零售药店行业加速出清，行业集中度提升龙头受益
- 行业现状：2025年零售药店行业逐季加速出清，截至2025年三季度末，全国药店门店总数为686,426家，较2024年四季度减少近2万家。连续四个季度环比负增长，2025Q3关店数量达16,471家，创近年来单季度新高；同期新开门店7,671家，净减少8,800家。
- 驱动因素：行业竞争加剧，消费力疲软、医保控费、监管措施加强及门诊统筹落地滞后等因素导致中小药店生存环境恶化，合规成本（如药品追溯码推行）进一步加速中小药店退出。
- 未来趋势：2026年龙头药店利润率有望提升，新店、次新店业绩待释放，降租等控费举措逐步贡献报表；龙头药店通过门店调改优化、优化产品结构（提升医保依存度低的品种占比）增强竞争力。
- 推荐标的：益丰药房、大参林。
行业观点及投资建议
- 创新药：板块持续回调，核心为资金面主导的乐观BD预期退潮。基本面角度，ESMOAsia和ASH大会国产新药临床数据验证符合预期，BD层面亦有优质项目出海。2026年临床数据成熟将是主导因素，BD将成为国产新药竞争力提升后的必然结果。
- 创新药产业链：看好2026年行业景气度提升，关注CXO及生命科研服务板块。需求端，海外研发及生产外包需求回暖，国内BigPharma研发支出提升、Biotech走出底部；供给端，经过产能扩张竞争加剧-盈利下滑-去产能周期后，价格水平处于底部待回暖区间，供给端出清稳定。
- 生物制品：关注产品放量、在研管线数据或BD预期引发的估值重估机会。血制品景气度下行，关注天坛生物；疫苗受新生儿数量下降等因素影响增长乏力，关注欧林生物；其他关注核心产品放量机会。
- 医疗器械：行业格局尚可，有望成为资金流入板块。龙头企业Q3改善，集采反内卷逐步兑现，器械集采压制效应减弱。体外诊断板块处于下行周期尾声，有望迎来新发展周期。
- 医疗服务：看好有外延预期方向，关注消费复苏方向。持续扩张及优质资产注入下市占率提升（如爱尔眼科）；消费复苏下弹性较大的眼科、口腔行业。
- 中药：看好基药/集采政策受益、社会库存出清、创新驱动方向。集采/基药政策受益（如盘龙药业、方盛制药）；高基数出清的拐点（如以岭药业）；积极布局创新研发（如康缘药业）。
- 医药商业：零售药店行业加速集中，龙头药房客流有望进一步恢复，门诊统筹带来业绩增量。看好龙头药房在行业整合阶段强者恒强。
- 推荐标的：益丰药房、大参林。
板块行情
- 本周行情：A股申万医药生物下跌2.06%，跑输沪深300指数1.47pct，跑输创业板指0.8pct。申万医药子板块均下滑，线下药店板块下跌4.11%。
- 子板块涨跌幅：医院板块跌幅最小（-0.85%），线下药店板块跌幅最大（-4.11%）。
- 个股表现：A股申万医药生物行业个股涨幅前五位分别为多瑞医药、麦澜德、翔宇医疗、艾迪药业、明德生物；跌幅前五位分别为长药控股、漱玉平民、浩欧博、信立泰、华康医疗。港股方面，个股涨幅前五位分别为心通医疗-B、微创机器人-B、脑动极光-B、永泰生物-B、开拓药业-B；跌幅前五位分别为加科思-B、云顶新耀、药捷安康-B、科笛-B、方舟健客。
- 估值水平：申万医药板块整体估值（TTM，整体法，剔除负值）为28.58，比上周下降0.54；医药行业相对沪深300的估值溢价率为111.92%，环比下降0.60个百分点。子行业市盈率方面，医疗器械、化学制药和生物制品板块居于前三位，本周子板块估值均呈下滑趋势。
风险提示
- 创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。
