合成橡胶月报

广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年1月3日赖众栋从业资格：F03125126投资咨询资格：Z0023571 月度观点成本支撑有限，且供需转弱，预计1月BR上涨阻力较大，关注宏观扰动 ◼观点：成本端1月下半月起，国内三套丁二烯装置陆续重启，受出口增量及进口下降等预期影响，净进口量或有缩减，但整体供应充裕，且港口库存预计仍将高位运行。供应端茂名石化顺丁橡胶装置将逐步重启运行，且顺丁橡胶利润较好，其他顺丁橡胶装置负荷处于高位水平。需求端预计轮胎及其他橡胶制品行业开工波动不大，尽管春节前存在一定备货需求，但1月下旬至2月份后或迎来集中停车。总体来看，成本支撑有限，且供需转弱，预计1月BR上涨阻力较大，关注宏观扰动。 ◼策略： 1.单边：预计BR主力合约价格在10800-12200之间运行。 2.套利：观望。3.期权：推荐垂直价差组合。 BR月度核心变化 ◼市场概述：12月，BR主力合约价格由年内低位逐步反弹。月内BR上行主要源于原料端出口方向成交提振、次年1月丁二烯库存压力缓解后顺丁橡胶生产利润进一步压缩预期，以及天然橡胶端泰柬冲突及美国降息预期等外围消息提振上涨。 成本端 1.国产供应：12月丁二烯产量及产能利用率同步提升，其中丁二烯产能利用率70.88%，较上期增加0.30个百分点，较去年同期下降0.68个百分点。月内，上海石化、茂名石化2#以及中化泉州装置延续停车检修状态，东明石化短暂停车后恢复正常生产，广州石化装置重启运行，影响月内产量小幅增加至50万吨，产能利用率亦表现提升。2.国内需求：12月丁二烯主力下游产品产量均有一定增加。3.港口库存：12月底，国内港口丁二烯库存量4.47万吨，月内进口量仍较充裕，进口船货到港集中，使得港口库存高位运行。供应端1.国产：12月份，顺丁橡胶产量14.36万吨，较上月增长1.35万吨，环比+10.38%，同比+1.97%。12月份，顺丁橡胶产能利用率72.13%，较上月提升4.65个百分点，较去年同期下降2.68个百分点。需求端1.下游开工：12月中国半钢胎样本企业产能利用率为69.90%，环比+0.07个百分点，同比-8.79个百分点；中国全钢胎样本企业产能利用率为62.40%，环比-1.47个百分点，同比+3.32个百分点。库存1.库存（累）：12月，国内顺丁橡胶样本库存水平延续维持增长走势。12月末中国顺丁橡胶样本企业库存总量收于3.45万吨，较11月末增加6.47%，月均样本企业库存总量在3.32万吨，环比增加7.07%。估值：1.纵向估值：12月高顺顺丁橡胶理论生产利润小幅下降至548元/吨，环比下降119元/吨。月内顺丁橡胶生产利润小幅下降的主要原因为原料端价格涨幅较大，但顺丁橡胶端因下游持续消极采购导致供价上调幅度略低。2.横向估值：12月，顺丁橡胶-泰国混合胶平均价差为-3731元/吨，较上月+430元/吨。 丁二烯2025年国内丁二烯产量同比+16%，1-11月表观消费量同比+20.2% 丁二烯12月丁二烯装置重启运行，国内丁二烯开工率小幅提升 12月丁二烯产量及产能利用率同步提升，其中丁二烯产能利用率70.88%，较上期增加0.30个百分点，较去年同期下降0.68个百分点。月内，上海石化、茂名石化2#以及中化泉州装置延续停车检修状态，东明石化短暂停车后恢复正常生产，广州石化装置重启运行，影响月内产量小幅增加至50万吨，产能利用率亦表现提升。 丁二烯外盘丁二烯以及BR走强，带动丁二烯价格震荡上行；进口套利窗口维持开启 12月，国内丁二烯市场震荡上行，月底涨幅扩大明显。月内虽产量充裕且库存维持阶段性高位，但下游合成橡胶市场走强，产业链上下游带动明显，同时外盘市场供应有收缩预期，欧洲及亚洲市场宽幅上涨，一方面提振国内货源出口另一方面对国内行情带来提振。对远期市场看涨预期下，商家心态坚挺，供方价格上调且部分竞拍大幅溢价成交，带动市场交投重心不断走高。 