钢材月报：钢材减产去库，钢价维持震荡走势

钢 材 减 产 去 库 ， 钢 价 维 持 震 荡 走 势 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年1月3日周敏波从业资格：F0284159投资咨询资格：Z0010559 月度观点供需双弱，价格低位震荡走势 ◼观点：在环保和检修因素下，12月钢厂减产幅度较大。随着检修结束，1月有小幅增幅预期。螺纹维持较大供需差，去库较好。而热卷供需差不大，去库偏缓。板材库存压力偏高，但低产量下，当前库存压力可控。现实需求偏弱，同时价格也对弱需求定价充分。节前主要关注政策对钢材需求预期的影响。12月钢价随着原料价格节奏波动，维持横盘走势。钢材减产较多，向下驱动不强；但5月合约上需求预期偏弱，抑制价格上涨空间。向上的弹性关注原料供应端变化。整体维持1月区间震荡判断。螺纹钢5月合约波动参考3050-3250元；热卷波动参考3200-3350元。 ◼策略： 1.单边：螺纹参考3050-3250波动，区间操作为主。热卷参考3050-3250波动，区间操作为主。 2.套利：5月合约上逢低做多钢矿比（位置好，等驱动）；5-10价差逢高反套。 3.期权：参考波动区间，双卖为主。 ◼宏观：宏观上，扩大内需和供应端“反内卷”是国内商品的两条主线。现实需求已经定价充分，目前主要交易明年的供需预期。 ◼主要原料：原料铁矿和双焦供应都不紧缺，铁矿面临西芒杜项目投产周期，供应能力增强；焦煤受“查超产”预期，产量有顶。现实端，铁矿短期受中矿和海外矿山长协谈判干扰，低品资源供应偏紧；主焦煤受蒙煤通关高位影响，供应宽松；铁矿近期价格偏强交易低品现货偏紧；而双焦弱稳。预计成本端继续下跌空间不大。目前利润从高到低依次是钢坯>螺纹>热卷。 ◼供应：四季度钢厂减产明显，近期产量有止跌迹象，铁水回落至226万吨。螺纹钢产量低位回升，热卷产量复产不明显。上周螺纹+2.7万吨至184.4万吨，热卷+1.6万吨至293.5万吨。12月邯郸环保因素和年底检修影响产量降幅明显。当前产量高位下降近20万吨，环比降幅6.7%。随着检修结束，1月产量有回升预期，但考虑淡季需求和库存情况，预计复产幅度不大。 ◼需求：需求季节性走弱明显。12月表需845万吨，环比11月（875万吨）下降，同比去年同期降幅明显（875万吨）。本期五大材表需-1.7至833.6万吨。其中螺纹表需-6万吨至202.7万吨，热卷表需+8.7万吨至307万吨。热卷表需有所回升。淡季需求可博弈的因素不多，市场更多关注政策对26年需求波动预期。除了钢材直接出口。需关注制造业出口情况对钢材需求的拉动。26年在“扩内需”主旋律下，投资端刺激预期不强，投资端主要关注“两重”项目对基建的拉动。 ◼库存：因钢厂减产幅度较大，钢材维持季节性去库预期。临近春节，后期库存将呈现季节性累库。库存结构看，建材库存偏低，板材库存偏高。截止12月26日，五大材库存-37万吨至1257万吨；其中螺纹-18万吨至434万吨；热卷-13.5万吨至377万吨。 ◼估值：钢厂利润低位有所修复，钢坯利润100元每吨，螺纹钢利润67元每吨，热卷利润65元每吨。 ◼基差和月差：前期螺纹基差偏强走势，近期随着淡季到来，基差不再走强；热卷库存高位去库缓慢，基差提早走弱；近期月差持稳，波动不大。螺纹1-5价差-21；5-10价差-43；热轧1-5价差-5；5-10价差-20。 RB现货价格:现货价格持稳，基差不再走强 HC现货价格:热卷现货持稳，基差走弱 钢材供应端：钢厂产量环比下降，全年产量增幅收窄至3.6% 钢材供应端：钢厂产量环比下降，全年产量增幅收窄至3.6% 近期产量环比下降，其中主要是螺纹和线材等建筑材减产明显。