证券行业周报（20251229-20260104）：投行评价体系迭代升级，引导行业向功能性与高质量回归

证券Ⅱ2026年01月06日 证券行业周报（20251229-20260104） 推荐 （维持） 投行评价体系迭代升级，引导行业向“功能性”与“高质量”回归 事项：2025年12月30日，中国证券业协会发布2025年证券公司投行业务质量评价结果，并同步修订发布《证券公司投行业务质量评价办法》。 华创证券研究所 行业分化加剧，头部机构评级呈现动态调整特征。2025年评价结果显示，93家参评券商中A类仅12家，包括中信、中金、国泰海通、华泰联合等头部机构，以及东吴、国投等新晋A类券商。值得关注的是，本次评级调整幅度较大，共21家升级、18家降级。其中，申万宏源由A类降至C类，表明监管对投行执业质量的考核趋严，头部券商的评级不再具有刚性兑付特征，合规风控与执业质量成为核心约束变量。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：杜婉桢邮箱：duwanzhen@hcyjs.com 五大维度优化指标，强化服务实体经济的功能性导向。新版《办法》贯彻“专注主业、完善治理、错位发展”方针，通过五大核心指标的修订，精准引导投行资源配置： 行业基本数据 1）服务新质生产力：优化“支持高水平科技自立自强”指标，明确将突破关键核心技术的新产业、新业态纳入考量。 占比%股票家数(只)530.01总市值(亿元)41,461.033.34流通市值(亿元)34,907.123.50 2）响应并购重组改革：新增“支持上市公司并购重组”专项评价，鼓励券商加大财务顾问业务投入，服务产业整合。 3）夯实定价与内控基础：新增“新股估值定价”指标，倒逼投行提升研究定价能力；同时细化保荐项目负面事项及收费明细的扣分标准，压实“看门人”责任。 %1M6M12M绝对表现3.4%9.6%15.3%相对表现0.5%-8.9%-9.7% 竞争范式由“价格”转向“价值”，利好具备综合服务能力的头部券商。评价体系的迭代将重塑行业竞争格局。单纯追求项目数量的粗放式发展模式面临挑战，行业竞争重心将加速向专业定价、合规风控及综合金融服务能力转移。在监管引导投行从“价格竞争”转向“价值竞争”的背景下，具备全产业链服务能力、在新兴产业与并购重组领域有深厚积淀的头部及优质特色化券商有望获得更高的市场份额与估值溢价。 行情复盘：①截至2025/12/31，市场两融余额25407亿元；2025/12/26-12/31期间，融资买入额6766亿元，融资净买入额-23亿元（详见图表1：两融指标周度跟踪）。②2025/12/26-2026/1/2期间，券商板块-1.36%，跑输大盘0.78pct。个股表现上：东方证券-0.55%、广发证券-0.81%、方正证券-0.89%、国泰海通-1.01%、华泰证券-1.26%、中信证券-1.34%、中金公司-1.69%、东方财富-1.82%、国联民生-1.93%、湘财股份-1.95%、兴业证券-3.01%。③截至2026/1/5，券商板块PB估值1.52x，居于近3年80.8%分位点，近5年65.4%分位点，近10年41.7%分位点（详见图表2：2010年以来券商股PB估值一览）。 相关研究报告 《证券行业周报（20251201-20251207）：吴清主席协会大会讲话：明确“十五五”路径，重塑行业格局》2025-12-09《证券行业2026年度投资策略：坚守头部Alpha， 把握流量新变局》2025-12-03《证券行业周报（20251124-20251130）：券商系期货公司或在券业整合中重塑行业格局》2025-12-03 上市公司重要公告：①南京证券（2025/12/30）：公司股东紫金集团以现金方式认购公司向特定对象发行的71,326,676股股票，本次发行完成后，紫金集团及其 一致行 动人合计 持股比例 由32.48%被 动稀释 至28.83%。② 国 信 证券（2025/12/31）：股东一汽投资减持计划实施完毕，于2025年12月15日至12月26日期间通过集中竞价交易合计减持公司股份2,200万股，占公司总股本的0.21%，减持后持股比例降至0.89%。③国海证券（2025/12/31）：涉及金通灵证券虚假陈述责任纠纷案进展，南京中院作出一审先行判决，判令金通灵赔偿投资者损失共计7.75亿元，对包括公司在内的其他25名被告承担民事赔偿责任的诉讼请求将继续审理。④光大证券（2026/1/1）：涉及金通灵证券虚假陈述责任纠纷案进展，收到南京中院一审民事判决书，判决金通灵赔偿投资者损失7.75亿元，对公司等其他25名被告的诉讼请求将继续审理并另行制作裁判文书。⑤南华期货（2026/1/5）：H股国际发售分配结果更新，两名建议承配人未完成合计16,213,000股H股的结算，根据国际包销协议，上述股份由包销商中信里昂证券履行责任进行认购。 行业热点：2025年12月30日，中国证券业协会修订发布了《证券公司投行业务质量评价办法》，进一步完善证券公司投行业务质量评价指标体系。其中，最引人瞩目的是新增了“支持上市公司并购重组”“新股估值定价”等专项评价指标。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 金融组团队介绍 副所长、金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级分析师：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 高级分析师：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 高级分析师：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 分析师：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所