2B业务再进一步，收购锐珂医疗国际业务

2026年1月5日 核心观点 ⚫2B业 务 成 为 重 要 增 长 驱 动 力 ， 组 织架 构继 续 细 分 ， 并 购 整 合 不 断。 美的集团（股票代码：000333） 并 购 锐 珂 医 疗 国 际 业 务 ：1）2025/12/31，美 国 锐 珂 医 疗（Carestream Health）宣 布 分 拆 为 两 家 聚 焦 不 同 地 域 市 场 的 独 立 企 业 ：Carestream Health保 留 美国 本 土 及 墨 西 哥 胶 片 制 造 、 中 国 胶 片 与 无 损 检 测 业 务 ；CarestreamInternational整 合 美 国 以 外 的 全 球 资 产 ，主 体 为 原“ 锐 珂（ 上 海 ）医 疗 器 材有 限 公 司 ”，将 被美 的 集 团收 购 全 部 股 权。美 国 锐 珂 医 疗为 全 球传 统医 疗影 像设 备龙 头，2022年 营 收 约10.51亿 美 元，前 身 为 柯 达 的X光 影 像 部 门 ，自2007年 被Onex公 司 收 购 后 独 立 运 营。2）美 的 医 疗业 务的 探 索 之 路 始 于2017年 ，先 后 收 购库 卡 医 疗（ 手 术 及 康 复 机 器 人 ）、瑞 仕 格 医 疗（ 医 院 物 流 与 药 房 自 动化 ） 、 万 东 医 疗 （医 学影 像 设 备 ）， 再 与 自 有 的美 的 生 物 医 疗 （ 医 疗 冷 链 ） 、美 的 楼 宇 科 技（ 智 慧 医 院 建 设 与 运 维 ）共 同 组 成“ 美 的 医 疗 ”的 五 大 业 务 实 体，构 建 起 覆 盖“ 临 床 医 技 ”与“ 医 院 建 设 运 维 ”两 大 板 块 的 医 疗 业 务 体 系 。本 次收 购Carestream International将 使 得 美 的 集 团获 得 锐 珂 医 疗 的 海 外 销 售 网络 、 放 射 影 像 技 术 平 台 与 海 外 研 发 团 队 。 推荐维持评级 分析师 何伟：021-2025-7811：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002 2B业 务 重 要 性 提 升 ，近 期 组 织 构 架 进 一 步 进 化 ：1）美 的 集 团 自2020年 重 新定 义 业 务 版 图 ，整 体 战 略 变 为ToC与ToB双 轮 驱 动，2B业 务 包 括工 业 技 术 、楼 宇 科 技 、机 器 人 与 自 动 化 以 及 创 新 型 业 务。2）2025年 进 一 步 演 化 ，4月美的 成 立“ 美 的 医 疗 ”事 业 部，并将 医 疗 板 块 清 晰 定 位 为 深 耕 影 像 诊 断 设 备；12月美 的 成 立 新 能 源 事 业 部 ，将 原 工 业 技 术 事 业 部 下 辖 的 新 能 产 品 公 司 、能 源 科技 公 司 划 入 其 中。3）美 的2B业 务 营 收 占 比 持 续 提 升 ，从2020年18.5%提 升至2025H1的25.7%。4）并 购 整 合 是 公 司 近 些 年的重 要 战 略 举 措 ，近 年 并 购的 公 司 包 括开 利 商 用 制 冷、东 芝 电 梯 （ 中 国 ）、西 班 牙Teka、瑞 士Arbonia集 团 气 候 部 门、科 陆 电 子等 。 杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 ⚫家 电 内 销 业 务 ： 国 补 持 续 ， 美 的 空 调 元 旦 提 价。 市 场 对 家 电 内 销 国 补 退 坡 影 响 ，以 及 铜 价 上 涨 导 致 的 成 本 上 升 颇 为 担 心 ，但 近期 都 得 到 缓 解 ：1）2025年 末 ， 中 央 下 发2026年 第 一 期 两 新 补 贴 政 策 ， 大 家电 补 贴 政 策 延 续 ，有 助 于 稳 定 市 场 需 求 预 期 。