豆粕月报：现货整体预期宽松，关注政策面影响

现 货 整 体 预 期 宽 松 ， 关 注 政 策面 影 响 作者：朱迪投资咨询资格证：Z0015979 展望： 供需： 全球大豆维持宽松预期，巴西丰产预期较强，持续压制美豆上方空间，但近期南美天气不确定性加大，持续关注其对单产及大豆运输的影响。美豆不确定性集中在需求端，但中国采购持续推进，美豆下方有支撑，新年度需持续关注美生物柴油相关政策。国内1-3月到港维持历史低位预估，持续支撑国内豆粕，大豆库存开启下滑趋势，但豆粕库存仍在高位。 成本： 外盘维持偏弱调整走势，巴西榨利有所好转，市场采购积极性较好。 价差： 近月基差维持偏强表现，现货端仍有较强的供应不确定性，M3-5持续走强。 观点： 美豆维持底部震荡偏弱格局，市场缺乏利好支撑。南美丰产预期持续压制行情，叠加中国采购提振有限，盘面偏弱。国内现货宽松格局延续，从成本端来看，南美豆定价05合约成本，目前上方有压力。一季度到港预期的确维持低位水平，但拍卖及到港节奏还有不确定性。豆粕下方空间有限，上方主要受政策端影响。 策略： 操作上维持偏弱看法，风险在于政策不确定性及南美天气。 目录 行情回顾菜粕基本面数据国内豆粕现货国际大豆01020304 一、行情回顾 行情回顾 DCE豆粕2605走势 12月美豆持续下行，重回前低位置。一方面中国采购利好基本消化，需求方面仍有较大不确定性，影响市场做多热情，另一方面，巴西新作持续向好，丰产预期较强，且部分主流机构再度上调巴西产量预估，供应压力压制盘面表现。 国内豆粕走势偏弱震荡。市场就一季度紧张还是宽松预期出现较大分歧。01合约走势偏强，受现货预期趋紧支撑，叠加到港不确定性及政策端变数较多，支撑近月合约。05受制于巴西丰产压力，维持偏弱震荡，消息面影响较大。 CBOT大豆主力合约走势 ZCE菜粕2605走势 豆、菜粕基差表现 盘面价差表现 CFTC大豆持仓情况-截至12月23日 二、国际大豆 本次USDA月报其中美豆和南美豆数据未调整，报告中将2025/26年度全球大豆产量、压榨量、期末库存增加，出口量减少。 CBOT价格和美豆库存线性关系 2010年至今，USDA供需报告库销比和CBOT指数价格进行拟合，得出散点图如下图所示：在6.74%的库销比下，美豆价格的拟合值在红线（约1230美分）附近。 大豆玉米比价及美豆、玉米种植成本 中国采购美国大豆已近1000万吨，至2月还有200万吨的待采量 美豆压榨数据处于历史同期最高值，美盘面榨利表现较好 美国全国油籽加工商协会（NOPA）发布的大豆压榨量数据显示，11月美国大豆压榨量为2.16亿蒲式耳，压榨总量环比下降5.1%，同比增长11.83%。至11月30日NOPA成员持有的豆油库存为15.13亿磅，环比增长115.94%，同比库存增长39.58%。 USDA12月全球月度供需报告-全球供需同比略有收紧 25/26年度全球供需宽松格局不变。2020年以来的高利润格局刺激全球大豆，尤其是巴西大豆供应快速增长，供大于需结构持续强化，全球大豆库销比已回升至高位区间。 压榨需求自2023年开始显著增加，也带动了大豆增量产能的消化。 USDA巴西、阿根廷12月供需平衡表 巴西大豆供需平衡 USDA本月巴西及阿根廷平衡表未有明显调整。 巴西国家商品供应公司（CONAB）：预计2025/26年度巴西大豆产量达到创纪录的1.77124亿吨，较上月预测的1.776亿吨降低了48万吨，比上年增长3.3%，上月预测增长3.6%。大豆种植面积为4893.5万公顷，低于上月预测的4906万公顷，同比增长3.4%，上月预测增长3.6%。大豆单产预计为每公顷3,620公斤，和上月预测持平，同比降低0.1%。 巴西11月大豆出口量环比下滑 巴西外贸部（SECEX）公布的数据显示，25年11月巴西大豆出口量为419.70万吨，较10月的670.00万吨减少250.30万吨。数据显示25年1月-11月，巴西大豆累计出口10478.03万吨，较上年同期的10056.20万吨增加421.83万吨。 产地现货价/美湾及南美大豆对华升贴水 三、国内豆粕现货 巴西大豆对华排船及发船 说明： ➢数据计算含税；盘面毛利=连盘豆粕*0.785+连盘豆油*0.185-完税价➢以上盘面榨利为压榨毛利，未扣除加工费，如果计算净利，需扣除150元/吨加工费，因各厂规模及投产时间不一，成本将有所区别。 运费及汇率 大豆运费 中国大豆进口量-1~3月到港预估处历史同期低位 据海关总署数据显示：中国2025年11月大豆进口810.7万吨，环比10月进口减少137.30万吨，较2024年11月进口量同比增加95.30万吨，增幅为13.32%。 2025年1-11月中国累计进口大豆总量为10378.14万吨，同比增668.72万吨，增幅为6.89%。 饲料养殖情况 四、菜粕基本面数据 全球菜籽产量-2025年全球及加拿大菜籽产量回升 中加关系有改善预期，但实质性壁垒仍然存在 我国进口菜籽及到港预估及菜籽库存 油厂开机情况及菜粕产量 进口菜粕库存仍在高位 据Mysteel调研数据显示：截至2025年12月30日，沿海油厂菜粕库存为0万吨，较上周不变；华东地区菜粕库存17.00万吨，较上周减少0.91万吨；华南地区菜粕库存为25.9万吨，较上周增加1.90万吨；华北地区菜粕库存为3.19万吨，较上周减少0.56万吨；全国主要地区菜粕库存总计46.09万吨，较上周增加0.43万吨。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号数据来源：Wind、USDA、CHS、Mysteel、粮油商务网、金十、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks