中国重汽H观点更新20251222

发⾔⼈ 1 00:00:01 嗯，现在跟⼤家来更新⼀下中汽H的这个观点。呃，近⽇呢，市场传闻公司的⼆股东曼有可能在这个⼆级市场上去抛售股份。那我们觉得这个事情概率是极低的。那我们先来回顾⼀下这个呃曼去转让这个股份的这个背景跟原因啊。 发⾔⼈ 1 00:00:21 呃，其实呃曼呢，他最近这两年整体的经营情况是相对呃⽐较差。⼆四年呢，他的这个新⻋销量下滑了百分之⼗七，那其中卡⻋呢，下滑了百分之⼆⼗四。呃，然后整个在这个业绩承压的这个背景下呢，出售这个⾮核⼼的股权呢，能够快速回笼资⾦，然后投⼊这个电动化还有智能驾驶等等这个关键领域。然后他的⺟公司呢，传沃集团呢，其实呃这⼏年的这个财务情况也⽐较差。呃，这个截⽌到今年的前三季的公司资产负债率有百分之七⼗三，然后集团的总负债超过⼆百五⼗亿欧元，⽽且相对于去年年底来说⼜增加了⼤概呃⼗⼏⼆⼗亿欧元。然后上半年还向呃这个⼤众集团呃新增加借款⼗⼆点五亿欧元。啊，然后包括近期⼤家关注的话，⼗⼆⽉三号⼜与欧洲投资银⾏签署了⼀个五亿欧元的这个贷款协议。所以说整体呃公司呢其实在呃这个负债端其实压⼒是⽐较⼤的，然后今年到包括明年的这个到期的呃这个呃债务其实⾦额都⽐较⼤。 发⾔⼈ 1 00:01:18 呃，然后呃那整体来看呢，我们对于曼的这个转让中企持有的股份呢，其实本质上呃是基于⺟公司船拓集团呃在这个全球商⽤⻋市场电动化转智能化的转型的这个背景下，呃，整体它的商⽤⻋业务对中国市场战略的⼀个呃调整。那在具体的这个推出的这个呃⽅式上呢，其实过去这⼀年时间，呃，中企H⼀直在协助呃公司去找这个接盘⽅，呃，对接过⼀些这个⼭东国资。那由于国资呢已经持有这个中企超百分之五⼗的股份了，然后同时呢曼⼜呃只愿意按照这个市价出售，不愿意增价，所以说呃没有谈来谈拢。然后呃很多投资者会关⼼说呃为什么不找⼆级，但是⼆级呢这个呃⽅案其实涉及到⼤量的这个。资⾦出境的问题，也⽐较难⾏得通啊。然后公司最新的其实在联系⼀些外资，希望以某家外资去牵头，然后成⽴⼀个呃联合的收购平台，然后去找⼀些呃其他的这个外资⼀起来接盘。所以整体呢，呃，⽬前慢的这个股份转让的这个进展呢，其实实质上还是以这个协商转，呃，协议转让的这个⽅式在推进，⽽且因为这个⾦额很⼤，因为呃公司持有25%的股份，然后⼤ 概有接近⼩200亿，⼀百七⼋⼗亿的这样的⼀个呃市值。 发⾔⼈ 1 00:02:27 呃，那这个呃它要⼆级市场的这个出售的这个⽅案是极低的啊，就是基本上不能实现的。因为我们去回顾⼀下今年的政策H的这个流动性来看，呃，年初到现在呢，呃，⼤概⽇均的换⼿只有0.15%反正⽇均的成交额不到⼀亿港币，呃，这个178亿是很难在⼆级市场卖的。呃，所以说呃⽬前公司呃这个转让的⼀个进展，还是在以这个协议转让⼀对多的⽅式在进进⾏。然后呃⼤家不⽤担⼼公司在⼆级市场上去呃这个出售股份，呃，因为即使呃真的有⼀⼀⼩部分。的出售的话也⼀定是会公告的。