销售新规落地，监管显露呵护

核心观点

西南证券研究院认为，2025年12月31日发布的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（“销售新规”）较征求意见稿展现出一定的监管宽松态度，主要体现在对个人投资者投资指数型基金、债券型基金和机构投资者投资债券型基金的赎回费率给予了一定的缓冲空间，并统一了过渡期为12个月。

销售新规影响分析

销售新规对债基的影响主要体现在：

1. 债基流动性管理功能或被削弱，理财产品可能转向ETF产品进行流动性管理。
2. 产品与投资者结构面临重塑，未来普通债基的投资者结构将更趋稳定，短期交易型资金占比下降。
3. 利好债券ETF发展，债市微观结构或将改变。

关键数据

• 2025年12月PMI环比持续走强，制造业PMI录得50.1%，建筑业PMI录得52.8%，服务业PMI录得49.7%。
• 2025年全年国债和地方债共实现13.85万亿元的净融资供给。
• 2025年长期政府债券（10年及以上）累计净融资规模为38632.50亿元（国债）和67875.07亿元（地方债）。
• 2025年12月特殊再融资债发行规模已达2.31万亿元，其中10年及以上发行规模约为2.02万亿元。

债市后市展望

• 2026年一季度债市行情有望重回宽裕状态，短端利率维持低位，长端利率定价逻辑逐渐由交易盘向配置盘主导切换。
• 长债能否下行取决于配置力量能否进场，需警惕地方债发行规模是否重现2025年同期的放量态势。
• 投资策略建议初期持仓中短期国债及政金债，适度关注同期限二永债交易机会；随着配置盘介入加深，适度拉长久期博弈资本利得，组合整体久期中枢维持在5-7年。

风险提示

1. 数据统计可能存在误差。
2. 宏观经济运行情况超预期。
3. 政策效果存在不确定性。
4. 历史数据并不代表未来。