证券行业2025年7月报：优化分类评价，政策引导资金入市

优于大市 核心观点 行业研究·行业月报 非银金融·证券Ⅱ 近期，证监会发布《《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》。此次修订正值中国资本市场落实新“国九条”、推进金融供给侧结构性改革的关键时期，其改革深度与广度均超越以往。与2020版《证券公司分类监管规定》相比，新规在制度设计上实现了三大战略转向：从规模导向转为功能导向，从同质化竞争转向差异化发展，从合规底线管理升级为全面风险管理。这些转变将对证券公司的战略定位、业务结构和行业生态产生深远影响。 优于大市·维持 证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008 业务开展方面，优化业务指标体系，支持差异化竞争格局。一是规模指标与效率指标并重。取消2020年修订版中营业收入排名加分，转而提高ROE的加分力度。二是扩大指标评价范围，将经纪、投行、资管等传统业务收入排名加分覆盖面从Top20扩展至Top30，最低加分降至0.25分。这一机制使专注细分市场的中小券商亦能获得良好评价。三是增设专项发展指标，重点引导含权益资产相关业务发展。在自营投资、资产管理、基金代销等业务领域，权益资产占比高的公司获得加分越多。 风控合规方面，严控重大风险，设置梯度化惩戒机制。一是重大违法直接认定为D类。二是降低行政处罚扣分。三是提高资格罚权重。四是强化董监高责任。五是增设合规激励机制。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 行业影响方面，证券行业马太效应持续，但中小券商可以差异化破局。一是头部券商优势巩固与转型，传统龙头在服务国家战略领域、资本实力、综合牌照、业务拓展与创新等方面具有天然优势，但营业收入加分取消将削弱其规模优势，注重ROE提升将是未来重点关注方向。二是中小券商可差异化破局，比如在基金投顾、做市业务等新赛道建立特色标签，或在部分细分业务条线冲击前30名，有望获得更多加分，并且获得更高评级。 《证券行业2025年6月报-券商衍生品创新平稳市场》——2025-06-18《证券行业2025年5月报-探索指数增强、浮动收费等基金产品创新》——2025-05-11《证券公司2025年一季报综述-自营外的新增长点》——2025-05-09《证券公司资产配置专题暨2024年报综述-固收为基，发力权益：券商自营的资产轮动攻略》——2025-04-25《证券行业2025年4月报-股债均衡下券商板块体现防御性》——2025-04-08 成交环比放量，股指多数上涨。（1）经纪业务方面，6月A股日均成交金额为13,360亿元，环比+10.0%，同比+84.8%。（2）投行业务方面，6月IPO数量为24家，募集资金规模为91.533亿元，环比+164.8%；6月再融资规模为5,420.58亿元，环比3963.9%；6月企业债和公司债承销规模为5026亿元，环比+71.59%。（3）自营业务方面，上证综指+4.88%，沪深300指数+2.50%，创业板指数+8.02%，中证全债指数+0.29%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至6月30日，两融余额为18504.52亿元，环比+3.42%。 投资建议：我们对行业维持“优于大市”评级。着眼于严监管下的两条主线，我们判断行业集中度会进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高。重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券。建议流量优势深厚、变现牌照丰富的东方财富，整合推进顺利的国联民生。 风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 内容目录 近期关注：分类评价修订草案公开征求意见........................................4成交环比放量，股指多数上涨....................................................6投资建议......................................................................6风险提示......................................................................6关键图表......................................................................8 图表目录 图1：两市日均成交额及环比涨跌............................................................8图2：IPO融资规模及环比涨跌...............................................................8图3：再融资规模及环比涨跌................................................................8图4：企业债及公司债承销规模及环比涨跌....................................................8图5：股债两市表现........................................................................8图6：日均两融余额........................................................................8图7：券商指数PB走势.....................................................................9图8：中信一级行业6月涨幅排名............................................................9图9：上市券商6月涨幅排名...............................................................10 