马棕继续累库，油脂反弹乏力

投研服务中心 2026.1 核心观点 -近期国内外油脂市场整体承压，维持震荡偏弱格局。其核心驱动在于国际市场的供应压力与疲软需求：一方面，南美大豆产区天气良好，丰产预期持续压制市场情绪；另一方面，国际原油价格回调削弱了生柴题材支撑，叠加节后终端采购放缓，市场交投清淡。在此背景下，棕榈油因库存压力成为领跌品种，而豆油则因国内部分油厂停机、供应阶段性收紧，表现相对抗跌。 -结论：整体来看，油脂板块缺乏有效利多，在宏观与基本面双重影响下重心下移，主力参考豆油7700-8000，棕榈油8300-8600，菜籽油8900-9200。 -风险因素：宏观风险，贸易摩擦，产区天气，产地政策等。 行情回顾：12月整体呈现震荡走弱格局 上个月国内油脂期货市场整体呈现震荡走弱格局，受国际棕榈油产区季节性增产、相关植物油供应宽松以及原油价格回调等因素影响，市场情绪偏空。虽然国内消费端存在阶段性补库需求，对价格形成一定支撑，但上行驱动不足。盘面上，豆油、棕榈油和菜籽油主力合约月内均有所下跌，其中棕榈油受外围市场影响跌幅相对明显。整体来看，油脂板块在供需基本面偏松的背景下，延续了调整态势。 棕榈油 产地基本面偏空，关注到港情况 马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据显示，25年11月产量182.9万吨，环比增7.3%，高于市场预期的季节性持平或微增，显示厄尔尼诺对产量的负面影响尚未明显体现，压制市场对减产的乐观情绪。在产增需弱的共同作用下，11月末马来西亚棕榈油库存跃升至251万吨，环比10月大幅增加约10.8%。库存水平不仅重回250万吨以上高位，也明显高于市场预估区间上沿。 马来西亚棕榈油局（MPOB）公布的数据显示，25年11月出口量为144万吨，环比10月大幅下降约9.3%。出口疲软主要受主要进口国（如印度和中国）库存充足、采购意愿低迷，以及来自印尼的竞争加剧影响。 根据船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚12月棕榈油出口量为1000703吨，较11月出口的779392吨增加28.4%。上图为出口详情：（单位：吨） 棕榈油：进口利润延续亏损，年底到港充足 截至12月31日棕榈油商业买船共10船，6船均为1月船期，其他均为12-1月，无新增洗船。年底）购量较大，船期集中到港。进口利润大部分时间持续深度倒挂，国际棕榈油价格（尤其是马来西亚和印尼的FOB报价）相对坚挺，而国内港口分销价格受高到港量和终端消费复苏不及预期的影响表现疲软，抑制了贸易商的新增采购兴趣。 棕榈油：库存同期高位，市场成交清淡 据Mysteel调研显示，截至2025年12月底，全国重点地区棕榈油商业库存73.41万吨，环比上周增加3.41万吨，增幅4.87%；同比去年52.84万吨增加20.57万吨，增幅38.93%。本统计月内，国内重点油厂棕榈油成交总量为1.3万吨，日均成交量为590.9吨，较上月日均减少709.25吨，环比减幅54.55%。 棕榈油：各区域基差大幅下跌，豆棕价差迅速修复 截至12月31日，棕榈油期价先跌后涨，各区域基差整体下调。豆棕期货价差在-722元/吨，月环比跌幅89.01%；现货价差-320元/吨，月环比跌幅79.78%。上月豆棕价差倒挂加深。主因本月棕榈油行情相对抗跌，跌幅弱于豆油。棕榈油因供应压力边际缓解，价格支撑较强，马来西亚棕榈油12月产量虽处高位，但出口环比改善，库存累积速度放缓；国内棕榈油到港量虽充足，但前期超跌后，市场对底部价格的共识增强，资金抄底情绪升温，支撑棕榈油价格难再深跌。 