核心观点
- 供需双弱，价格低位震荡：12月钢厂因环保和检修减产幅度较大，1月预期小幅回升，但幅度有限。螺纹钢供需差较大，去库较好；热卷供需差不大，去库偏缓；板材库存压力偏高，但产量低，压力可控。现实需求偏弱，价格已对弱需求定价，节前关注政策对需求预期的影响。
- 价格走势：12月钢价维持横盘，钢材减产但向下驱动不强；5月合约需求预期偏弱，抑制上涨空间。向上弹性关注原料供应端变化，整体维持1月区间震荡，螺纹钢5月合约波动参考3050-3250元，热卷波动参考3200-3350元。
策略建议
- 单边：螺纹钢和热卷参考3050-3250元区间操作。
- 套利：5月合约逢低做多钢矿比，5-10价差逢高反套。
- 期权：参考波动区间，双卖为主。
宏观与原料
- 宏观主线：扩大内需和供应端“反内卷”是国内商品两条主线。
- 主要原料：铁矿和双焦供应不紧缺，铁矿短期受中矿和海外矿山长协谈判干扰，低品资源供应偏紧；主焦煤受蒙煤通关高位影响，供应宽松。成本端下跌空间不大，当前利润从高到低依次是钢坯>螺纹>热卷。
供应端
- 产量变化：四季度钢厂减产明显，铁水回落至226万吨。螺纹钢产量低位回升，热卷产量复产不明显。12月邯郸环保和年底检修导致产量降幅明显，当前产量环比下降6.7%，1月预期小幅回升但幅度有限。
需求端
- 季节性走弱：12月表需845万吨，环比下降，同比降幅明显。本期五大材表需-1.7至833.6万吨，螺纹表需-6万吨至202.7万吨，热卷表需+8.7万吨至307万吨。
- 出口情况：2025年钢材净出口增量近6000万吨，年均增幅20%，主要来自钢坯和机电产品出口。
- 出口许可证管理：对出口量影响尚不确定，短期或存在“抢出口”效应，长期出口量瓶颈尚不明朗。
- 内需驱动：“抢出口”效应和国内“两新”政策是2025年内需增量的两条主线。汽车、造船行业用钢需求保持增长，机械行业需求稳中有增，家电和集装箱行业需求下降预期。基建增速创新低，关注“两重”项目对基建需求的拉动。地产行业持续下滑，用钢需求保持减量预期。
库存与估值
- 库存变化：钢材维持季节性去库，临近春节后期库存将累库。建材库存偏低，板材库存偏高。截止12月26日，五大材库存-37万吨至1257万吨。
- 钢厂利润：钢坯利润100元/吨，螺纹钢利润67元/吨，热卷利润65元/吨。
基差与月差
- 基差：螺纹基差不再走强，热卷基差提早走弱。
- 月差：近期月差持稳，波动不大。螺纹1-5价差-21，5-10价差-43；热轧1-5价差-5，5-10价差-20。
