煤炭行业：供需边际改善，煤价寻底待稳

证券研究报告/行业定期报告 煤炭 评级：增持（维持） 分析师：杜冲执业证书编号：S0740522040001Email：duchong@zts.com.cn 上市公司数37行业总市值(亿元)18,546.34行业流通市值(亿元)18,185.97 报告摘要 行业观察：供需边际改善，煤价寻底待稳。由于天气超预期降温持续时间太短，在低日耗、高库存下，市场煤采购节奏缓慢，价格持续承压。展望后市，受年终煤矿完成生产任务及安全检查等因素影响，煤炭供应端出现小幅收缩；而冬季下游终端日耗开始加速攀升，刚性采购需求持续存在，煤炭价格有望止跌企稳。供给端：内外因素驱动供给短期收紧。1）年末停产减产煤矿数量增加，且港口调入有所降低。进入年底后，随着煤矿完成年度任务陆续暂停产销，供应呈现收缩态势。同时，近期环渤海港口场地紧张及销售受阻，整体发运积极性有所下降，大秦线及呼铁局批车数均有所减少，港口调入量降至中等水平，港口供给端的压力也有所减轻。2）11月煤炭出口国出现抢发与补缺现象，预计12月进口量或将有所回落。受冬季备库需求与运费调整预期的双重驱动，11月我国煤炭进口总量尽管同比减少，但月环比有所增长。海关总署最新数据显示，2025年11月份，中国进口动力煤（非炼焦煤）3332.2万吨，同比下降21.9%，环比增长7.0%；进口炼焦煤1073.1万吨，环比增长1.3%，同比下降12.7%。具体来看：俄罗斯方面，由于2025年12月1日起上调包括煤炭在内的铁路货运运费（上调10%），促使矿方11月提前发运锁定成本，间接推动进口俄煤数量增加（11月环比增长7.22%）。预计12月在运输成本增加及冬季港口运力季节性下降影响下，出口将环比回落。蒙古国方面，10月因假期闭关与其他不确定因素导致中蒙口岸通关量下滑，蒙古国为弥补全年出口缺口，11月加大对华发运（11月环比增长20.10%），甘其毛都等口岸日均通关车数回升，运力释放直接拉动进口增量。印尼方面，其国内生产商正推进2026年煤炭生产经营计划(RKAB)的产量配额审批工作，多数矿商已用尽本年度出口配额，短期内难以扩大供应规模。预计12月进口量将有所回落。需求端：强冷空气或将推动日耗走强。随着逐渐进入“迎峰度冬”关键时期，近日电厂日耗开始加速提升：截至12月25日，全国25省终端日耗合计612.4万吨，相比于上周增加32.20万吨，周环比增加5.55%。根据中央气象台报道，28-30日，弱冷空气将影响我国淮河以北地区，上述大部地区气温下降4～6℃，东北地区局地降温10℃以上；2026年1月2日前后，强冷空气将自北向南影响中东部地区，气温下降6～8℃，局地降温10℃以上。此次降温过程有望推动沿海电厂日耗加速上升，终端采购节奏或将逐步加快。库存端：港口库存仍处偏高水平。受前期电厂低日耗影响，港口库存持续增长：截至12月26日，环渤海港口库存量为2988.20万吨，周环比增长0.78%，同比增长12.78%。但随着冷空气来临，终端日耗增长需求小幅释放，叠加产地煤价也逐渐企稳，且市场煤价性价比有所增强，北港库存有望逐步去化。投资思路：逢低布局，关注弹性标的。近期煤炭板块受煤价回落影响，下跌较多。展 相关报告 1、《煤价分化炼焦煤企稳向上，神华千亿收购提升价值》2025-12-20 2、《需求偏弱库存承压，港口煤价弱势下探》2025-12-133、《日耗爬坡缓慢拖累煤价，供应偏紧不改后市可期》2025-12-06 望后市，煤炭股投资逻辑未发生变化：一方面，煤炭板块机构持仓徘徊在低位，筹码 结构健康，交易并不拥挤；另一方面，预核增产能退出期限日益临近，叠加迎峰度冬旺季需求释放，后市煤价震荡走强概率大。因此，交易面与基本面共振，看好2026年煤炭板块投资机会，把握三条主线。1）基于中长期资金持续入市，煤炭“高股息、低估值”投资价值进一步凸显，积极配置【中国神华A+H】【中煤能源A+H】【新集能源】【淮河能源】等红利属性较强的标的；2）基于企业自身产能增长逻辑，叠加盈利弹性较大，重点推荐α与β共振的【兖矿能源A+H】【华阳股份】，【山煤国际】【晋控煤业】【陕西煤业】【兰花科创】【广汇能源】有望受益；3）基于煤价见底、盈利改善，重点推荐困境反转的炼焦煤【潞安环能】【平煤股份】【淮北矿业】【山西焦煤】，【上海能源】【神火股份】【永泰能源】【盘江股份】有望受益。动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比下跌31元/吨。供应方面，截至2025年12 月26日，462家样本矿山动力煤日均产量520.40万吨，周环比下降4.43%，同比下降9.81%。需求方面，截至2025年12月25日，25省综合日耗煤612.40万吨，相比于上周增长32.20万吨，周环比增长5.55%，同比下降5.22%。港口价格方面，截至2025年12月26日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价677元/吨，相比于上周下跌31元/吨，周环比下降4.38%，相比于去年同期下跌86元/吨，年同比下降11.27%。 焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2025年12月26日，523家样本煤矿精煤日产量和314家样本洗煤厂精煤日产量分别为73.96万吨和26.59万吨，周环比分别为-2.36%和-2.57%，同比分别+3.32%和+4.93%。需求方面，截至2025年12月26日，247家钢企铁水日产为226.6万吨，周环比+0.01%，同比下降0.57%。产地价格方面，截至2025年12月26日，柳林高硫/低硫主焦价格指数(含税)分别为1230和1550元/吨，相比于上周均持平，周环比均持平，相比于去年同期分别下跌50元/吨和上涨170元/吨，年同比分别-3.91%和+12.32%。港口价格方面，截至2025年12月26日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为1740元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期增长220元/吨，年同比增长14.47%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 内容目录 1核心观点及经营跟踪...................................................................................................5 1.1分红政策及成长看点.........................................................................................51.2上市公司经营跟踪............................................................................................6 2煤炭价格跟踪..............................................................................................................7 2.1煤炭价格指数....................................................................................................82.2动力煤价格.......................................................................................................82.2.1港口及产地动力煤价格...................................................................................82.2.2国际动力煤价格..............................................................................................92.3炼焦煤价格.....................................................................................................102.3.1港口及产地炼焦煤价格.................................................................................102.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况..................................................................112.4无烟煤及喷吹煤价格.......................................................................................12 3煤炭库存跟踪............................................................................................................13 3.1煤炭生产水平及库存.......................................................................................133.2炼焦煤生产水平及库存...................................................................................143.3港口煤炭调度及海运费情况............................................................................16 4煤炭行业下游表现.....................................................................................................17 4.1下游电厂日耗情况..........................................................................................174.2港口及产地焦炭价格.......................................................................................184.3钢价、吨钢利润及高炉开工率情况.................................................................194.4甲醇、水泥价格以及水泥需求情况.................................................................20 5本周煤炭板块及个股表现..........................................................................................21 风险提示.......................................................................................................................22 图表目录 图表1：重点跟踪上市公司分红数据及投资看点梳理