2025年累计销量460.2万辆，同比提升7.7%，其中海外销量104.5万辆，占比22.7%。12月销量42.0万辆，同环比下降18.3%。结构方面，12月本土销量28.7万辆，同环比下降37.2%/-17.5%，累计销量355.8万辆，同比减少8%；12月海外销量13.3万辆，同环比增长133%/+0.94%，累计销量104.5万辆，同比增长150%。预计2026年销量552万辆，同比增长20%，其中出口150-160万辆，同比增长44-53%，本土销量391万辆，同比增长10%。
纯电乘用车销量占比提升，高端化和出口持续推进。12月插混乘用车销量22.4万辆，同环比下降25.7%/-5.6%，占比54%，累计228.9万辆，同比下降7.9%，占比50%，同比下降8个百分点；纯电乘用车销量19.1万辆，同环比下降8.2%/-19.7%，占比46%，累计225.7万辆，同比增长27.9%，占比50%，同比提升8个百分点。12月高端销量7万辆，同环比增长161%/+36.15%，占比17%，累计39.7万辆，同比增长109%，占比9%，同比提升4个百分点。其中，腾势12月销量1.8万辆，同比增长20.5%/+36.9%，累计15.7万辆，同比增长25%；仰望12月销量923辆，同比增长196.8%/+31.3%，累计4785辆，同比下降36%；方程豹12月销量5.1万辆，同比增长345.5%/+36%，累计23.5万辆，同比增长316%。出海方面，公司已投产海外产能超30万台/年，独资建设SKD/CKD工厂，巴西累计销量17万辆，连续两年居新能源汽车首位；泰国、乌兹别克斯坦工厂已投产；预计匈牙利工厂2026年Q2前有望陆续投产，马来西亚和柬埔寨工厂规划投产中。高端及海外均价高，预计总体ASP有望提升。
全年电池装机量同比增长47%，外供电池持续高增，储能业务增长加速。12月电池装机27.4GWh，同环比增长16%/-1%，1-12月累计装机285.6GWh，同比增长47%。外供方面，11月装机3.96GWh，同环比增长134%/+10%，1-11月累计外供装机31.2GWh，同比增长200%，其中小鹏9.5GWh、小米7.7GWh，预计全年外供装机约35GWh。此外，预计2025年储能电池出货50GWh以上，2026年出货约80GWh。
盈利预测与投资评级：预计2025-2027年归母净利350/509/664亿元，同比-13%/+45%/+30%，对应PE为26/18/13倍，给予2026年25倍，目标价140元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动超市场预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。
