2026年金融市场展望：春江水暖，草长莺飞

金融组 2026年金融市场展望—春江水暖，草长莺飞 研究员：陈凯杰期货从业证号：F3012013投资咨询证号：Z0012823地址：杭州市拱墅区万寿亭13号网址：http://www.zjncf.com.cn 观点摘要： 股指期货： 2025年，中国经济全年GDP增速预计达到5.0%左右，将顺利实现既定增长目标。经济结构优化与韧性增强为2026年高质量发展奠定坚实基础。随着近期股指夏普率上升和年度风险指标的改善，预计年初四大股指整体走势依然维持上行，建议重点可以配置IF和IC的多头交易。基差方面，IC和IM的股指基差都超过4年来的90%分位数，2026年初建议IC和IM基差做空策略可以入场。比价方面，IF/IC和IH/IC低于年度5%分位数，可中线布局由宏观政策导向驱动的板块轮动机遇，建议稳健投资者持有IF/IC和IH/IC的中线多头仓位。 股指期权： 相关报告 三大股指期权平值隐含波动率均在年末反弹，IO、HO和MO平值隐含波动率期限结构形成Contango结构，近月端贴水。从认沽认购比角度分析，IO的认沽认购比在12月震荡持平，HO认沽认购比于本月下旬回落，MO认沽认购比震荡下行，显示IO看多情绪较为领先。12月，C-P（价值状态10%）偏度和C-P（价值状态5%）偏度临近年末出现小幅反弹迹象，目前微幅收于正值，显示近期乐观情绪稍显回温。建议2026年一季度持有IO的次近月牛市价差。 国债期货： 2025年，中国国债收益率曲线总体上移，10年和1年期限价差在上半年收窄后在下半年重新走阔。2026年我国货币政策保持流动性合理充裕的总基调之下，我们认为一季度具有降准降息的时间窗口，国债期货将会走出一轮震荡上涨行情。策略上，我们建议持有2026年一季度的国债期货多头。 风险点： 1、中美关税磋商；2、美国财政政策；3、美联储政策 一、行情回顾 2025年，中国经济在复杂多变的国际环境中呈现“前低后高、稳中向好”态势，全年GDP增速预计达到5.0%左右，将顺利实现既定增长目标。在宏观政策组合拳的有力支持下，新旧动能转换加速，新质生产力成为核心引擎，高技术制造业和绿色能源产业表现亮眼，对经济增长贡献率显著提升。内需持续回暖，消费在以旧换新和文旅热潮带动下稳步复苏，发挥“压舱石”作用。尽管房地产市场仍在筑底，外需面临不确定性，但经济结构优化与韧性增强为高质量发展奠定了坚实基础。截至12月31日，四大股指在2025年全线大幅收阳，年内中盘与小盘股表现显著优于大盘蓝筹，中证500与中证1000受益于科技创新与盈利预期修复，表现突出，远超大盘蓝筹指数，反映结构性行情持续深化。四大国债期货年线收跌，债市全年承压，超长期品种跌幅领先，30年期合约创上市以来最差年度表现，主要受经济数据超预期、降息预期降温及年末抛压影响，收益率曲线显著上行。 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 二、经济基本面 2025年11月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%。其中，城市上涨0.7%，农村上涨0.4%；食品价格上涨0.2%，非食品价格上涨0.8%；消费品价格上涨0.6%，服务价格上涨0.7%。1—11月平均，全国居民消费价格与上年同期持平。11月份，全国居民消费价格环比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村持平；食品价格上涨0.5%，非食品价格下降0.2%；消费品价格上涨0.1%，服务价格下降0.4%。11月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.2%，工业生产者购进价格同比下降2.5%；工业生产者出厂价格和购进价格环比均上涨0.1%，涨幅均与上月相同。1—11月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.1%。11月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降2.4%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.79个百分点。生活资料价格下降1.5%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.38个百分点。 11月末，广义货币(M2)余额336.99万亿元，同比增长8%。狭义货币(M1)余额112.89万亿元，同比增长4.9%。流通中货币(M0)余额13.74万亿元，同比增长10.6%。前十一个月净投放现金9175亿元。11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为267.42万亿元，同比增长6.3%。截至2025年11月末，我国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09%。 11月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为91.90。1—11月份，全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%；其中，住宅投资60432亿元，下降15.0%。1—11月份，房地产开发企业房屋施工面积656066万平方米，同比下降9.6%。其中，住宅施工面积457551万平方米，下降10.0%。房屋新开工面积53457万平方米，下降20.5%。其中，住宅新开工面积39189万平方米，下降19.9%。房屋竣工面积39454万平方米，下降18.0%。其中，住宅竣工面积28105万平方米，下降20.1%。1—11月份，房地产开发企业到位资金85145亿元，同比下降11.9%。其中，国内贷款13149亿元，下降2.5%；利用外资23亿元，下降24.6%；自筹资金30628亿元，下降11.9%；定金及预收款25098亿元，下降15.2%；个人按揭贷款11786亿元，下降15.1%。 12月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.9个百分点，升至扩张区间。从企业规模看，大型企业PMI为50.8%，比上月上升1.5个百分点，高于临界点；中型企业PMI为49.8%，比上月上升0.9个百分点，仍低于临界点；小型企业PMI为48.6%，比上月下降0.5个百分点，低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。12月份，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，重返扩张区间。12月份，综合PMI产出指数为50.7%，比上月上升1.0个百分点，表明我国企业生产经营活动总体较上月扩张。 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 三、股票指数 1、股指分析 截至12月31日的行情观察，四大股指在2025年全线收涨。具体分项分析，沪深300股指年度收益率为17.66%，最大回撤-10.76%，偏度-1.87，超峰度13.6；上证50股指年度收益率为12.9%，最大回撤-8.5%，偏度-1.27，超峰度9.31；中证500股指年度收益率为30.39%，最大回撤-14.29%，偏度-2.16，超峰度15.77；中证1000股指年度收益率为27.49%，最大回撤-17.57%%，偏度-2.75，超峰度22.23。 四大股指21天滚动实现波动率在12月齐齐下行。其中，中证500股指实现波动率下行幅度领先。沪深300股指21天滚动年化波动率接近11.34%，上证50股指达到8.82%，中证500股指为14.72%，中证1000股指为14.65%。四大股指夏普率在12月大幅上扬，四大股指夏普率都处于正值区域。分项上看，沪深300股指滚动21天年化夏普率上行4.91至1.74，上证50股指上行5.06至2.39，中证500股指上行7.86至4.78，中证1000股指上行4.39至3.09。根据上述量化参数分析，当前中证500股指出现比较优势。 风险方面，混合法VaR（Hybrid approach VaR，lambda@0.94，confidence_level@95%）分析，沪深300股指为-1.22%，上证50为-1.1%，中证500股指为-1.6%，中证1000股指为-1.4%。根据一年期滚动95%Expected shortfall（又称：条件VaR）分析，沪深300股指为-2.36%，上证50为-1.96%，中证500股指为-3.11，中证1000股指为-3.5%。综合看，12月四大股指的风险VaR值指标转乐观，中小盘股指年度风险指标改善较多，预计2026年初四大股指整体走势依然维持上行。 新世纪期货金融板块年报 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 2、股指期货基差与价差分析 截至12月31日，四大主力合约基差全部上行，中小盘股基差逆转11月的颓势在12月大幅上升。目前，IF主力合约基差上升16.8至36.7，IH主力合约基差上升3.7至9.53，IC主力合约基差上升37.62至98.97，IM主力合约基差上升71.87至156.3。箱图中的红点表示最新基差数据,IC和IM的股指基差都超过4年来的90%分位数，2026年初建议IC和IM基差做空策略可以入场。 股指期货主力合约比价方面，IF/IH最新录得1.52，IF/IC最新录得0.624,IF/IM最新录得0.62，IH/IC最新录得0.41，IH/IM最新录得0.406，IC/IM最新录得0.99。六大比价中，唯有IC/IM在12月上行，其余比价均出现回落。从252天滚动比价分位数分析，IF/IH位于79.36%分位数，IF/IC位于0.4%分位数，IH/IC位于2.77%分位数。目前，由于IF/IC和IH/IC位于区间下方极值，我们认为年初政策密集出台，宏观导向明晰，驱动资金重新配置，可能会促使领涨板块发生结构性切换。IF/IC和IH/IC具有一季度反弹机遇，2026年一季度建议稳健投资者持有IF/IC和IH/IC的中线多头仓位。 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 3、股指期权分析 截止12月31日，根据IO、HO和MO平值隐含波动率显示，三大股指期权平值隐含波动率均在12月反弹。目前，三大股指期权平值隐含波动率期限结构形成Contango结构，近月端波动率贴水。从认沽认购比角度分析，IO的认沽认购比在12月震荡持平，HO认沽认购比反弹后于本月下旬回落，MO认沽认购比震荡下行，显示IO看多情绪较为领先。12月，C-P（价值状态10%）偏度和C-P（价值状态5%）偏度震荡后临近年末出现小幅反弹迹象，目前微幅收于正值，显示近期乐观情绪稍显反弹。根据期权成交结构分析，IO成交结构显示沪深300股指的近期震荡区间下方可站稳于4600一线，上方阻力位至4900一线。MO合约成交结构显示市场认为中证1000股指主要运行区间位于7300一线，上方阻力位于8000一线。HO合约成交结构显示市场认为上证50股指近期下方可站稳于2900一线，上方阻力位仍位于3200一线。股指期权方面，建议2026年一季度持有IO的次近月牛市价差，区间可参考前述的支撑阻力位。 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 数据来源：Wind新世纪期货 四、债券利率 基于FOMC的官方立场及利率点阵图分析，我们认为美联储的决策逻辑核心已明显向劳动力市场指标倾斜。审视近期发布的经济数据，10月与11月的就业形势呈现复杂局面，招聘动能依然乏力，同时失业率呈现出渐进式攀升，CPI通胀数据也低于市场预估。尽管这些数据尚不能完全排除1月调整利率的可能性，但当前市场普遍共识倾向于该月将维持现有利率水平不变。另外，美联储主席鲍威尔的任期将于2026年5月结束，新任主席人选