南华期货锡产业周报：高价负反馈兑现

——高价负反馈兑现傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月4日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周锡市行情的定性极其明确：多头资金踩踏引发的估值雪崩。沪锡主力单周跌幅超2万元，直接挫败了前期受贵金属资金热潮带动的做多情绪。下跌的核心驱动在于“有价无市”的微观现实终于击穿了宏观强叙事——前期价格过高导致下游焊料企业几乎全面停采，现货市场流动性枯竭，倒逼持货商甩货。值得注意的是，尽管SMM社库录得0.85万吨的去化（环比-0.08万吨），但这绝非需求好转，而是年底物流停滞导致冶炼厂发货受阻的“被动去库”。一旦节后物流恢复，在途隐性库存将集中显性化。因此，当前的暴跌是对前期虚高溢价的必要出清，基本面已从“强预期”切换至“弱现实”主导的避险模式。 ∗近端交易逻辑 微观盘面已呈现标准的“技术性破位”。沪锡主力合约长阴贯穿关键支撑，多头信心溃散，市场正处于恐慌抛售的释放期（T+0）。现货层面，虽然价格暴跌刺激了部分通过“跌价补库”的投机性买盘，但贸易商反馈成交依然只有零星改善，下游并未出现大规模抄底，更多是在观望是否会跌破31.5万成本线。当前期限结构虽维持Back，但在进口亏损收窄（从-1.5万修至-1.3万）和恐慌情绪下，内盘补跌动能尚未耗尽。短期大概率维持“急跌-弱反抽-阴跌”的抵抗式下跌形态。 * 远端交易预期 将视角拉长至2026年Q1，锡市面临的最大结构性隐患是“AI需求强故事”的阶段性证伪。美国虽暂缓对华芯片关税，但2027年加征的预期如达摩克利斯之剑悬顶，叠加光伏排产环比下降12.5%的现实，需求端并不具备承接4万美元以上高价的能力。长期看，虽然缅甸与印尼的矿端扰动提供了坚实的底部支撑（30万附近），但在需求侧缺乏实质性增量（如半导体库存周期未见明显补库拐点）之前，锡价上方已被“产能天花板”和“消费替代边界”双重锁定。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 反弹抛空（主策略）。 核心逻辑： 既然“急跌”确立了头部，且现货需求并未因下跌而爆发，说明下方仍有空间。建议在价格反抽至32.8万-33万附近时布局空单，防守位33.5万，目标下看31.5万。 期权策略： 买入看跌期权（Put 320000）。 逻辑： 利用波动率放大的机会，博弈节前恐慌情绪延续，做空价格下行风险。 逻辑： 进口亏损虽有波动但套利窗口未开，且内外盘同跌，强弱关系不明显，缺乏高胜率套利机会。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 【库存】表观去库： SMM三地社会库存降至8520吨（周环比-858吨），数据层面仍处低位。 【政策】汽车补贴： 2026年汽车以旧换新补贴细则发布，长期利好车用电子焊料存量替换。 【供应】生产平稳： 云南江西冶炼厂开工率平稳，未见大幅增产抛压。 【利空信息】 【价格】现货崩塌： SMM 1#锡现货均价单周暴跌20,000元/吨，市场恐慌情绪极重。 【需求】光伏缩量： 12月全球光伏电池排产环比下降12.5%，拖累锡浆需求。 【技术】破位下行： 沪锡主力合约跌穿均线组，形成断头铡刀形态，右侧交易信号转空。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内： [1月8日] SMM周度社库数据（极度关键：验证本周的去库是否为物流导致的“假摔”，若库存反弹，空头将再次发力）。 国际： [1月7日] 美国非农就业数据（影响美元走势，进而压制或支撑有色板块估值）。[全周] LME现货升贴水变化（关注0-3月差是否维持Back结构，若转Contango则确认外盘也转弱）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周锡价加权合约报收在32.67万元每吨。目前盈利席位在净持仓上以多头为主。 ∗基差月差结构 本周国内期限结构为B结构。 ∗月差结构 LME锡本周期限结构维持B结构。 source：同花顺,南华研究 【内外价差跟踪】 本周内外价差较为稳定，窄幅震荡。 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 加工费长期在历史低位徘徊，导致冶炼厂利润承压，生产意愿被抑制。 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供应端及推演 5.2需求端及推演 source：SMM,南华研究