南华期货铅产业周报：重回基本面

——重回基本面傅小燕（投资咨询证号：Z0002675）交易咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年1月4日 第一章核心矛盾及策略建议 1.1核心矛盾 本周铅市的核心矛盾在于宏观情绪退潮与产业供需错配的回归。随着白银等贵金属资金狂欢结束，有色板块溢价回吐，铅价重新定价基本面。产业端呈现典型的“内松外紧”假象与“上游累库”真相：虽然SMM五地社会库存仅1.84万吨，处于历史低位，但这并非需求旺盛所致，而是下游节前避险观望、拒绝接货的结果。最真实的压力来自于冶炼厂库——本周原生铅厂库激增0.95万吨至1.7万吨，增幅超100%，表明由于下游放假（开工率降至65.64%）和贸易商关账，冶炼厂（开工率回升至67.3%）发出的货源滞留在厂内无法流转。由此验证了“供增需减”的实质性过剩。短期内，尽管极低的社会库存和负值的进口TC（-145美元/吨）提供了成本底和逼空想象空间，但随着冶炼厂库存压力的显性化，价格重心下移已成定局。 ∗近端交易逻辑 微观交易维度，市场正处于“有价无市”的垃圾时间。现货市场散单成交寡淡，持货商为求回笼资金开始主动扩大贴水（SMM1#铅贴水扩大至150元/吨），这是一种危险的信号，暗示了节后现货抛压的沉重。月差结构上，虽然近月合约因低社库存在Back结构的支撑，但考虑到原生铅交割品牌厂库的激增，节后这部分隐性库存一旦转化为仓单，月差将面临快速收敛甚至转Contango的风险。短期盘面无逼空基础，资金大概率试探下方成本支撑。 *远端交易预期 拉长周期至2026年全年，铅市面临“矿紧锭松”的结构性撕裂。一方面，矿端TC维持在极低水平（进口TC -145美元/吨），显示原料供应的刚性瓶颈将长期支撑铅价的“成本底”；但另一方面，ILZSG等机构预测2026年全球精炼铅将面临约10.2万吨的过剩，且再生铅产能的弹性释放将始终压制价格上方空间。因此，2026年的铅价很难走出趋势性牛市，大概率在[成本线，再生铅盈亏平衡线]这一狭窄区间内反复磨底。 1.2 交易型策略建议 期货单边： 逢高抛空（短线）。 核心逻辑： 既然“厂库激增”已成事实，节后累库几乎板上钉钉。在沪铅17400元/吨上方，由于此时价格包含了对低社库的溢价，一旦隐性库存显性化，价格将向成本线回归。建议背靠17500压力位试空，目标17100。 套利策略： 观望，或关注正套平仓。 逻辑： 前期基于“低社库”入场的正套（买近卖远）资金，应警惕节后仓单注册带来的月差收敛风险，建议获利离场。 期权策略： 不推荐。 逻辑： 当前波动率处于低位且方向不明，胜率不足。 1.3产业客户操作建议 第二章本周重要信息及下周关注事件 2.1本周重要信息 【利多驱动】 【库存】社库极低： SMM五地社会库存仅1.84万吨，处于绝对低位，对空头构成潜在挤仓威胁。 【宏观】美元走弱： 美联储降息预期下，美元指数存在下行压力，为有色金属提供计价支撑。 【利空驱动】 【供应】炼厂累库： 原生铅交割品牌厂库单周激增0.95万吨至1.7万吨，隐性库存压力巨大。 【需求】节前骤降： 下游铅蓄电池开工率环比下滑1.39%至65.64%，部分企业提前放假。 【现货】贴水扩大： 再生精铅对SMM1#铅均价贴水扩大至150元/吨，现货端抛货情绪升温。 【现货成交信息】 2.2下周重要事件关注 国内：[1月8日] SMM铅锭社会库存数据（关键验证点：厂库是否转移至社库）。[全周] 原生铅冶炼厂复产进度（河南、湖南等地检修恢复情况）。 国际： [1月7日] 美国12月ISM制造业PMI及ADP就业数据（验证美国衰退预期，影响有色板块整体情绪）。[全周] LME库存注销仓单变化（当前注销占比低，若无变动则伦铅支撑转弱）。 第三章盘面解读 3.1价量及资金解读 【内盘】 ∗单边走势和资金动向 本周铅价报收在17505元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。 ∗基差月差结构 【外盘】 ∗单边走势和持仓结构 LME铅截至本周五15：00，录得2008.5美元/吨。 ∗月差结构 LME铅维持C结构。 【内外价差跟踪】 source：同花顺,南华研究,SMM 第四章估值和利润分析 4.1产业链上下游利润跟踪 4.2进出口利润跟踪 第五章供需及库存推演 5.1供需平衡表推演 5.2供应端及推演 source：SMM,南华研究 source：SMM,南华研究 5.3需求端及推演 source：SMM,南华研究