晨会纪要

宏观策略 2026年01月06日 晨会编辑朱国广执业证书：S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn 2026年1月市场行情展望观点：1月宏微观模型结果，呈现开门红评分Ø1月整体走势判断：2026年1月，宏观择时模型的月度评分是0分，历史上该分数万得全A指数全月上涨概率为76.92%，平均涨幅为3.18%。叠加日历效应中春季躁动的提前启动，我们对后续1月A股权益整体走势持非常乐观的观点。如果后续出现调整，温和调整的概率偏高，不必过于担忧。结构上依旧推荐关注我们报告中的ETF组合。Ø2025年最后一周大盘指数的日均成交量突破两万亿元，说明交易情绪逐步回暖。ETF资金流向中，本周机器人、工业有色、卫星通信等方向的ETF净流入金额排名靠前，可以加大关注力度。而此前资金大幅度流入的A500方向，2025年最后一周资金净流入的幅度减小，和此前的资金流形成鲜明对比，警惕后续A500可能的资金变化。Ø芝加哥商品交易所分别在2025年12月29日和2025年12月31日两次提高期货保证金比例，导致金属方向出现了较大幅度的波动。中长期我们仍然看好有色金属，但短期的波动需要保持一定的警惕。而商业航天方向则表现依旧强势，我们认为商业航天极有可能成为横跨春季躁动的主线之一。ØØ港股方向，壁仞科技上市，恒生科技在2026年1月2日表现较为亮眼，其中半导体方向领涨。如果恒生科技的表现能够持续，则后续有可能触发我们技术择时模型中的局部底右侧信号，那么港股后续在春季躁动中可能也有较好的绝对收益表现。基金配置建议：Ø根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能会处于突破上行的行情。Ø因此从基金配置的角度，我们建议进行成长偏积极型的ETF配置。风险提示：发生预期外重大宏观事件；宏观数据不及预期；市场环境变化时，模型存在失效风险。 金融产品深度报告20260105：恒生科技ETF，2025年12月复盘及2026年1月展望 事件驱动盘点：宏观层面：宏观主线仍在“利率路径预期”与“数据能见度”之间摇摆。国内11月PMI回升、CPI/核心CPI改善，释放修复信号；海外美国就业走弱叠加数据扰动，推动美元与美债利率波动，进而影响港股科技估值与风险偏好。政策层面：政策端对风险偏好形成支撑。中央经济工作会议明确2026年稳增长与支持方向，叠加MLF操作与利率稳定预期，缓和市场对流动性收紧的担忧；海外FOMC释放降息信号，但后续路径仍影响美债利率与美元，成为港股科技的重要外部定价变量。行业层面：行业催化在2025年末至2026年初集中体现。电商年终大促延长促销周期、强化平台侧交易景气预期；AI与半导体链条在1月初出现情绪催化，带动资金对科技主线关注度抬升并放大短期弹性；游戏版号常态化发放对内容板块形成边际支撑。指数后市展望：关键事件前瞻：若1月美国非农、CPI/PCE与GDP等数据偏弱，降息预期升温、美元与美债利率回落，利好港股科技估值修复；若数据偏强，降息预期降温、美元与美债利率走强，港股流动性与估值弹性或受约束。指数走势展望：预计2026年1月恒生科技在“春季躁动”预期与资金抢跑带动下，整体以震荡上行为主；若外资回流并伴随成交量改善，上行动能有望增 强，事件窗口期波动可能相对放大。相关ETF产品：华夏恒生科技ETF(513180)紧密跟踪恒生科技指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。截至2026年1月2日，该基金总市值达489.50亿元，当日成交额29.07亿元。风险提示：1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的宏观事件。 金融产品深度报告20260105：纳斯达克100ETF，2025年12月复盘与2026年1月展望 事件驱动盘点：宏观层面：2025年12月，纳斯达克100指数走势受经济放缓及通胀回落数据与美联储审慎政策预期的共同塑造。市场虽确认政策拐点，但需对有限且缓慢的降息路径进行“预期校准”，这一过程与行业资本开支忧虑共振，抑制了指数整体上行，并加剧内部结构性分化。政策层面：2025年12月，政策面对纳斯达克100指数的影响呈现多重博弈。月初美联储降息后，内部利率路径分歧抑制了市场乐观情绪；下旬特朗普的鸽派言论注入宽松预期，改变市场定价逻辑；月末货币政策会议纪要通过明确“非共识”进行强力预期管理，重新锚定审慎框架。全月指数走势在政策分歧、政治压力与官方沟通修正间反复摆动。行业层面：2025年12月，纳斯达克100指数的驱动逻辑从AI“叙事炒作”转向对资本开支与产业链价值的深度审视。上旬甲骨文、博通财报引发盈利焦虑，中旬数据中心延期暴露供应链风险，市场情绪恶化。下旬指数调整纳入存储公司及美光超预期财报，印证需求向存储侧扩散，推动情绪修复与结构性行情。市场整体完成从概念向实证的价值重估，“业绩求真”成为主导逻辑。指数后市展望：关键事件前瞻：2026年1月，纳斯达克100指数面临宏观、政策与盈利多重因素叠加。月初非农与CPI数据将影响美联储降息预期；月末FOMC会议定调上半年货币政策，叠加美联储主席提名进展，可能引发市场波动。下旬Meta、苹果等科技巨头财报将验证盈利能否支撑高估值，市场波动性或上升。指数走势展望：预计2026年1月市场将围绕美联储货币政策、关键经济数据（如美国非农与CPI）和科技巨头财报（Meta、苹果验证AI商业化与消费复苏）展开博弈。宏观信号与业绩表现将主导市场情绪，技术面显示纳斯达克100指数维持震荡上行趋势。整体预计市场震荡上行，中长期依托AI产业革命与 经 济 韧 性 ， 上 升 趋 势 稳 固 。相 关ETF产 品 ： 广 发 纳 斯 达 克100ETF(159941.SZ)紧密跟踪指数，截至2025年12月31日，该基金流通规模达300.49亿元，当日成交额5.89亿元。风险提示：1)行业政策或监管环境突变；2)宏观经济不及预期；3)发生重大预期外的宏观事件。宏观经济量化指数周报20260104：经济增长实现“开门红”的三条线索一季度经济增长实现“开门红”的可能性在提升 元旦假期海外市场回顾：“意料之外，情理之中”的委内瑞拉事件 核心观点：本周公布的12月FOMC会议纪要显示多数官员支持未来进一步降息，但大幅走低的首申失业金人数令降息预期不升反降，美债利率变化较小；而美股则在“圣诞+元旦”假期的低流动性环境下，受缺乏增长叙事的影响而有所回调。元旦假期期间，美国对委内瑞拉发动特别军事行动，逮捕总统马杜罗及其夫人。特朗普“意外”的“斩首”行动反映出其在外交战略重心上开始重新向西半球倾斜，与其在国家安全战略报告中的定位“一脉相承”。向前看，持续时间较短的军事行动在短期内对黄金价格的上行刺激有限，而对供应链的扰动将更多提振原油价格表现。但长期来看，委内瑞拉作为全球最大的原油储备国，其未来开采若得到美国 资本与技术的支持，带来的供给抬升反而将对油价产生下行压力。风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。 金融产品周报20260104：1月宏微观模型结果，呈现开门红评分 A股市场行情展望：（2026.1.5-2026.1.9）观点：1月宏微观模型结果，呈现开门红评分。1月整体走势判断：2026年1月，宏观择时模型的月度评分是0分，历史上该分数万得全A指数后续一个月上涨概率为76.92%，平均涨幅为3.18%。叠加日历效应中春季躁动的提前启动，我们对后续1月A股权益整体走势持非常乐观的观点。如果后续月初出现调整，温和调整的概率偏高，不必过于担忧。结构上依旧推荐关注我们报告中的ETF组合。本周大盘指数的日均成交量突破两万亿元，说明交易情绪逐步回暖。ETF资金流向中，本周机器人、工业有色、卫星通信等方向的ETF净流入金额排名靠前，可以加大关注力度。而此前资金大幅度流入的A500方向，本周资金净流入的幅度减小，和此前的资金流形成鲜明对比，警惕后续A500可能的资金变化。本周芝加哥商品交易所分别在12月29日和12月31日两次提高期货保证金比例，导致金属方向出现了较大幅度的波动。中长期我们仍然看好有色金属，但短期的波动需要保持一定的警惕。而商业航天方向则表现依旧强势，我们认为商业航天极有可能成为横跨春季躁动的主线之一。港股方向，壁仞科技上市，恒生科技在1月2日表现较为亮眼，其中半导体方向领涨。如果恒生科技的表现能够持续，则下周极有可能触发我们技术择时模型中的局部底右侧信号，那么港股后续在春季躁动中可能也有较好的绝对收益表现。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能会处于突破上行的行情。因此从基金配置的角度，我们建议进行成长偏积极型的ETF配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济不及预期；3）发生重大预期外的宏观事件。 固收金工 2025年末最后一周债券市场维持震荡偏弱，主要受年末机构行为变化以及12月PMI数据偏强影响，而公募基金销售新规正式稿的内容较征求意见稿相比，对债券市场有正向推动作用，我们预计2026年开年的债市将有所修复。12月作为传统生产淡季，PMI不降反升，供需两端拉动均较为明显，生产指数环比上行1.7个百分点，新订单指数环比上行1.6个百分点。或受2026年春节时间偏靠后影响，部分备货需求在12月仍有所释放，建议观察一个季度的数据，再对经济基本面情况进行判断。公募基金销售新规正式稿中，针对市场最为关注的赎回费率安排，较征求意见稿有所调整：针对债券型及指数型基金的赎回费另作规定，对于个人投资者持续持有满7日的指数型基金、债券型基金，以及对于机构投资者持续持有满30日的债券型基金，可以另行约定赎回费收取标准。我们预计个人持有债基超过7日、机构持有债基超过30日可免收赎回费。在征求意见稿中，机构持有债基超过6个月才可免收赎回费，而在此之前，机构持有债基超过7天则可免收赎回费。正式稿的规定为此前市场预期中的最好情形，预计债券市场将有所修复，但较此前来说债基的交易灵活性依然下降。2026年一季度，债市风险与机会并存。我们认为2026年初，鉴于“十五五”开门红以及2025年下半年经济复苏力度减弱的现实，类 似于2025年初的资金大幅收紧可能性较小。经过2025年下半年的调整后，利率绝对水平上行有利于配置型机构，而交易型机构可关注资金利率水平，以及潜在的降准降息可能性。 固收点评20260103：二级资本债周度数据跟踪（20251229-20251231） 一级市场发行情况：本周（20251229-20251231）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债1只，发行规模为3.00亿元。二级市场成交情况：本周（20251229-20251231）二级资本债周成交量合计约1214亿元，较上周减少2095亿元。 固收点评20260103：绿色债券周度数据跟踪（20251229-20251231） 一级市场发行情况：本周（20251229-20251231）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券13只，合计发行规模约133.98亿元，较上周减少93.63亿元。二级市场成交情况：本周（20251229-20251231）绿色债券周成交额合计490亿元，较上周减少155亿元。 行业 推荐个股及其他点评 桂林旅游（000978）：盘活存量&布局增量，桂林文旅龙头焕新 盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ： 我 们 预 测2025-2027年 公 司 归 母 净 利 润 为0.3/0.4/0.5亿元，对应PE为104/89/67倍。桂林旅游背靠桂林市国资享受政策红利，保存量&甩包袱优化利润表现，新增项目打开成长空间。考虑到桂林旅游作为广西旅游龙头，提质增效和资源整合预期下公司有估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：桂林旅游市场需求波动、资产优化进度不及预期，自然灾害及恶劣天气的影响等风险。 证券研究报告 北方华创（002371）：平台化半导体设备龙头，受益于下游资本开支扩张&国产化率提升 盈利预测与投资评级：考虑到公司2025