000吨，出口配额2025年225吨，2026年1080吨；印尼湿法镍项目钴副产品权益1.2万吨。Q4钴均价40万元/吨，环比+50%，单季度贡献6~7亿利润，当前钴价45万元/吨，预计26年贡献30~40亿利润。
• 碳酸锂：2025年出货量预计3~3.5万吨，5万吨硫酸镍项目建成降成本至6万元/吨（含税），26年出货目标7~8万吨。Q4均价8.8万元/吨，环比+21%，预计已盈利，近期现货价近12万元/吨，26年有望涨至15万元/吨，贡献25~30亿利润。
• 铜：2025年铜出货量预计9万吨（2万吨自有矿+7万吨加工），贡献7~8亿利润。Q4均价1.1万美元，环比+13%，26年仍有小幅上涨空间，预计贡献7~10亿利润。
• 三元材料：2025年三元正极近10万吨（同比翻番），三元前驱体近11万吨，26年平稳增长。

研究结论

• 盈利预测：上调2025~2027年归母净利润至62/107/124亿元，同比增长50%/72%/15%，对应PE为22x/13x/11x。给予2026年20x PE，目标价113元，维持“买入”评级。
• 风险提示：上游原材料价格大幅波动。