在没有公告的情况下，其实是呃现阶段呢，其实纯粹是市场的⼀个YY跟呃担忧啊。 发⾔⼈ 1 00:03:08 然后那呃这个其实我们是这么理解重汽H近期的股价的下跌的啊。那其实呃从重汽H的呃历史估值来看呢，看TDM的话，其实⼀直都是在呃六到⼗倍，⼗倍左右。那近期呢公司的股价及估值涨到⼗倍以上，那有些投资⼈会惯性的觉得说呃这个估值到了⼀个相对⾼位，呃本⾝呃他⾃⼰就可能有对兑现的想法，然后呃那就是说这个传闻能给他⼀个呃这个刹⻋的理由。但其实呢这个想法的背后其实本质上很多投资者还在把重汽H当做⼀个周期股啊，所以给周期股的估值呃我们认为这是⼀个巨⼤的呃这个预期差的呃来源。 发⾔⼈ 1 00:03:45 呃因为以往呢公司这个周期性是来⾃于这个呃它以内销为主，然后对于国内经济地产周期有这个强的呃这个扰动，然后呃然后呃它的内需占⽐呃其实在呃这个20年级之前呢其实都⾮常⾼啊。然后利润占⽐也⽐较⾼，呃，就是说现在呃公司呢，其实从⼀个内需呃转向了⼀个出⼝导向型的⼀个公司，出⼝成了这个销量的主⼒，然后以及利润的呃这个绝对的来源。然后呃我们可以简单去呃匡算⼀下，就是如果把呃重汽的发动机、变速箱等等核⼼零件全部计⼊整⻋的话，今年呃公司来⾃于出⼝的这个利润占⽐基本上到了90%左右。⽐如说今年呃规模⼤概60⼤⼏亿，呃，其实可能接近60亿左右都是来⾃于出海。 然后呃那展望未来呢，其实公司的出海还远没有达到天花板，呃，按照呃公司的出⼝规划，啊，这个在2030年呃要出⼝重卡25万台，新卡10万辆。轻型⻋5万辆，然后矿卡呃30万，呃，3,000辆。呃，那其实呃今年的重卡出⼝⼤概就在15万辆，所以说其实呃整体未来五年，公司呃在这个重卡的这个出⼝呃还是有⼀个⾮常稳健的，10%以上⼗⼏个点的这个复合增速。那对标海外的⻰头公司呢，我们知道这个像帕卡，现在TDM估值已经到1222倍了，呃，五⼗铃⼤概是3倍，呃，然后其他的。⼀些这个呃业绩近年来持续下滑的也有超过⼗倍啊，⼗倍左右。所以说中国的这个⻰头公司呢，我们觉得应该呃享受这个估值溢价，因为国内的这个重卡⾏业的规范化，包括这个反内卷，还有周期的底部，还有这个往后的这个⾼端化的升级的红利是要远好于好海外的。然后同时这个出⼝呢还会持续贡献这个正⾯的这个盈利啊，所以呃中企H去看呃估值的话，我们就会看到⼗五倍是没有问题。 发⾔⼈ 1 00:05:26 然后呃那下⾯再来详细汇报⼀下我对于中企H的这个观点。因为其实呃有⼀些和我们交流⽐较频繁的投资者呢会知道，其实我们在今年五⽉份是重点推荐过中企H的，呃，那个时间点呢，呃，市场其实针对呃中企H对额的这个敞⼝啊有⼀些担忧，因为它在⼆四年呢是出⼝了两点四万台的这个这个对额的出⼝呃，但是从今年年初开始呢，整个对额的销量其实就是⼀个崩溃的⼀个状态啊，所以说那个时间点市场的呃这个担忧是⽐较重的。但即使呢，我在那个时间跟⼤家提醒说，呃，即使在如果下⾏情的这个背景下呢，公司的呃这个出⼝，包括通过⾮俄地区的这个增⻓，然后发动机⾃制率的提升，还有内需抢份额，还有这个AA制蛋糕的⼀个重分配的⼀个问题。