表1：《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》业务发展情况加分项....................4表2：《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》风控指标加分项........................5表3：《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》中证券公司发生违法违规行为扣分项......5表4：《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》中证券公司被行业自律组织采取措施扣分项6表5：重点公司盈利预测及投资评级.........................................................10 近期关注：分类评价修订草案公开征求意见 证监会发布《《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》（以下简称“《修订草案》”）。证券公司分类评价制度作为中国证券业监管的基础性制度安排，自2009年首次实施以来，历经2010年、2017年和2020年三次修订，已成为引导行业合规经营、强化风险管控的核心监管工具。此次修订正值中国资本市场落实新“国九条”、推进金融供给侧结构性改革的关键时期，其改革深度与广度均超越以往。与2020版《证券公司分类监管规定》相比，新规在制度设计上实现了三大战略性转向：从规模导向转为功能导向，从同质化竞争转向差异化发展，从合规底线管理升级为全面风险管理。这些转变将对证券公司的战略定位、业务结构和行业生态产生深远影响。 业务开展方面，优化业务指标体系，支持差异化竞争格局。一是规模指标与效率指标并重。取消2020年修订版中营业收入排名加分（原最高加1分），转而提高ROE的加分力度——前5名加分从1分提升至2分，覆盖范围从行业前20名扩大到前30名。二是扩大指标评价范围，将经纪、投行、资管等传统业务收入排名加分覆盖面从Top20扩展至Top30，最低加分降至0.25分。这一机制使专注细分市场的中小券商亦能获得良好评价。三是增设专项发展指标，重点引导权益资产相关业务发展。在自营投资、资产管理、基金代销等业务领域，权益资产占比高的公司获得加分越多。 风控合规方面，严控重大风险，设置梯度化惩戒机制。一是重大违法直接认定为D类。新增规定明确，对存在重大违法违规行为（如系统性财务造假、挪用客户资产）的证券公司，可不经计分流程直接下调至D类。二是降低行政处罚扣分，警告/罚款扣分由4-5分降至3.5分；没收违法所得扣分由6分降至4分。三是提高资格罚权重，限制业务权限或资格等纪律处分扣分从1分升至1.5分。四是强化董监高责任，明确对个人采取市场禁入的，连带扣减公司分数。五是增设合规激励机制，对主动申请行政执法当事人承诺、开展先行赔付的券商，扣分上限降至1分（原应扣1.5分以上）。这一机制平衡了投资者保护与监管效能，降低风险处置社会成本。 行业影响方面，证券行业格局面临重构，马太效应持续，但中小券商凭借差异化优势有突围潜力。《修订草案》的实施将深刻改变证券业竞争生态，推动形成多层次市场结构。一是头部券商优势巩固与转型，传统龙头在服务国家战略领域、资本实力、综合牌照、业务拓展与创新等方面具有天然优势，但营业收入加分取消将削弱其规模优势，注重ROE提升将是未来重点关注方向。二是中小券商差异化破局，区域性、精品化券商迎来战略机遇期，比如在基金投顾、REITs管理、衍生品做市等新赛道建立特色标签，或在部分细分业务条线冲击前30名，有望获得更多加分，并且获得更高评级。 成交环比放量，股指多数上涨 （1）经纪业务方面，6月A股日均成交金额为13,360亿元，环比+10.0%，同比+84.8%。（2）投行业务方面，6月IPO数量为24家，募集资金规模为91.533亿元，环比+164.8%；6月再融资规模为5,420.58亿元，环比3963.9%；6月企业债和公司债承销规模为5026亿元，环比+71.59%。（3）自营业务方面，上证综指+4.88%，沪深300指数+2.50%，创业板指数+8.02%，中证全债指数+0.29%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至6月30日，两融余额为18504.52亿元，环比+3.42%。 投资建议 当前，券商PB估值为1.45倍，市场向好情形下行业弹性较足，我们对行业维持“优于大市”评级。着眼于严监严管下的两条主线，我们判断行业集中度会进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高。重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券。建议流量优势深厚、变现牌照丰富的东方财富，整合推进顺利的国联民生。 风险提示 经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。 关键图表 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我