热卷、带钢、冷轧和中厚板产量减产不明显。 钢材供应端：五大材供需差维持，螺纹供需差大于热卷 钢材供应端：螺纹钢利润高于热卷 钢材需求端：钢材需求趋势和结构 钢材需求端：2025年钢材净出口增量较大 近5年中国钢材出口量持续增长。2025年钢材净出口量比2021年累计增长近6000万吨，年均增幅20%。 2025年中国钢材出口和钢制品出口增长明显，带动国内钢材产量呈现增长态势。增量来自两个方面：一方面是钢材净出口延续增长，增量最大的是钢坯；另一方面是机电产品为代表的出口增长，带动制造业用钢需求增加。 钢材需求端：2025年钢材净出口增量较大 2025年中国钢材出口增量体现在钢坯。前9月，钢材和钢坯出口量同比增长21%，其中钢材净出口增长10.7%（807万吨）；而钢坯净出口增长460%（1012万吨）。预计全年钢材和钢坯净出口增长近2000万吨，需求占比2%。 钢材需求端：板材出口占比最大，但今年增量主要是钢坯和建筑材 钢材需求端：钢材产品实施出口许可证管理的影响 12月12日商务部和海关总署对部分钢材产品实施出口许可证管理： ➢根据产品清单，海关统计口径内的所有钢材都包含在出口许可证管理范围内。 ➢暂时没有提到具体企业和数量的限制，对出口量的影响还需要进一步跟踪。 ➢主要影响一方面是规范钢材出口，杜绝了买单出口的情况；其次是可能会在元旦前存在抢出口的情况。最后定价上，会有利空情绪短期冲击盘面，但长期是否存在出口量瓶颈尚不确定。 ➢钢材出口持续增长。梳理近几年钢材出口流向，并没有出现持续的增长国家和需求逻辑，出口增长核心是中国钢材的价格优势和产业优势。26年内需依然偏弱，供应宽松格局不改，钢材出口“以价换量”逻辑延续，钢材出口依然有增量预期。 钢材需求端：“抢出口”效应和国内“两新”政策是2025年内需增量的两条主线 24年Q4和25年Q1中国抢出口特征明显。 ➢25年1-11月出口同比增5.4%，同比增速略增0.6个百分点。 ➢25年1月对美出口增12.4%；美国进口数据在4月份前，月均22%增速。 钢材需求端：汽车受“两新”政策和电动汽车产业优势双驱动，用钢需求保持增长 钢材需求端：造船行业保持景气，用钢需求保持增长 中国船舶工业“量价齐升” ➢需求结构转变，需求从周期性贸易波动转变为由减排法规与能源转型驱动的“结构性刚需”。液化天然气（LNG）、甲醇、氨燃料运输船等新型能源船高增长。 ➢中国造船技术升级，中国新接订单量占全球64.2% 钢材需求端：机械行业用钢体量大，非美市场占比提升预计带动需求稳中有增 钢材需求端：家电和集装箱行业用钢有下降预期 两新”政策边际效应递减和“抢出口”因素消退将影响家电等行业用钢需求有下降预期。 钢材需求端：内需是主要拖累项，关注“两重”项目对基建需求的拉动 近年来基建行业保持低速增长，2025年基建增速创新低，低于2021年。 一方面地方债务压力约束基建增长空间；另一方面满足政策审批要求的基建项目少。 在低基数下，关注“两重”项目对基建需求的拉动 钢材需求端：内需是主要拖累项，地产行业需求依然有减量预期 地产行业持续下滑，是钢材需要的主要拖累项。 2025年，地产销售面积降幅收窄。施工面积和新开工面积降幅依然较大。年内地产销售好转并未持续，地产投资增速降幅有所扩大。 市场预期房地产行业将在2027年有望企稳，预估地产行业用钢需求保持减量预期。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、CCF、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn