晨会纪要

张季恺S0630521110001zjk@longone.com.cn证券分析师：王洋S0630513040002wangyang@longone.com.cn联系人：邓尧天dytian@longone.com.cn 重点推荐 ➢1.创新新周期，医药新未来——医药生物行业2026年度投资策略➢2.制造业PMI逆势走强下的亮点——国内观察：2025年12月PMI➢3.1月投资策略及金股组合 财经要闻 ➢1.公募基金费率改革的“最后关键一步”正式落地➢2.数字人民币实施计息➢3.美国将深度介入委内瑞拉石油产业，马杜罗最早周一出庭➢4.特朗普将家具和橱柜的关税上调推迟一年➢5.2026年元旦假期国内出游1.42亿人次 正文目录 1.1.创新新周期，医药新未来——医药生物行业2026年度投资策略................31.2.制造业PMI逆势走强下的亮点——国内观察：2025年12月PMI..............41.3. 1月投资策略及金股组合..............................................................................5 2.财经新闻.....................................................................................6 3. A股市场评述...............................................................................8 4.市场数据...................................................................................10 1.重点推荐 1.1.创新新周期，医药新未来——医药生物行业2026年度投资策略 证券分析师：杜永宏，执业证书编号：S0630522040001；证券分析师：赖菲虹，执业证书编号：S0630525050001，dyh@longone.com.cn 创新药大时代到来：我们从时间轴简单划分，我国医药生物行业可以分为三个阶段，2018年以前称为仿制药大时代，仿制药占据了绝对主导地位，很多仿制药也享受了较高的价格溢价；2018-2025年为行业整体转型阵痛期，多批次的集采降价，仿制药械价格溢价风险快速出清，上市药企整体盈利能力显著下滑；创新药则快速发展，研发投入持续加大，热门靶点、前沿技术积极布局，多个重磅创新药陆续上市，BD交易火热，国际影响力显著提升；2026年我们认为我国医药生物行业将正式步入创新药大时代，创新药将逐渐占据我国医药生物行业的主导地位，医保商保的互补结合将长期打开支付空间的天花板，创新药将持续蓬勃发展。2026年国内方面，将更多关注创新药的上市放量节奏，热门靶点布局的领先程度，竞争格局的拥挤程度，关键临床数据的读出情况等；海外方面，随着BD交易的常态化，将更多关注首付款项等对现金流的改善程度，关注已授权项目的海外临床进展情况，海外上市产品的放量情况等。CXO、上游科学试剂等创新药产业链行业，受益于创新药的快速发展预计仍将保持良好增长势头。 医疗器械行业否极泰来：过去三年，医疗器械行业经历了医疗行业反腐、院内招投标暂缓、渠道去库存、集采降价、支付改革、检测套餐解绑等多因素影响，行业内上市公司整体持续承压，业绩显著下滑盈利能力下降；2025年以来，随着院内招投标的逐渐活跃，集采政策的持续优化等，行业内上市公司盈利能力下滑趋势有所放缓，部分企业呈温和复苏势头。2026年国内市场方面，随着前期各种利空因素的出清，行业内上市公司业绩有望逐渐见底企稳，脑机接口、AI+等新技术新产品的快速发展，医疗器械行业整体有望进入新的增长周期；海外市场方面，随着过去几年企业在海外产能、渠道、品牌的持续布局，海外市场有望成为新的重要增长点。 医疗服务消费空间广阔：过去几年，医疗服务消费行业一方面受到宏观经济环境、消费降级等因素的影响，另一方面受到集采降价、DRG/DIP支付改革等行业政策的影响，行业整体持续低迷、上市公司业绩表现疲软。当前提振内需消费已成为促进国家经济发展繁荣的核心抓手，随着宏观消费的逐渐复苏，医疗服务消费也必将实现良好增长；另一方面，随着行业政策的持续优化，政策端的边际改善也将促进医疗服务消费的企稳回暖。展望2026年，院内医疗服务消费，随着新技术、新产品、新术式的持续推广应用，差异化高端化的服务满足不同层次的消费者需求，具有品牌优势和连锁优势的专科医院有望率先步入新的增长轨道；院外零售服务市场，处方外流、品类服务的多元化将是长期趋势，过去两年随着一大批中小零售药店的闭店退出，行业过剩产能快速出清，大型连锁药店凭借其品牌优势管理优势成本优势将进一步巩固其龙头地位，实现良好增长。 个股组合：科伦药业、荣昌生物、特宝生物、迪哲医药、贝达药业、众生药业、百普赛斯、开立医疗、海尔生物、华厦眼科、益丰药房、老百姓等。 风险提示：政策风险，业绩风险，研发风险，事件风险等。 1.2.制造业PMI逆势走强下的亮点——国内观察：2025年12月PMI 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：李嘉豪，执业证书编号：S0630525100001，liusj@longone.com.cn 投资要点 事件：12月31日，国家统计局公布12月官方PMI数据。12月，制造业PMI为50.1%，前值49.2%；非制造业PMI为50.2%，前值49.5%。 核心观点：12月PMI的逆势走强或由多重因素推动，一是近期重要会议推动的预期向好累积释放；二是贸易摩擦缓和后供需的进一步修复；三是内需战略提升后，企业春节前提前备货的需求增加影响。此外12月PMI还反映出下游需求回升，以及高技术制造业带动的积极现象。