啊，然后其实整体的业绩是没有出现下滑的。然后再叠加我们看到从今年下半年开始，像⾮洲、东南亚等等地区呢，其实也呃持续的超预期。所以说呃这个股价表现呢也是⽐较强的。 发⾔⼈ 1 00:06:22 然后呃我们来再来详细汇报⼀下重解释的这个观点，就是呃有⼏个⽅⾯，⼀个⽅⾯呢就出⼝它的出海的这个逻辑会持续演绎很⻓时间，还远没有到天花板。然后呃另外就是内需端呢，呃这个内需整体的市场复苏，公司市占率提升，然后把内卷元年之后的呃⾏业利润的改善，然后都会持续的这个呃推升公司的⼀个内需的盈利的利润的修复。然后还有这个发动机⾃制率，那个提升，还有分红⽐例的不断的提升等等。那我就呃呃就这⼏个点来展开，跟各位领导来汇报⼀下。 发⾔⼈ 1 00:06:53 ⾸先是出海啊，呃因为呃这个公司在25年呃这个1~10⽉。份嘛，啊，它的这个出⼝的这个构成来看，啊，就是呃⼤概⾮洲是百分之四⼗五，东南亚呢⼤概百分之⼆⼗七、⼆⼗⼋，然后拉美是百分之五到六，然后中东是⼗三到⼗四。然后还有澳新，然后还有⼀些这个呃这个独联体啊，就是⼀些呃斯坦国家，然后七到⼋，然后还有这个呃俄罗斯⼤概是在四千台啊，呃，全年四千台啊。然后呃所以今年这个对于重汽 h 出⼝贡献⽐较⼤的其实是在呃这个⾮洲跟东南亚，呃，其实整个⾏业的这个出⼝增速都呃⾮常的好啊。 发⾔⼈ 1 00:07:31 呃，然后呃像这个⾮洲的话主要是基建，呃，另外还有矿产，呃，然后东南亚这边呢主要是呃很多国家都在上⼀些这个⼤的基建项⽬，⽐⽅说像越南呢他⾃⼰今年弄了⼀个呃这个⼤的投资250个这个项⽬同时在弄，总投资⼤概可能超过3,000亿⼈⺠币。然后印尼包括菲律宾呢也是在有⼀些这个产业园区的⼀些建设，呃，像印尼的这个北郊啊，海岸的这个超级的海堤啊，投标800亿美元。所以说这个呃整个东南亚跟⾮洲今年的表现是⾮常亮眼的。然后其实这些区域呢，因为它的整体的呃经济发展的⽔平相对落后，它的地产基建啊包括呃物流的这个潜⼒都是巨⼤的。 发⾔⼈ 1 00:08:08 呃，就是我们呃简单去对⽐了⼀下它的这个像呃按照铁路⽐⾥程，呃，⽐上国⼟⾯积，呃，等等这样的⼀些指标去看的话，它就相当于⼗⼏年⼆⼗年前的这个中国。呃，那我们知道⼗⼏年⼆⼗年前的中国呢，其实它每年的新⻋市场也就⼩⼏⼗万台。可能有⼆⼗⼆三⼗万台这样⼀个⽔平，到现在呢是⼀个百万级，所以它的整个市场规模呢是⼀个呃有着数倍扩容空间的这样⼀个市场。所以呃在叠加的呃像今年增加⽐较多的像东南亚这些国家，它的这个呃基建项⽬呢，它是⼀个⻓周期的投资的⼀个项⽬，所以说呃整个它后续持续的这个韧性呢是呃⾮常⼤的。 发⾔⼈ 1 00:08:42 然后第⼆个⽅⾯就是俄罗斯啊，俄罗斯这边呢，就是刚才提到24年中期有2.4万的对俄的出⼝，那今年呢就4,000台少2万台，啊，所以这个市场呢，呃，25年来说是⼀个触底，往后看呢是⼀定是会有修复的。因为今年呢，这个受这个俄罗斯本⼟。这个⾼利率环境，啊，整个市场容量其实是在收缩的。