月内，原料石脑油价格下跌，丁二烯成本面压力减轻，加之中石化丁二烯价格上调，供方价格亦表现走高，影响不同工艺利润提升。碳四抽提工艺利润为626元/吨，较上月+585元/吨 12月亚洲丁二烯市场显著上行，受中国市场价格上涨影响，美金市场商家心态走强，同时韩国2026年供应量不乏缩减预期，供应面亦对行情存在提振。月内亚洲市场上涨带动欧洲装船价格走高，远期市场低价难寻，提振商家对后期市场预期看涨情绪明显。随着美金价格走高，中国1月份货源出口有所增加，截至月底成交价格涨至1010美元/吨FOB中国，进一步对亚洲市场带来提振。 丁二烯2025年1-11月丁二烯国内进口同比+28.3%，出口同比-80.9% 丁二烯12月进口量仍较充裕，进口船货到港集中，使得港口库存高位运行 12月底，国内港口丁二烯库存量4.47万吨，月内进口量仍较充裕，进口船货到港集中，使得港口库存高位运行。样本企业库存总量3.26万吨，环比下降1.06%。下游需求相对稳定，市场偏强震荡影响样本企业库存略有下降。 截至12月31日，丁二烯港口库存44700吨，较上月末-2600吨。 丁二烯12月丁二烯主力下游产品产量均有一定增加 顺丁橡胶2025年国内顺丁橡胶产量同比+22.5%，1-11月表观消费量同比+18.9% 顺丁橡胶12月，顺丁橡胶产量及产能利用率均有增长 12月份，顺丁橡胶产量14.36万吨，较上月增长1.35万吨，环比+10.38%，同比+1.97%。12月份，顺丁橡胶产能利用率72.13%，较上月提升4.65个百分点，较去年同期下降2.68个百分点。 顺丁橡胶12月成本支撑偏强，且商品氛围偏强，顺丁橡胶现货跟随盘面持续上涨；顺丁橡胶生产利润环比下降 12月，国内顺丁橡胶市场价格由年内低位逐步反弹。月内顺丁橡胶价格上行主要源于原料端出口方向成交提振、次年1月丁二烯库存压力缓解后顺丁橡胶生产利润进一步压缩预期，以及天然橡胶端泰柬冲突及美国降息预期等外围消息提振上涨。月内民营顺丁橡胶资源贴水两油顺丁橡胶资源幅度一度扩大至500-600元/吨，套利商持续对贴水450元/吨以上民营顺丁橡胶价格积极买入，但下游因前期低价备货及成品产销压力持续等因素影响，对顺丁橡胶采购消极且对持续挺价明显抵触，还盘压价坚决，中间商向下游出货持续受阻局面延续。 12月高顺顺丁橡胶理论生产利润小幅下降至548元/吨，环比下降119元/吨。月内顺丁橡胶生产利润小幅下降的主要原因为原料端价格涨幅较大，但顺丁橡胶端因下游持续消极采购导致供价上调幅度略低。 基差来看，12月多数时间基差为负值，主要原因是受宏观和资金带动，BR盘面强势上涨，现货跟进乏力，上涨幅度不及期货，导致现货贴水期货。 顺丁橡胶2025年1-11月国内顺丁橡胶进口同比+3.3%，出口同比+33.7% 顺丁橡胶12月供应增加，且市场成交集中于低价货源，顺丁橡胶总库存累库 12月，国内顺丁橡胶样本库存水平延续维持增长走势。12月末中国顺丁橡胶样本企业库存总量收于3.45万吨，较11月末增加6.47%，月均样本企业库存总量在3.32万吨，环比增加7.07%。 截至12月24日，顺丁橡胶厂内库存为28850吨，贸易商库存为5690吨。 轮胎12月轮胎产量环比涨跌互现，11月轮胎出口同比增长；本周半钢、全钢累库 据隆众资讯测算，12月轮胎产量涨跌互现。中国半钢胎产量为5839万条，环比+0.14%，同比+4.21%；中国全钢胎产量为1286万条，环比-1.15%，同比+8.43%。 2025年11月出口新的充气橡胶轮胎5657万条，同比增长1.0%；2025年1-11月出口新的充气橡胶轮胎64321万条，同比增长3.8%。 本周期，山东轮胎样本企业成品库存环比增加。截止到12月25日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在46.86天，环比+0.38天，同比+5.64天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在43.78天，环比+1.87天，同比-0.41天。 