非制造业方面，服务业预期指数走强，市场期待关于服务消费的增量政策落地；建筑业走高或受南方气温同期偏高，冬季停工影响较小。后续关注两会前去年接续政策的优化部署，“两新”已落地，关注“两重”推动投资止跌回稳的优化方向。 制造业PMI超预期逆势走强。12月制造业PMI环比+0.9pct，远高于近5年同期均值的-0.3pct。从近十年来看，12月制造业PMI有2次持平前值，有6次环比回落，环比回升仅出现过2次（2021年+0.2pct，2015年+0.1pct）。本次PMI的表现，明显超出季节性。 供需同步回升。供给方面，生产指数回升至51.7%（+1.7pct），重回荣枯线上方；需求方面，新订单指数回升至50.8%（+1.6pct），为今年6月以来首次回到荣枯线以上。外需上，新出口订单指数同样回升程度不小，升至49.0%（+1.4pct），持平于今年3月高点。 为何12月制造业PMI及供需指数明显走高？一是10月底二十届四中全会召开，“十五五”规划建议确定中长期发展方向，叠加12月政治局会议以及中央经济工作的积极定调，对市场存在预期向好的累积释放效应。二是我们此前曾强调10月中美贸易摩擦从升级到缓解的节奏较快，且缓和期延长至1年，相较于上半年对等关税后，修复的斜率应该更高。三是坚持内需主导战略地位对信心的提振，推动春节前相关消费品备货需求的增加。 价格指数分化，下游补库快于上游。12月，主要原材料购进价格指数（53.1%，-0.5pct）与出厂价格指数（48.9%，+0.7pct）有所分化。此外，产成品存货回升速度要快于原材料库存来看，反映下游补库的需求大于上游。单就12月来看，从库存和价格来看，下游的需求可能好于上游，这一点偏积极。 高技术支撑，下游消费品回暖。从大行业上来看，高技术制造业PMI（52.5%，+2.4pct）回升明显，且明显高于整体水平，是推动整体制造业PMI回升的主要动力；消费品PMI（50.4%，+1.0pct）也同样略高于整体PMI回升的幅度。这在产需指数均高于53.0%的部分细分行业上能得到双重印证，如计算机通信电子设备、农副食品加工、纺织服装服饰等。此外，装备制造业（50.4%，+0.6pct）、高耗能行业（48.9%，+0.5pct）也有不同程度的回升。 非制造业PMI同样略强于季节性。12月非制造业PMI环比+0.7pct，表现略强于近5年同期均值的+0.5pct（剔除2022年异常值）。分项上服务业略弱于季节性、建筑业表现强于季节性。 服务业预期信心较强。12月服务业PMI49.7%，环比+0.2pct。淡季影响下，居民消费相关的零售、餐饮位于收缩区间。但电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市 场服务等位于高景气区间。不过预期活动指数在高位进一步上行，市场对提振服务消费的预期信心可能较强。 建筑业强于季节性。12月建筑业PMI52.8%，环比+3.2pct，明显强于季节性。12月南方气温偏高，停工影响较小，同时两节临近企业可能抢抓施工进度。后续需要继续关注政策性金融工具推动实物工作量的形成，在建筑业PMI上的体现。 风险提示：稳增长政策落地不及预期；房地产下行风险；美联储降息节奏不及预期。 1.3.1月投资策略及金股组合 证券分析师：刘思佳，执业证书编号：S0630516080002；证券分析师：谢建斌，执业证书编号：S0630522020001，liusj@longone.com.cn 投资要点 中央经济工作会议部署明年重点工作，强调必须苦练内功。在提升宏观治理效能，增强宏观政策取向一致性和有效性的核心框架下，政策整体基调也有望延续积极。更加积极的财政政策+适度宽松的货币政策组合不变，财政上将保持必要的赤字规模，货币上降准降息仍有空间，且考量上要推动价格水平的回升。扩内需的重要性及战略地位进一步提升，要推动投资止跌回稳、居民增收、优化“两重”及“两新”政策。 关注政策靠前发力期。经济工作会议后，近期北京放松住房限购政策，后续其他一线城市或有跟进，满2年二手房出售增值税税率也下调至3%。两新政策也做出新的部署，支持方向以及产品结构得到优化，向民生、智能化倾斜，在明年社零存在高基数压力的情况下仍能得到一定支撑。后续关注“两重”政策的优化，重点或在推动投资止跌回稳，以及服务消费上的增量政策。 市场短期对美国的数据脱敏，明年上半年美联储存在暂停降息可能。迟到的美国三季度GDP数据超预期，主要拉动来自于个人消费的反弹。不过市场对CPI、非农、乃至美国GDP增速的反应都不强烈，市场已计价明年1月美联储不降息。为缓解流动性紧张，美联储开启技术性扩表，以缓解当前流动性偏紧的状态。中性情形下，在明年美联储主席换届前，大概率仍然锚定中性货币政策基准，暂停降息的概率相对更大。 配置主线。海外美联储可能进入降息的暂停期，关注内部的确定性可能更为重要。年内总体目标以及政策力度，以及“十五五”规划纲要全文都需要等到两会进一步明确，但在此之前，部分接续性的政策或集中落地，提前发力。1月可以关注：1.当前进入业绩真空期，“春季躁动”的季节性特征下，市场或提前布局政策驱动更强的中长期趋势性发展方向，坚持科技、内需以及反内卷主线。2.消费关注“两新”政策优化涉及的相关子版块，以及政策预期下上限更高的服务消费。3.价格水平回升仍是年内的重要宏观主线，关注受益于AI赋能生产效率有望提升，以及长期资本开支收缩背景下需求弹性更高的相关顺周期板块。 风险提示：政策力度及节奏不及预期；特朗普关税政策的风险；房地产下行压力；全球性突发事件影响。 2.财经新闻 1.公募基金费率改革的“最后关键一步”正式落地 2025年12月31日，中国证监会发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》（以下简称《规定》），作为改革的最后一个阶段，《规定》自2026年1月1日起实施，标志着持续近两年半的公募基金费率改革正式收官。 整体来看，《规定》共6章29条，主要内容如下：一是合理调降公募基金认申购费、销