医药生物行业报告（2025.12.29-2025.12.31）：零售药店行业加速出清，行业集中度提升龙头受益

发布时间：2026-01-05 医药生物行业报告 行业投资评级 （2025.12.29-2025.12.31） 强于大市 |维持 零售药店行业加速出清，行业集中度提升龙头受益 l本周主题 零售药店行业在 2025 年逐季加速出清，客流有望向头部集中。近日，中康药店通平台更新最新药店规模数据，截至 2025 年三季度末，全国药店门店总数为 686426 家。这一数字自 2024 年四季度出现净减少拐点以来，已累计减少近两万家门店。更值得注意的是，截至2025 年第三季度，全国药店数量已连续四个季度环比出现负增长，行业收缩节奏逐步加快。从季度数据来看，Q1-Q3 净减少门店数分别为3166 家、4009 家、8800 家，关店规模呈逐季扩大趋势。仅 2025Q3 全国药店关店数量就高达 16471 家，创下近年来单季度关店数量的新高。同期新开门店为 7671 家，单季度净减少 8800 家，收缩幅度进一步加剧。 收盘点位8084.6152 周最高9323.4952 周最低6764.34 2026 年龙头药店利润率有望提升。新店、次新店业绩待释放，降租等控费举措逐步贡献报表；各家龙头药店积极迎接行业周期进行门店调改优化，优化产品结构，医保依存度低的品种占比有望提升，2026年利润率有望提升。 我们看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。 研究所 分析师:盛丽华SAC 登记编号:S1340525060001Email:shenglihua@cnpsec.com分析师:龙永茂 SAC 登记编号:S1340523110002Email:longyongmao@cnpsec.com l本周行情回顾 本周（2025 年 12 月 29 日-12 月 31 日），A 股申万医药生物下跌2.06%，板块整体跑输沪深 300 指数 1.47pct，跑输创业板指 0.8pct。在申万 31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第 28 位。本周申万医药子板块均下滑，医院板块跌幅最小，下跌 0.85%；线下药店板块表现相对较差，本周下跌 4.11%。 近期研究报告 《国内创新药研发景气回暖，关注非临床安评行业投资机会》 - 2025.12.29 l行业观点 1、创新药及产业链：近期创新药板块仍处于持续回调阶段，其核心仍是资金面主导的此前乐观 BD 预期的退潮，从基本面角度来看，近期不论是 ESMO Asia 还是 ASH 大会，国产新药临床数据的验证和成熟趋势仍符合预期，BD 层面也不乏加科思、先声药业和荃信生物等优质项目的出海记录，展望 26 年我们认为临床数据的成熟将会是主导创新药行情的核心因素，而 BD 会是国产新药竞争力确定性提升后的必然结果，也会是未来常态化贡献收入的利好因素。 建议关注确定性高、BD 预期扰动相对小的标的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。 看好 26 年产业链公司如 CXO 以及生命科研服务板块的投资机会， 从需 求端 来看， 海外 研发及 生产 外包 需求稳 定回 暖， 国内 BigPharma 研发支出逐年稳步提升、Biotech 伴随今年板块情绪回暖以及 IPO 增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在 26 年兑现；从供给端来看，经过 20-23 年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26 年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。 建议关注标的：药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等。 2、医疗器械：从整体生物医药板块中看，创新药资金拥挤度相比 Q2 略有下降，部分资金从创新药暂时撤退，医疗器械整体行业格局尚可，有望成为资金流入板块。基本面方面，龙头企业 Q3 改善。如迈瑞上半年负增长，Q3 正增长；开立医疗、华大智造、澳华内镜类似，行业大的标 Q3 业绩逐步改善。从压制因素上看，器械集采大部分板块已经开展，集采压制器械板块已经进入第 6 年，集采带来的压制效应越来越小，集采的规模也在下降，此处有望带来预期差和估值修复。体外诊断板块，受集采和院内控费影响，行业处于下行周期尾声，板块有望迎来行业新发展周期。 3、中药：业绩阶段性承压，看好基药/集采政策受益、社会库存出清、创新驱动方向，流感受益。受益标的：佐力药业、方盛制药、以岭药业、贵州三力、天士力、特一药业、桂林三金。 l风险提示： 创新药研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。 目录 1零售药店行业加速出清，行业集中度提升龙头受益...............................................52行业观点及投资建议.........................................................................62.1行情回顾 .............................................................................. 62.2近期观点 .............................................................................. 