第一章核心矛盾及策略建议
1.1核心矛盾
本周铅市的核心矛盾在于宏观情绪退潮与产业供需错配的回归。随着贵金属资金狂欢结束，有色板块溢价回吐，铅价重新定价基本面。产业端呈现“内松外紧”假象与“上游累库”真相：SMM五地社会库存仅1.84万吨，处于历史低位，但并非需求旺盛所致，而是下游节前避险观望、拒绝接货的结果。冶炼厂库激增0.95万吨至1.7万吨，增幅超100%，表明下游放假（开工率降至65.64%）和贸易商关账导致冶炼厂（开工率回升至67.3%）发出的货源滞留厂内。由此验证“供增需减”的实质性过剩。短期内，极低的社会库存和负值的进口TC（-145美元/吨）提供成本底和逼空想象空间，但随着冶炼厂库存压力的显性化，价格重心下移已成定局。
近端交易逻辑
市场处于“有价无市”的垃圾时间。现货市场散单成交寡淡，持货商主动扩大贴水（SMM1#铅贴水扩大至150元/吨），暗示节后现货抛压沉重。月差结构上，近月合约因低社库存在Back结构的支撑，但原生铅交割品牌厂库激增，节后这部分隐性库存一旦转化为仓单，月差将面临快速收敛甚至转Contango的风险。短期盘面无逼空基础，资金大概率试探下方成本支撑。
远端交易预期
2026年铅市面临“矿紧锭松”的结构性撕裂。矿端TC维持在极低水平（进口TC -145美元/吨），原料供应的刚性瓶颈将长期支撑铅价的“成本底”；但ILZSG等机构预测2026年全球精炼铅将面临约10.2万吨的过剩，再生铅产能的弹性释放将始终压制价格上方空间。因此，2026年铅价很难走出趋势性牛市，大概率在[成本线，再生铅盈亏平衡线]这一狭窄区间内反复磨底。
1.2 交易型策略建议
- 期货单边：逢高抛空（短线）。
- 核心逻辑：节后累库几乎板上钉钉，沪铅17400元/吨上方价格包含对低社库的溢价，一旦隐性库存显性化，价格将向成本线回归。建议背靠17500压力位试空，目标17100。
- 套利策略：观望，或关注正套平仓。
- 逻辑：前期基于“低社库”入场的正套（买近卖远）资金应警惕节后仓单注册带来的月差收敛风险，建议获利离场。
- 期权策略：不推荐。
1.3 产业客户操作建议
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1本周重要信息
利多驱动
- 库存：社库极低：SMM五地社会库存仅1.84万吨，处于绝对低位，对空头构成潜在挤仓威胁。
- 宏观：美元走弱：美联储降息预期下，美元指数存在下行压力，为有色金属提供计价支撑。
利空驱动
- 供应：炼厂累库：原生铅交割品牌厂库单周激增0.95万吨至1.7万吨，隐性库存压力巨大。
- 需求：节前骤降：下游铅蓄电池开工率环比下滑1.39%至65.64%，部分企业提前放假。
- 现货：贴水扩大：再生精铅对SMM1#铅均价贴水扩大至150元/吨，现货端抛货情绪升温。
现货成交信息
2.2下周重要事件关注
- 国内：
- [1月8日] SMM铅锭社会库存数据（关键验证点：厂库是否转移至社库）。
- [全周] 原生铅冶炼厂复产进度（河南、湖南等地检修恢复情况）。
- 国际：
- [1月7日] 美国12月ISM制造业PMI及ADP就业数据（验证美国衰退预期，影响有色板块整体情绪）。
- [全周] LME库存注销仓单变化（当前注销占比低，若无变动则伦铅支撑转弱）。
第三章盘面解读
3.1价量及资金解读
内盘
- 单边走势和资金动向：本周铅价报收在17505元每吨。目前盈利席位在净持仓上以空头为主。
- 基差月差结构
外盘
- 单边走势和持仓结构：LME铅截至本周五15：00，录得2008.5美元/吨。
- 月差结构：LME铅维持C结构。
3.2 内外价差跟踪
source：同花顺,南华研究,SMM
第四章估值和利润分析
4.1 产业链上下游利润跟踪
4.2 进出口利润跟踪
第五章供需及库存推演
5.1 供需平衡表推演
5.2 供应端及推演
source：SMM,南华研究
5.3 需求端及推演
source：SMM,南华研究
