信用展望2026|水泥行业：需求温和下降，盈利继续承压

水泥行业分析总结

一、行业运营环境

• 需求端：2025年以来，房地产市场持续探底，房地产开发投资和房屋新开工面积均出现下降，对水泥需求形成拖累。预计2026年，房地产对水泥需求的削弱作用难有实质性缓解，但重大基建项目加速落地、城市更新和旧改项目推进将对水泥需求形成支撑，总体需求呈温和下降态势。
• 供给端：2025年前三季度，全国水泥产量同比下降6.7%，库容比同比增加3.41个百分点，产能利用率下降至不到50%，供需矛盾加剧。错峰生产、产能置换及“双碳”政策进一步优化供给格局，预计2026年水泥产量继续下降，但降幅有望收窄。

二、行业企业财务表现

• 营收与盈利：2025年Q1-3，水泥样本企业营业收入同比下降2.87%，但净利润同比大幅增长529.03%，主要得益于煤炭价格下跌带动成本下降。预计2026年，水泥价格继续低位震荡，煤炭成本压力短期难以缓解，行业盈利水平将继续承压。
• 现金流与债务：2025年Q1-3，水泥样本企业经营性净现金流同比大幅增长122.88%，但预计2026年经营性利润将继续减少，现金流将有所恶化。债务规模持续提升，偿债指标弱化，预计2026年偿债压力或继续加大。

三、行业发债情况

• 发债规模与成本：2025年1-11月，水泥行业发债总额680.86亿元，同比小幅下降，净融资规模为-23.57亿元。发债主体信用等级集中在高等级，中长期债券占比较高，平均票面利率为2.13%，较2024年下降约30bp。
• 存续债情况：存续债主体以央企和地方国企为主，信用等级主要分布在AA+及以上，信用资质水平较高。但部分弱区域弱资质地方国企以及民营企业的估值波动风险值得关注。

四、结论与建议

• 行业整体：2025年水泥行业继续承压，供需矛盾难以实质性改善，预计2026年水泥价格继续低位震荡，行业盈利水平继续承压。
• 债券融资：水泥行业债券融资主体以高信用等级的央企和地方国企为主，债券市场整体信用风险可控。
• 风险关注：需关注销售区域欠发达、业绩下降较大、债务负担重且融资成本高的地方国企和民营企业。企业通过海外产能布局和市场拓展寻求国际化发展，但需关注业务拓展带来的潜在风险。