73板块行情..................................................................................103.1本周生物医药板块走势..................................................................103.2医药板块整体估值......................................................................124风险提示..................................................................................13 图表目录 图表 1： 2025 年零售药店行业逐季加速出清 .................................................. 5图表 2： 本周申万医药指数走势 ............................................................ 7图表 3： 本周生物医药子板块涨跌幅 ........................................................ 7图表 4： 本周申万各大子板块涨跌幅 ....................................................... 11图表 5： 本周恒生各大子板块涨跌幅 ....................................................... 11图表 6： A 股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ................................................. 12图表 7： 港股医药生物公司本周涨跌幅 TOP5 ................................................. 12图表 8： 2010 年至今医药板块整体估值溢价率 ............................................... 12图表 9： 2010 年至今医药各子行业估值变化情况 ............................................. 13 1零售药店行业加速出清，行业集中度提升龙头受益 中小药店加速退出，行业进入整合阶段。行业竞争持续加剧，但在消费力疲软、医保控费及监管措施加强、门诊统筹落地滞后等外部因素影响下，行业开始分化，中小药店生存环境愈发恶劣，行业面临整合。 零售药店行业在 2025 年逐季加速出清，客流有望向头部集中。近日，中康药店通平台更新最新药店规模数据，截至 2025 年三季度末，全国药店门店总数为 686426 家。这一数字自 2024 年四季度出现净减少拐点以来，已累计减少近两万家门店。更值得注意的是，截至 2025 年第三季度，全国药店数量已连续四个季度环比出现负增长，行业收缩节奏逐步加快。 从季度数据来看，Q1-Q3 净减少门店数分别为 3166 家、4009 家、8800 家，关店规模呈逐季扩大趋势。仅 2025Q3 全国药店关店数量就高达 16471 家，创下近年来单季度关店数量的新高；同期新开门店为 7671 家，单季度净减少 8800家，收缩幅度进一步加剧。 资料来源：中康数据，中邮证券研究所 行业合规性持续加强，药品追溯码的推行将进一步推进行业集中度提升。2024 年 3 月 19 日，国家医保局、人社部、卫健委、药监局四部门联合发布《关于加强药品追溯码在医疗保障和工伤保险领域采集应用的通知》，正式明确医保定点医药机构要准确采集、核验药品追溯码并上传至相关系统。自 2025 年 7 月1 日起，销售环节需扫码后方可进行医保基金结算；此前采购的无追溯码药品纳入“无码库”管理，暂可医保结算。自 2026 年 1 月 1 日起，所有医药机构需实现药品追溯码全量采集上传，且零售药店要在顾客购药小票上显示药品追溯码信息。药品追溯码将杜绝回流药在市场流通，对于低价采购回流药的不合规药店将是致命打击，此外中小药店的合规成本（如培训员工、配套系统接入成本等）将远高于大型连锁药店，药品追溯码的推行并非简单的技术升级，而是通过抬高运营成本、强化合规壁垒、挤压利润空间，系统性加速中小药店退出市场，推动行业向规模化、规范化集中。 2026 年龙头药店利润率有望提升。新店、次新店业绩待释放，降租等控费举措逐步贡献报表；各家龙头药店积极迎接行业周期进行门店调改优化，优化产品结构，医保依存度低的品种占比有望提升，2026 年利润率有望提升。 我们看好龙头药房凭借其专业化的服务能力、强大的供应链体系、数字化精细化的管理以及内控合规体系在行业整合阶段强者恒强。推荐标的：益丰药房、大参林。 2行业观点及投资建议 2.1行情回顾 本周（2025 年 12 月 29 日-12 月 31 日），A 股申万医药生物下跌 2.06%，板块整体跑输沪深 300 指数 1.47pct，跑输创业板指 0.8pct。在申万 31 个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第 28 位。 本周申万医药子板块均下滑，医院板块跌幅最小，下跌 0.85%；线下药店板块表现相对较差，本周下跌 4.11%。 资料来源：Wind，中邮证券研究所 资料来源：Wind，中邮证券研究所 2.2近期观点 1、创新药：国内放量与 BD 出海双轮驱动下盈利拐点进一步明晰，看好长期产业趋势。 近期创新药板块仍处于持续回调阶段，其核心仍是资金面主导的此前乐观BD 预期的退潮，从基本面角度来看，近期不论是 ESMO Asia（如映恩生物、复宏汉霖以及泽璟制药等）还是 ASH（如百济神州、维立志博以及信达生物等），国产新药临床数据的验证和成熟趋势仍符合预期，BD 层面也不乏加科思、先声药业和荃信生物等优质项目的出海记录，展望 26 年，我们认为临床数据的成熟将会是主导创新药行情的核心因素，市场关注度高的 IO 双抗和 ADC 如康方 AK112、三生 SSGJ-707、BioNTech/BMS 的 BNT327 和科伦博泰 Sac-TMT 等均已进入多项全球 III 期阶段，26 年