呃，截⽌到10⽉份，整个⼤概市场是萎缩了超过呃萎缩50%左右。然后同时呢，因为中国⻋企 前两年因为关税，呃，因为报废税的因素啊，在那边是囤了⼀些库存，然后呃再叠加呢，当地政府可能有⼀有⼀些这个针对中国⻋企⻋型的⼀些呃这个整顿的⼀些呃迹象和就问题，所以说整个今年出⼝俄罗斯就封掉了。 发⾔⼈ 1 00:09:22 但其实呢，俄罗斯是⼀个呃就是重卡的⼀个⼤容量的市场，它的卡⻋的保有量超过360万台，然后重卡呢⼤概是占了40%对应呃⼤概150万辆的保有量，⽽且它的⻋龄很⽼。平均⻋龄呢都是在15年15年往上的，啊，所以说稳态它的年销量呢是有希望达到这个10万辆左右的，只是说今年呢，受它这个内需，受完这个俄乌冲突，还有这个呃这个央⾏的货币政策的⼀些呃这个基准利率的⼀些影响。这个需求是萎缩了，但其实往后是有呃是⼀定能够收回到10万辆的稳态的中枢的，呃，如果再考虑这个俄乌冲突如果缓解的话，那还会有这个呃这个重建的⼀些增量。呃，那中国⻋企在这10万辆⾥⾯呢，我们觉得占到百分。40~50的这个市占率呢，这个是没什么太⼤问题的。因为其实要今年的⼀到10⽉份其实也是有呃超过40%以上的这个呃销量的，在这样政策强打压的这个情况下，终端上牌的⼀个⽐例啊，那10到呃10万辆，40~50市占率对应也就是4~5万的⼀个稳态的⼀个销量。那今年整个出⼝俄罗斯才⼏千台啊，所以说这⾥⾯明年⼀定是会有⼀个修复性的增⻓，我们判断的就明年后年到28年整个中国对俄罗斯的这个出⼝会从两万多到三万多到四万多啊。所以这个对于重汽来说，啊，因为它⼀直在俄罗斯占⽐是市占最⾼的，当时中国⻋企⾥⾯市占是最⾼的，所以它明年开始这个对俄的销量出⼝也会向上去复苏。 发⾔⼈ 1 00:10:36 然后中南美这块呢，啊，因为啊刚才提到，啊，在重汽的这个出⼝占⽐⾥⾯其实只占了5%~6%啊，啊，但是呢，这个中南美地区是⼀个⾮常⼤市场容量的⼀个市场，就是⽐东南亚跟欧，呃，⾮洲都要⼤。啊，然后东南亚⼤概是⼀个⼗万⼩⼗万的⼀个市场，⾮洲呢这⼏年扩容⽐较厉害，也是⼀个⼗万吨级的市场。然后呃中南东南美呢，中南美呢⼤概是有⼀个⼗五万辆左右的⼀个市场空间啊，这⾥⾯最⼤是。巴西啊，然后重机占⽐很低，所以说这⾥⾯的空间是⾮常⼤的。呃，现在呢公司已经在呃进⼊这个巴西市场，呃，它的巴西⼦公司已经筹建的差不多了，然后呃后续下⼀步呢会呃寻求当地的这个合作伙伴去合资建⼚。然后呃所以说这块的潜⼒是巨⼤的啊，然后呃另外呢，其实今天也想重点跟各位领导来汇报⼀下这个欧洲市场，因为很多⼆级市场投资者会觉得说呃这个呃⽬前中国重卡出⼝的主要是亚⾮拉区域。亚⾮拉区域呢，它的市场容量相对是有限的，那同时呃从账⾯上来看，直观的数字来看，这个呃现阶段这个保养，呃，市场容量的这个呃中国⻋企的这个市场 占⽐已经到了不低的⼀个⽔平。 发⾔⼈ 1 00:11:40 所以说普遍呃对于出海的这个潜⼒可能都呃或者天花板看得不是特别⾼，呃，但是其实呢，刚刚提到这个市场在扩容，同时