2）2025年618以 来 ，空 调 行 业低 价 竞 争 激 烈 。2024年 以 来 铜 价 持 续 走 高，铜 占 空 调 成 本 约30%， 随 着 铜 价上 涨 ，行 业 面 临 成 本 压 力 。美 的 空 调 采 取 阶 梯 式 涨 价 策 略 ，1月3日 部 分 热 销机 型 价 格 上 调2%，1月5日 再 上 调4%。我 们 预 计 后 续 有 更 多 的 企 业 会跟 进。 ⚫投 资 建 议 ：我 们 预 计 公 司2025-2027年 营 业 总 收 入 分 别 为4594/4915/5259亿元 ， 同 比+12.3%/+7%/+7%， 归 母 净 利 润457/507/559亿 元 ， 同 比+18.5%/+11.1%/+10.3%，EPS分 别 为6.01/6.67/7.36元 每 股 ，当 前 股 价 对 应P/E为13.1/11.8/10.7倍，维 持“ 推 荐 ”评 级 。公 司 持 续 重 视 股 东 回 报 ，截 至2025年12月8日 ，公 司 已 完 成100亿 元 股 份 回 购 计 划 ，累 计 回 购1.35亿 股 ，其 中9500万 股 将 被 注 销， 考 虑 到 公 司 预 期 分 红 率 将 达 到70%，注 销+分 红 合计 的分 红 收 益 率 具 备 吸 引 力 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫风 险 提 示 ：市 场 需 求 不 及 预 期 的 风 险，竞 争 加 剧 风 险，原 材 料 成 本 上 涨 风 险。 一、美的空调提价，打响反内卷第一枪 2026年第 一 批 国 补 下 发，空 调 继 续 受 益：2025年12月29日 ，国 家 发 展 改 革 委 、财 政 部 发 布关 于2026年 实 施 大 规 模 设 备 更 新 和 消 费 品 以 旧 换 新 政 策 的 通 知 。 国 家 已 于 近 日 向 地 方 提 前 下 达2026年 第 一 批625亿 元（ 年 化2500亿 元 ）超 长 期 特 别 国 债 支 持 消 费 品 以 旧 换 新 资 金 计 划 ，满 足 元旦 、 春 节 等 旺 季 消 费 需 求 。家 电 产 品 中 ，冰 箱 、 洗 衣 机 、 电 视 、 空 调 、 电 脑 、 热 水 器6大 品 类 包 含在 内 ，但 补 贴 限 制 有 所 提 高。2025年 按产 品 销 售 价 格 的20%/15%给 予1级/2级 能 效 或 水 效 产 品 补贴 ，单 台 上 限2000元，每 位 消 费 者 最 多 可 补 贴3件 空 调；2026年 调 整 为 仅 补 贴1级 能 效 或 水 效 产品， 按产 品 销 售 价 格 的15%给 予 补 贴 ， 单 台 上 限1500元 ，每 位 消 费 者 每 类 产 品仅可 补 贴1件。 2026开 年 ，美 的 上 调 空 调 出 厂 价 ：1） 美 的 空 调 采 取 阶 梯 式 涨 价 策 略 ，1月3日部 分热 销 机 型价 格 上 调2%，1月5日 再 上 调4%。2）2025年618以 来 ，空 调 行 业低 价竞 争 激 烈 。2024年 以 来，铜 价 受 供 需 不 平 衡 影 响（ 铜 矿 减 产 、应 用 需 求 扩 大 ）持 续 走 高。铜 占 空 调 成 本 约30%，随 着 铜 价 上涨 ， 行 业 面 临 成 本 压 力， 中 小 空 调 企 业 成 本 压 力 相 对 更 大。 美 的 作 为 龙 头 ， 率 先 提 价 ， 有 助 于 行 业反 内 卷 ， 改 善 行 业 竞 争 格 局 。其 他 品 牌 方 面 ，1月5日 ， 格 力 声 明 家 用 空 调 不 涨 价 ， 且 暂 无“铝 代铜”相 关 计 划 ，但个 别 渠 道 或 经 销 商或 存 在 涨 价行 为；根 据 产 业 在 线 统 计 ，2026开 年 ，部 分 二 线 空调 品 牌 同 样 存 在 涨 价 行 为 ， 如TCL商 用 空 调 及 热 泵 、 镁 刻 阳 光 、 夏 宝 电 器 、 富 士 通/将 军 家 用 小 空调 、iCongo志 高 智 能 环 境 等 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：LME，中国银河证券研究院 二、美的收购锐珂医疗国际业务，加速布局医疗板块 美 国 锐 珂 医 疗（Carestream Health）是 医 疗 成 像 系 统 及 医 疗IT解 决 方 案 的 全 球 提 供 商，为各 种 工 业 、医 疗 和 电 子 应 用 提 供 医 疗 、无 损 检 测 和 精 密 合 同 制 造 涂 层 服 务。2022年 公 司 营 收 约10.51亿 美 元 ， 在 传 统医 疗影 像 设 备 领 域 处 于 全 球 龙 头 地 位。 公 司拥 有100多 年 历 史 ，前 身 为 柯 达 的X光 影 像 部 门；2007年被加 拿 大Onex公 司 收 购 后 独立 运 营，产 品 线 不 再 局 限 于 传 统 的 胶 片 和X光 成 像 ，开 始 向数 字 成 像 解 决 方 案 和 服 务、牙 科 成 像 设备 、医 疗 信 息 系 统等 多 个 创 新 方 向 拓 展。目 前 公 司 在 全 球170多 个 国 家 和 地 区 有 分 支 机 构 ，拥 有超过1000个 医 疗 成 像 系 统 及 信 息 技 术 的 专 利。 中 国 市 场 是锐 珂 医 疗仅 次 于 北 美 的 全 球 第 二 大市 场。公 司自1993年 进 入 中 国 市 场 并 入 驻 上 海，2007年同 步 开 始 在 中 国 独 立 运 营，在 中 国 地 区 投 资 累 计 超 过10亿 美 元（ 含 品 牌 独 立 前 ） ， 目 前 公司 在 中 国 市 场 从 研 发 到 生 产 已 实 现 本 土 化 ，供 应 链 的 本 土 化 率 达 到90%以 上 。公 司 在 上 海 设 有1个全 球 研 发 中 心 ，覆 盖 公 司 所 有 产 品 线， 与美 国 的 罗 切 斯 特总 部 研 发 中 心、 意 大 利 的 热 那 亚研 发 中 心共 同 成 为 全 球 三 大 创 新 研 发 中 心，其 中 上 海 研 发 团 队 占 全 球 研 发 人 员 数 量 的60%以 上 ；公 司 在 中 国设 有2个 工 厂 ，上 海 工 厂 主 要 用 于 设 备 生 产 ， 厦 门 工 厂 主 要 用 于 胶 片 生 产， 中 国 生 产 的 产 品 除 了 本土 销 售 ， 也 有 向 美 国 市 场 、印 度 、 巴 西 、 东 南 亚 等 新 兴市 场 销 售 的 订 单。 资料来源：Carestream Health公司官网，中国银河证券研究院 2022年 以 来 ，锐 珂 医 疗面 临财 务挑 战 ，其 占 比 较 高 的医 用 胶 片 和 印 刷 产 品业 务 因需 求 锐 减 导致 业 绩 受 损 ，公 司一 度 申 请 破 产。目 前 实 体 医 用 胶 片 的 行 业 龙 头 企 业 包 括 国 外 的锐 珂 医 疗（ 美 国 ）、爱 克 发（ 比 利 时 ）、富 士 胶 片（ 日 本 ）、柯 尼 卡 美 能 达（ 日 本 ），以 及 中 国 的巨 鼎 医 疗（ 柯 丽 尔 ）、虎 丘 影 像 、 乐 凯 胶 片等 。 在 全 球 智 能 化 浪 潮 下 ， 云 胶 片 替 代 实 体 胶 片 是 大 势 所 趋 。 除 了锐 珂 医 疗，其 余 龙 头 企 业 也 同 样 面 临实 体 医