证券行业：分类评价迎来新修订，引导券业高质量发展

分类评价迎来新修订，引导券业高质量发展 2025年8月26日 核心观点 事 件：8月22日 ，中 国 证 监 会发 布《 关 于 修 改 〈 证 券 公 司 分 类 监 管 规 定 〉 的决 定 》，将《 证 券 公 司 分 类 监 管 规 定 》更 名 为《 证 券 公 司 分 类 评 价 规 定 》（ 以下 简 称 “ 《新 规》 ”）并 作 多 项 重 要 修 订,自 发 布 之 日 起 施 行 。 证券行业 推荐维持评级 《新 规》历 经 多 次 修 改 ，旨 在以 高 质 量 评 价 引 领高 质 量 发 展《 证 券 公 司 分类 监 管 规 定 》最 初于2009年发 布 实 施 ，并于2010年、2017年 和2020年 作出 修 改 ，本 次 为 第4次 修 改，通 过 适 时 调 整分 类 评 价 指 标 与 标 准的 方 式 ，引 导证 券 公 司 更 好 发 挥 功 能 作 用 ，提 升 专 业 能 力 ，实 现 高 质 量 发 展 。《新 规》的核心 逻 辑在 于 ，“ 以证 券 公 司 的 风 险 管 理 能 力 和 持 续 合 规 状 况为 基 础，结 合 业 务发 展 和 功 能 发 挥状 况，评 价 和确 定 证 券 公 司 的 类 别 ”；相 较 于 上 个 版 本 ，本 次增加“功 能 发 挥 状 况”考 核，同 时授 权 中 国 证 券 业 协 会 组 织“功 能 发 挥 情 况”专 项 评 价，旨 在推 动证 券 公 司 回 归 本 源 ，积 极 参 与服 务 实 体 经 济 和 国 家 战 略。 分析师 张琦：010-8092-7702：zhangqi_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524080005 鼓 励 行 业 坚 持 集 约 型发 展 方 向，支 持 中 小 券 商 差 异 化发 展一 是《新 规》取消“ 营 业 收入 ”加 分 项 ，提 升“ 净 资 产 收 益 率 ”加 分 值 和 覆 盖 面 ，引 导 行 业 由注 重 规 模 向 注 重 质 效 转 变，鼓 励行 业 坚 持集 约 型的发 展方 向。二 是《新 规》扩大“ 代 理 买 卖 ”、“ 保 荐 承 销 ”、“ 资 产 管 理 ”加 分 覆 盖 面 ，增 加了 中 小 券 商获 得 加 分 的 机 会 ，鼓 励和 推 动 中 小 券 商 针 对 细 分领 域 积 极践 行 差 异 化 发 展 路径，打 造 具 备 差 异 化 竞 争 优 势 的 精 品 券 商。三 是《新 规》增 设自 营 投 资 权 益 类资产 、资 管 产 品 投 资 权 益 类 资 产 、代 销 权 益 类 基 金 产 品等 专 项加 分指 标 ，引 导证 券 公 司 在 引 入 中 长 期 资 金 、 财 富 管 理 等 领 域 加 力 发 展 ， 优 化 自 营 投 资 结 构 ，提 升 服 务 实 体 经 济 和 投 资 者 的 能 力 和 水 平 。 增 加违 法 违 规 扣 分项 目，突 出“ 过 罚 相 当 ”原 则一 方 面 ，《新 规》从 行 政处 罚 、纪 律 处 分 等 角 度 增 加 多 处 扣 分 项 目 ，同 时 明 确 对 存 在 重 大 违 法 违 规 的 公司 可 以 直 接 下 调 评 价 结 果，突 出“打 大 打 恶”监 管导 向。另 一 方 面，《新 规》按 照“过 罚 相 当”原 则，优 化 调降行 政 处 罚 扣 分 分 值，使 其 分 值 梯 度 与 其 他 扣分 项 和 加 分 项 保 持 总 体 均 衡，最 高 扣 分 分 值 调 降 达 到2分 ，如“公 司 被 实 施 撤销 部 分 业 务 许 可 行 政 处 罚 或 被 刑 事 处 罚 的” ， 由 之 前 扣10分 调 降 为扣8分。 相关研究 投 资 建 议 ：证 券 公 司 分 类 评 价 制 度 是 行 业监 管 的 基 础 性 制 度。《新 规》旨 在 进一 步完 善 行 业 机 构 分 类 监 管体 系 、健 全 服 务 实 体 经 济 的 激 励 约 束 机 制 、突 出“ 扶优 限 劣 ”和支 持 中 小 机 构 差 异 化 发 展 特 色 化 经 营 等 部 署，对 于 推 动 证 券 行 业 高质 量 发 展 具 有 重 要意 义，同 时 也表 明 了 今 后 一 段 时 间监 管 鼓 励 发 展 的 重 点业 务领 域。 截 至2025年8月26日 ，证 券 板 块PB估 值1.57x， 处 于2010年 以 来34.5%分 位 ，仍 然 具 备 一 定 安 全 边 际，板 块 配 置 正 当 时。建 议 重 点 关 注具 备 综合 竞 争 优 势 的 头 部 券 商 ，以 及在 财 富 管 理 、资 产 管 理 、自 营 投 资 等 细 分 领 域 具有 差 异 化 竞 争 优 势 的精 品券 商。 风 险 提 示 ：宏 观 经 济 不 及 预 期 的 风 险；资 本市 场改 革不 及 预 期 的 风 险；资 本 市场波 动 的 风 险。 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 张 琦， 非 银行 业 分 析 师 ，2年 非 银 行 业 研 究 经 验 ， 对 外 经 济 贸 易 大 学 博 士 ，2020年12月 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn