有色金属：地缘局势增加供给不确定性

有色金属《金属行业继续共舞》2025.12.28有色金属《工业金属的三连击》2025.12.21有色金属《美联储如期降息，行业继续共振上行》2025.12.14有色金属《金属行业共振上行》2025.12.07有色金属《流动性重回乐观，金属价格共振上行》2025.11.30 本报告导读： 地缘局势增加供给不确定性。拉美地区是全球矿产资源核心供给地之一，地缘局势紧张可能引发相关区域政策波动，进而导致供应不确定性增加。 投资要点： 铜：宏观叠加供给扰动，铜价或偏强震荡。市场情绪波动，周内铜价呈现宽幅震荡。近期美国就业数据等即将披露，特朗普或于1月公布下一任美联储主席人选，市场对美国流动性宽松预期有望提升。供应端，智利Mantoverde铜矿工会表示将采取罢工行动，预计维持约30%的正常产能；受厄瓜多尔政局影响，米拉多铜矿二期工程或延期。此外，需关注拉美铜矿供给端扰动。推荐标的：紫金矿业，相关标的：金诚信，中国有色矿业，洛阳钼业等。铝：铝价再创新高，宏观利好与基本面弱势博弈。宏观政策积极，周内铝价再创新高。供给侧，国内新投电解铝项目持续爬产，推动电解铝运行产能稳步提升，12月国内电解铝产量同比增长1.9%、环比增长4.0%，需求侧，下游消费走弱叠加国内铝锭加速累库，铝价预计维持高位震荡。铝下游加工企业开工率继续下滑，龙头企业周度开工率下降至59.9%。推荐：云铝股份、天山铝业、中国铝业；相关标的：中国宏桥、神火股份。锡：供给偏紧延续，价格获得支撑。缅甸复产节奏较慢，且印尼2026年的出口审批或对锡锭供应造成扰动，锡供给偏紧延续；近期宏观利好有望释放，将对锡价提供有利支撑。推荐标的：锡业股份，相关标的：兴业银锡，华锡有色。 能源金属：需求边际走弱，供给持续扰动。碳酸锂：上周碳酸锂需求边际走弱，产量上升，库存去化水平继续下降。新能源汽车国补政策延续，需求有所上调，密切关注需求淡季与供给扰动对价格的影响。推荐标的：雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业、天齐锂业、盛新锂能；相关标的：科达制造、西藏矿业。钴：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。推荐华友钴业。相关标的：格林美。镍：印尼政府对镍矿开采额度预期调整影响26年全球镍产量，如果该政策严格执行，镍供给或逐渐转为紧平衡，密切关注政策落地情况。 稀土：轻稀土价格持续上升，中重稀土中，氧化镝价格回升、氧化铽价格下降。随着春节假期临期，下游建仓补货需求或将有所增长，我们预期短期价格有一定支撑。相关标的：北方稀土、广晟有色、金力永磁。 风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息不及预期。 目录 1.行业基本面表现..............................................................................................32.行业及个股表现..............................................................................................43.宏观数据跟踪..................................................................................................54.贵金属：低库存持续扰动，流动性宽松预期逐步兑现...............................75.铜：美联储如期降息，铜价或震荡运行.......................................................86.铝：宏观提振下铝价偏强运行....................................................................107.能源金属：供给增加....................................................................................118.稀土磁材：价格走势分化............................................................................129.上市公司盈利预测........................................................................................1310.风险提示....................................................................................................13 1.行业基本面表现 黄金:黄金价格有所波动。①价格：上周SHFE黄金变化-3.82%至977.56元/克、COMEX金变化-4.63%至4341.90美元/盎司，伦敦金现变化-4.43%至4331.79美元/盎司。②库存：SHFE金库存98吨，较前周增加0.01吨，COMEX金库存1,032吨，较前周6.00吨。③持仓：COMEX金非商业净多头持仓增加0.67万张，SPDR黄金持仓量减少10.11万盎司。④央行购金：据中国人民银行数据显示，我国11月末黄金储备为7412万盎司，较上月增持3万盎司，连续13个月扩大黄金储备。 白银：价格有所回落。①价格：上周SHFE白银变化-5.73%至17074元/千克，COMEX银变化-6.39%至72.27美元/盎司，伦敦银现变化-8.25%至72.63美元/盎司。②库存：SHFE银库存为692吨，较前周-127.79吨，金交所银库存为819吨，COMEX银库存较前周1.29吨至12,751吨。③持仓：COMEX银非商业净多头持仓减少0.05万张，SLV白银持仓量减少9.08万盎司。④制造业景气度：11月份，我国制造业PMI为50.10%，环比0.90pct，随着经济逐步企稳回升，消费电子等领域景气度提升，将拉动白银的工业需求。 铝：宏观提振下铝价偏强运行。①价格：上周SHFE铝涨2.32%至22925元/吨、LME铝涨1.86%至3015.5美元/吨。②供给端：国内新投电解铝项目持续爬产，推动电解铝运行产能稳步提升。③需求、库存：加工开工率延续回落，库存偏低运行。上周加工开工率59.9%，SMM社会铝锭库存68.4（3.9）万吨、铝棒库存15.35（+1.7）万吨，厂内库存5.60（+2.2）万吨。④盈利端：铝价上涨，吨铝盈利6321.82元左右。 铜：宏观叠加供给扰动，铜价或偏强震荡。①价格：SHFE铜变化-0.49%至98240元/吨、LME铜涨2.52%至12469.5美元/吨。②供给端：智利的Mantoverde铜矿工会表示将采取罢工行动，涉及约22%的总劳动力，预计维持约30%的正常产量，并仍愿继续谈判以推动达成协议。③需求、库存：上周精铜杆开工率为48.83%，环比-11.9pct。上周全球显性库存合计90.90万吨，较前周+4.40万吨。④冶炼盈利：SMM统计10月铜精矿现货冶炼亏损-2599.76元/吨，长单冶炼盈利244.79元/吨。 能源金属：需求边际走弱，供给持续扰动。碳酸锂：上周碳酸锂需求边际走弱，在产量上升的背景下，库存的去化水平有所下降。我们认为行业在保持去库的情况下，碳酸锂价格或保持强势。密切关注需求淡季与供给扰动对价格形成的扰动。增持：雅化集团、藏格矿业、赣锋锂业。谨慎增持：天齐锂业、盛新锂能。相关标的：科达制造、西藏矿业。钴板块：上游仍受原料偏紧影响报价偏高，下游需求侧采买谨慎。钴业公司多向电新下游延伸，构成钴-镍-前驱体-三元的一体化成本优势，增强竞争壁垒。推荐华友钴业。相关标的：格林美。 稀土：轻稀土价格持续上升；中重稀土中，氧化镝价格回升、氧化铽价格继续下降。1月2日氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为60.65、134.0、597.5万元/吨，环比升幅为2.28%、0.75%、-0.75%。短期展望来看，随着春节假期临期，下游建仓补货需求或将有所增长，我们预期短期价格有一定支撑，预测价格将维持小幅震荡趋势。相关标的：北方稀土、广晟有色、金力永磁。 风险提示：下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。 2.行业及个股表现 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.宏观数据跟踪 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%）（注：标题数据披露时间为8月8日，后文图片标题无特殊注明时间的皆为8月8日） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（LPR单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究（单位：%） 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 4.贵金属：低库存持续扰动，流动性宽松预期逐步兑现 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 数据来源：同花顺，国泰海通证券研究 5.铜：美联储如期降息，铜价或震荡运行 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：美元/干吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨、美元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：万吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 6.铝：宏观提振下铝价偏强运行 数据来源：百川资讯，国泰海通证券研究单位：元/吨 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：元/吨、美元/吨 数据来源：百川资讯，国泰海通证券研究，单位：元/度 数据来源：Wind，国泰海通证券研究，单位：% 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 7.能源金属：供给增加 数据来源：SMM，国泰海通证券研究，单位：万元/吨 数据来源：SMM，国泰海通证券研究，单位：天 8.稀土磁材：价格走势分化 数据来源：SMM，国泰海通证券研究 数据来源：SMM，国泰海通证券研究 数据来源：SMM，国泰海通证券研究 数据来源：SMM，国泰海通证券研究 9.上市公司盈利预测 10.风险提示 下游需求弱于预期。下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若终端消费偏弱，开工需求弱于预期则将拖累价格。 供给端大量释放。若上游原料端的产能建设进展较快，供给超预期释放，或导致供给过剩，影响金属价格。 美联储降息进程不及预期。美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格，且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若降息进程不及预期将冲击金属价格。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的