轮胎12月轮胎样本企业产能利用率涨跌互现 12月中国半钢胎样本企业产能利用率为69.90%，环比+0.07个百分点，同比-8.79个百分点。月内，半钢胎企业延续控产状态，整体产能利用率波动不大。本月出货表现不及上月，企业控产以控库存。临近月底，随着海外订单释放，部分企业存适度提产现象，对整体产能率稍有提振，但整体来看，控产延续。12月中国全钢胎样本企业产能利用率为62.40%，环比-1.47个百分点，同比+3.32个百分点。月内全钢胎企业整体产能利用率存走低迹象，季节性淡季，销售压力加大，部分企业月底存检修计划，加之月内样本企业存交叉检修现象，整体供应面走弱。 汽车11月欧盟乘用车销量同比增长2.1% 根据欧洲汽车制造商协会（ACEA）最新公布的数据 显 示，2025年11月 欧 盟 乘 用 车市 场 销 量增长2.1%至887,491辆。前11个月累计销量同比增长1.4%至986万辆。 尽管近期增长势头良好，但总体销量仍远低于疫情前水平。今年前11个月，纯电动汽车市场份额达到16.9%，与全年预期相符，但仍有增长空间，才能确保转型顺利进行。混合动力汽车是消费者最青睐的动力类型，占市场份额的34.6%，其中插电式混合动力汽车的增长势头持续强劲。与此同时，汽油和柴油汽车的市场份额下降至36.1%，低于2024年同期的45.8%。 汽车11月，中国汽车产销累计同比保持10%以上增长 据中国汽车工业协会分析，11月，汽车产销延续良好表现。企业抢抓政策窗口期，生产供给依然保持较快节奏，在高基数基础上，产销环比、同比均实现增长。其中，乘用车市场运行平稳，商用车市场持续向好，新能源汽车表现强劲，汽车出口较快增长。 11月，汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，同比分别增长2.8%和3.4%。1-11月，汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%。 根据隆众资讯报道，2025年11月中国汽车经销商库存预警指数为55.6%，同比上升3.8个百分点，环比上升3.0个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业景气度有所下降。 汽车11月乘用车市场稳健增长，商用车市场持续向好，新能源汽车表现强劲 11月，乘用车产销分别完成314.4万辆和303.7万辆，同比分别增长1.1%和1.2%。1-11月，乘用车产销分别完成2738.8万辆和2725.6万辆，同比分别增长12.0%和11.5%。11月，商用车产销分别完成38.8万辆和39.2万辆，同比分别增长18.6%和24.4%。1-11月，商用车产销分别完成384.3万辆和387.0万辆，同比分别增长11.6%和10.4%。11月，新能源汽车产销分别完成188.0万辆和182.3万辆，同比分别增长20.0%和20.6%；新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的53.2%。1-11月，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478.0万辆，同比分别增长31.4%和31.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.5%。 汽车销量渗透率：11月新能源汽车延续同比增长，10月天然气重卡同比增长 根据中汽协数据（企业开票数口径，非终端实销口径，下同），11月国产重卡销量11.3万台，同比增长65%，环比增长7%。1-11月国产重卡累计销量104.1万台，同比增长27%。11月重卡销量收获同比“八连增”，创造今年重卡市场最高月销量。11月重卡市场能延续高景气度的主要原因是“以旧换新”政策甩尾效应，叠加重卡传统旺季延续。 结尾部分免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分