数据来源：my steel 豆油 关注美国新季大豆种植意向及天气 美国政府的停摆令USDA错失10月报告，停摆结束后的11月报告因缺乏完整数据对单产调整谨慎，而12月报告则依惯例未调整平衡表，令美豆2025/26年度单产预估仍维持53蒲式耳/英亩的高位，尚未反应美豆产区8月偏差降雨对单产的不利影响。在此背景下，USDA 1月的定产报告如何调整单产预估将十分关键，因其将决定直到10月报告前的美豆2025/26年度产量形势及供需状况，超预期的单产预估调降将带来CBOT大豆的超预期反弹。 数据来源：wind，bric，my steel 上个月，美国大豆出口销售表现整体平淡，但符合季节性特征。随着市场年度进入尾声，旧作可供出口的剩余货源有限，周度出口销售量维持在相对低位。主要的出口需求来自于未知目的地以及部分传统买家（如墨西哥）的常规采购。由于当前国际大豆采购焦点已完全转向价格更具竞争力的南美新作大豆，美豆在新成交方面缺乏亮点，出口装运进度也较为缓慢。市场关注点已转向美国新季大豆的种植意向和天气情况。 数据来源：wind，bric，my steel 数据显示，上月国际大豆升贴水报价走势分化：美豆（美国海湾）升贴水：稳中偏强，1月船期美湾大豆升贴水报价在+90至+110美分/蒲式耳。南美豆（巴西/阿根廷）升贴水：普遍承压下行，2-3月船期巴西大豆升贴水报价在-10至+10美分/蒲式耳。整体呈现美强南弱的升贴水格局，美豆因供应趋紧而抗跌，南美豆（尤其是巴西豆）则因丰收和销售压力而承压。 豆油：部分油厂断豆停机，豆油库存逐步回落 据Mysteel调研显示，截至2025年12月26日，全国重点地区豆油商业库存108.9万吨，环比上周减少3.45万吨，降幅3.07%。同比增加12.27万吨，涨幅12.70%。12月下游终端陆续进入年底备货阶段，加上油厂大豆压榨产出，受海关通关影响，部分油厂断豆停机，使得豆油产出减少，豆油库存逐步回落。 豆油：现货基差表现稳中偏弱，成交以刚需为主 12月国内豆油现货价格整体呈震荡偏弱走势。供应端油厂压榨量维持高位，豆油周度产量充足，且国家持续进行进口大豆拍卖，增加了市场供应预期。尽管进入季节性去库周期，但全国商业库存仍处约117万吨的同比高位。需求端节前备货表现清淡，市场成交以刚需为主，下游采购谨慎。受此供需格局影响，现货基差表现稳中偏弱。本统计月内，国内重点油厂豆油散油成交总量46.14万吨，日均成交量2.1万吨，较上月成交总量环比增幅18.58%，日均成交量增幅2.33%。 菜籽油 国内库存降幅明显，基差表现坚挺 目前中国正在积极拓展油菜籽进口来源多元化（如从俄罗斯、蒙古、阿联酋等国进口），以降低对单一来源的依赖。加拿大方面持续寻求与中国就油菜籽贸易问题进行对话，希望恢复并稳定对华出口。中加油菜籽贸易目前处于没有正式反倾销措施，但存在实质性贸易壁垒和不确定性的状态。官方调查并未启动，但行业摩擦和贸易政治风险始终存在，是影响全球菜籽市场的一个重要潜在变量。未来进展需密切关注中国官方公告、国内产业动作以及双边外交经贸对话。 菜籽油：库存降幅明显，基差表现坚挺 截至12月底，全国主要地区菜油库存总量为28.5万吨，较上月下降10.72万吨，降幅明显，反映出现货流通端供应趋紧，且前期采购成本较高。在库存去化与成本支撑双重作用下，贸易商挺价意愿强烈，推动菜油基差表现坚挺。菜油市场预计短期行情将呈现区间宽幅震荡格局。后续需重点关注澳大利亚新作菜籽的压榨进度与到港节奏，以及中加经贸关系走向对进口采购心态的潜在影响。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号联系人：胡天凡期货从业资格号：F3057653投资咨询资格号：Z0022350联系电话：029-88830312 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2026年迈科期货股份有限公司